施羅德投資:各國央行要避免通脹超越目標(biāo)水平將變得更加困難

施羅德投資歐洲經(jīng)濟(jì)師及策略師Azad Zangana發(fā)文稱,展望未來,各國央行要避免通脹超越目標(biāo)水平將變得更加困難。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,施羅德投資歐洲經(jīng)濟(jì)師及策略師Azad Zangana發(fā)文稱,就算本輪經(jīng)濟(jì)周期過去,結(jié)構(gòu)性通脹壓力仍在發(fā)酵,并勢將改變各國央行面臨的局面。在過去20年間,各國央行努力將通脹推升至各自的目標(biāo)水平,而自環(huán)球金融危機(jī)以來的“低通脹”時(shí)期,通縮憂慮一直主導(dǎo)著投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮。展望未來,各國央行要避免通脹超越目標(biāo)水平將變得更加困難。

他表示,在疫情前便有聲音質(zhì)疑透過全球化提升生產(chǎn)力。自70年代以來,成熟經(jīng)濟(jì)體系因供應(yīng)鏈的重大轉(zhuǎn)變而享受到生產(chǎn)成本下降及通脹下跌的好處?,F(xiàn)時(shí),新興市場的貿(mào)易及科技已有進(jìn)步,而可用性和基礎(chǔ)設(shè)施亦有所改善。這意味著制造商可以將更多復(fù)雜的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至勞動(dòng)力更便宜的地區(qū)。雖然具競爭優(yōu)勢的國家之間開展環(huán)球貿(mào)易并非新鮮事,但外判及離岸外判卻是一項(xiàng)重大轉(zhuǎn)變。

全球化帶來企業(yè)利潤及創(chuàng)造動(dòng)力

Azad Zangana認(rèn)為,向低成本國家轉(zhuǎn)移將有助不少新興市場提升環(huán)球出口份額。自中國于2001年加入世界貿(mào)易組織以來,中國在環(huán)球出口中所占的份額日益增長,并趕上其他新興市場,做到真正融入具延展性的全球化供應(yīng)鏈(或全球價(jià)值鏈)模式。

雖然已發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系在全球化的過程中失去了不少工作崗位,但較低的產(chǎn)品價(jià)格有助提升可支配收入。美國及英國物價(jià)均于通脹高企的80年代大幅下跌,并從90年代初開始出現(xiàn)核心商品價(jià)格通縮。在隨后的20年,通脹顯然沒有發(fā)生。當(dāng)然,這受惠于進(jìn)口商品價(jià)格下跌,但亦受惠于全球化導(dǎo)致環(huán)球勞動(dòng)力供應(yīng)大幅增加,從而對(duì)工資產(chǎn)生影響。各國政府因此進(jìn)行就業(yè)市場改革,增加了額外靈活性。

另外,成人培訓(xùn)以及將福利與工作掛勾等積極就業(yè)市場政策有助鼓勵(lì)非在職人士重返工作崗位。在高通脹體制下發(fā)揮重要作用的工會(huì)慢慢喪失權(quán)力,導(dǎo)致集體談判所保障的工資結(jié)算份額大幅下降。對(duì)各國央行而言,通脹與經(jīng)濟(jì)增長之間的平衡改善已在悄悄地影響他們。最初,政策制定者為宣布戰(zhàn)勝過去10年來困擾經(jīng)濟(jì)的高通脹體制而慶祝,但在不久后,他們很快便開始為通脹持續(xù)低于他們的目標(biāo)而感到憂慮。他們最初透過將利率降至愈來愈低的水平應(yīng)對(duì),以致債券孳息率長期下降。

Azad Zangana稱,只有通過回顧,才知道決策者約于10年后才意識(shí)到發(fā)生了結(jié)構(gòu)性突破。全球化除了帶來企業(yè)利潤及工作的好處,還更廣泛地創(chuàng)造了前所未有的動(dòng)力?;ヂ?lián)網(wǎng)變革成為了這美好10年的助力。電子商貿(mào)面世,加上效率和生產(chǎn)力提升,使經(jīng)濟(jì)資源管理得到改善。這些變動(dòng)洋溢著反通脹活力,確保通脹壓力受到有力控制,同時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增長及經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。在國內(nèi)外反通脹壓力下,大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體系的本地通脹及經(jīng)濟(jì)增長的空間有所提升,使決策者能夠隨時(shí)間的推移進(jìn)一步降低利率。

地緣政治升溫令成本及通脹上升

Azad Zangana表示,全球化的好處似乎已于新千禧年代初期達(dá)到頂峰,但近年來,新力量的出現(xiàn)阻礙了全球貿(mào)易的進(jìn)程,甚至在某些情況下令進(jìn)程逆轉(zhuǎn),而隨之形成的新世界秩序更為全球化帶來挑戰(zhàn)。這促使跨國企業(yè)將海外生產(chǎn)回流或轉(zhuǎn)移至較近的海外地點(diǎn),并將投資轉(zhuǎn)向其他風(fēng)險(xiǎn)較低的“友好”國家。

地緣政治局勢升溫已持續(xù)一段時(shí)間。這些政治原因造成的限制迫使不少企業(yè)重新考慮甚至改變其營運(yùn)計(jì)劃。此外,新冠疫情一方面凸顯出供應(yīng)鏈的脆弱性,同時(shí)亦反映出將過多生產(chǎn)集中在某些國家或地區(qū)的危險(xiǎn)性。企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)劃中將“不可抗力”因素納入考慮的可能性增加,并致力實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈多元化。按照經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基準(zhǔn),這合乎經(jīng)濟(jì)原則。然而,轉(zhuǎn)移原產(chǎn)地、建立新工廠,甚至投資于基礎(chǔ)建設(shè)都將令成本和通脹上升。

Azad Zangana指出,歐洲及俄烏沖突是政治風(fēng)險(xiǎn)重塑經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易格局的一個(gè)典型例子。俄羅斯的石油及天然氣滿足了歐洲絕大部分的能源需求。自2022年初俄烏沖突爆發(fā)后不久,許多歐盟成員國開始自愿停止進(jìn)口俄羅斯能源。到2022年夏季末,他們已開始更明確地禁止來自俄羅斯的出口。雖然部分俄羅斯能源顯然仍能通過第三方國家進(jìn)入歐洲,但歐洲正在提前規(guī)劃,并與其他合作伙伴簽署長期能源貿(mào)易協(xié)議。

俄羅斯已為其大部分能源資源另覓客戶,以避開受到制裁。印度及中國似乎是主要受益者。最終,盡管在政治層面上更容易被接受,但新的能源來源,特別是以液化天然氣(LNG)形式進(jìn)口的能源,要貴得多。未來幾年,企業(yè)和家庭住戶的能源成本都將維持更高水平。

加速向可再生能源轉(zhuǎn)型及脫碳進(jìn)程

Azad Zangana認(rèn)為,為應(yīng)對(duì)能源危機(jī),歐洲政界人士正加速向可再生能源轉(zhuǎn)型。早在俄烏沖突爆發(fā)前,全球各國政府便已意識(shí)到需要在凈零排放方面取得更多進(jìn)展,并已在商定各種氣候變化倡議方面取得明顯進(jìn)程。其中包括推出措施,借以支持專門提供潔凈能源的企業(yè)增長及提高碳基能源成本,從而鼓勵(lì)轉(zhuǎn)型,這些趨勢只會(huì)加快。與此同時(shí),企業(yè)亦正致力投入大量資源,以改變企業(yè)行為及凈化供應(yīng)鏈。

此外,他還認(rèn)為,脫碳是有望在未來幾年加快的另一結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。盡管生產(chǎn)可再生能源的成本正大幅下跌,但替代碳基能源的成本將令能源通脹于未來上升,繼而令制造商品、運(yùn)輸、住屋能源及更多領(lǐng)域的成本上漲,進(jìn)一步加劇通脹壓力。這不僅會(huì)產(chǎn)生投資相關(guān)成本,亦會(huì)令為鼓勵(lì)轉(zhuǎn)型而實(shí)施的監(jiān)管成本增加。

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