中金：全球頭部基金1Q23加倉A股 偏好消費(fèi)科技

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱，一季度，在中國疫情政策優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策退坡的共同推動(dòng)下，外資一度快速流入;但3月以來，受地緣局勢以及中國增長趨弱等因素影響，外資再度流出。配置策略上，如果中國增長弱復(fù)蘇格局大體維持不變，傾向于指數(shù)可能依然缺乏趨勢(下有底上有頂)，維持震蕩，更多重視結(jié)構(gòu)(啞鈴型配置)。這一情形在宏觀層面與2019年存在相似之處：1)中國經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)逐步接近加息末期;2)2019年前三個(gè)月強(qiáng)勁修復(fù)后，市場持續(xù)缺乏整體方向，更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情。建議投資者繼續(xù)關(guān)注啞鈴型配置策略，配置盈利較好的優(yōu)質(zhì)成長板塊(如互聯(lián)網(wǎng)、軟硬件以與部分醫(yī)療保健板塊)和高分紅潛力的國企(分紅現(xiàn)金流)。

▍中金公司主要觀點(diǎn)如下：

整體趨勢：一季度外資主動(dòng)加倉，但以被動(dòng)資金為主;中資股占比并未明顯增加，美國投資者配置比例依然偏低

整體有加倉行為但被動(dòng)資金更多，中資持股比例并未明顯增加。1)整體規(guī)模，一季度海外資管機(jī)構(gòu)持有中資股市值7,609億美元，較去年四季度環(huán)比增加488億美元(增加6.8%)，相比同期MSCI中國指數(shù)的4.8%的漲幅，表明外資仍有一定的加倉行為。2)數(shù)量上，持有中資股的海外機(jī)構(gòu)總計(jì)2,079家，與去年四季度的2,076家基本持平。

3)類型上，主動(dòng)型外資持有中資股市值環(huán)比抬升6.1%至5,628億美元，表明被動(dòng)資金增持更多。4)配置比例上，一季度中資股持倉比例(1Q23 1.9%)，與四季度持平，仍低于2015年以來均值2.2%。

美國資管機(jī)構(gòu)抬升，但占比依然偏低。截至1Q23，主要國家和地區(qū)持有中資股規(guī)模均有抬升。美國投資者持倉環(huán)比抬升7.7%至3,659億美元、中國香港(剔除在港中資機(jī)構(gòu))抬升5.5%至1,339億美元、英國抬升6.3%至1,388億美元，歐盟抬升7.8%至473億美元。

配置比例上，美國資管機(jī)構(gòu)持有中資股占其全部持倉比例為1.3%(vs. 4Q22的1.2%)，仍低于2015年以來均值的1.6%;英國和歐盟均較四季度持平，分別為3.5%(vs. 2015年以來均值3.6%)和2.2%(vs. 2015年以來均值1.9%)。

持倉結(jié)構(gòu)：增配A股明顯;主要加倉汽車 、食品飲料與科技硬件，減持公用事業(yè)和房地產(chǎn)

從持倉結(jié)構(gòu)看，聚焦主動(dòng)外資，匯總持有中資股規(guī)模前20大主動(dòng)型管理機(jī)構(gòu)的持倉情況，有以下發(fā)現(xiàn)：

市場偏好：增配A股更明顯。截至1Q23，剔除價(jià)格因素后(基于1Q23不變價(jià)×倉位變動(dòng)計(jì)算)，估算頭部主動(dòng)型管理機(jī)構(gòu)對A股配置倉位環(huán)比增加5.1%、港股倉位環(huán)比增加0.9%、中概股倉位環(huán)比減少0.2%。配置比例上，港股和A股分別占外資持有整體中資股的55%和29%，相比2019年以來歷史水平處于高位，中概股則處于低位。

行業(yè)偏好：外資主要加倉汽車、食品飲料與科技硬件。剔除價(jià)格因素后，從環(huán)比變化看，估算頭部資管機(jī)構(gòu)一季度主要加倉必需消費(fèi)(+6%)和金融(+4%)、減持公用事業(yè)(-4%)和房地產(chǎn)(-3%);進(jìn)一步細(xì)分，汽車與零部件(+8%)、食品飲料(+7%)、金融服務(wù)(+7%)與技術(shù)硬件(+6%)增加最多。從配置水平看，外資配置媒體與娛樂、零售(含電商)、消費(fèi)者服務(wù)和食品飲料最高;電信服務(wù)、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)、食品零售最低。相比2019年以來歷史水平，資本品、原材料和汽車與零部件處于相對高位，媒體與娛樂、食品零售處于歷史相對低位。

重倉股：新增重倉股多為消費(fèi)和TMT板塊。截至1Q23，前20大重倉股共有126支，比4Q22增加5支。具體看，一季度共14支個(gè)股新進(jìn)前20大重倉股，分別為寶信軟件、瀘州老窖、萬化化學(xué)、瀾起科技、中興通訊、宏力達(dá)、諾輝健康、涪陵榨菜、牧原股份、恒生電子、汽車之家、云鋁股份、深信服和金山云，多為消費(fèi)和TMT板塊。個(gè)股倉位變化上，剔除股價(jià)因素，外資對中國平安、郵儲(chǔ)銀行、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)增持最多，對招商銀行、美的集團(tuán)和新奧能源減持較多。

前景展望：外資流入幅度取決于中國增長修復(fù)程度;指數(shù)或依然缺乏趨勢，關(guān)注“啞鈴型”配置

相比2022年的持續(xù)流出和減配，去年11月以來中國增長修復(fù)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策退坡都促使海外資金重新流入中國市場。不過，3月以來尤其是近期，隨著中國增長動(dòng)能放緩，外資再度呈現(xiàn)一些流出跡象，體現(xiàn)為人民幣走弱和北向資金流出，監(jiān)測的EPFR數(shù)據(jù)也一度出現(xiàn)去年10月以來的最大單周流出。

往前看，考慮到外資在中資股的配置依然處于低位，除非出現(xiàn)意外擾動(dòng)，進(jìn)一步大幅流出的幅度可能也相對有限。不過，從增量角度，外資能否持續(xù)且大幅流入依然取決于中國基本面的修復(fù)情況，去年底以來的先流入后流出就是明顯例證。

配置策略上，如果中國增長弱復(fù)蘇格局大體維持不變，傾向于指數(shù)可能依然缺乏趨勢(下有底上有頂)，維持震蕩，更多重視結(jié)構(gòu)(啞鈴型配置)。這一情形在宏觀層面與2019年存在相似之處：1)中國經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)逐步接近加息末期;2)2019年前三個(gè)月強(qiáng)勁修復(fù)后，市場持續(xù)缺乏整體方向，更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情(《2019年行情再現(xiàn)?》)。建議投資者繼續(xù)關(guān)注啞鈴型配置策略，配置盈利較好的優(yōu)質(zhì)成長板塊(如互聯(lián)網(wǎng)、軟硬件以與部分醫(yī)療保健板塊)和高分紅潛力的國企(分紅現(xiàn)金流)。