華泰證券:PPI負(fù)增期間 市場如何演繹?

PPI下行負(fù)增是5月市場隱藏線索

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱,PPI下行負(fù)增是5月市場隱藏線索,“沒有漲價(jià)的弱復(fù)蘇”使得投資者下修全年盈利預(yù)期,往1)對復(fù)蘇強(qiáng)度不敏感、自身有獨(dú)立周期的;2)受益于PPI下行、成本減壓,需求剛性的行業(yè)聚焦。進(jìn)入6月,政策博弈情緒漸濃。復(fù)盤看,四輪PPI負(fù)增階段,A股均“走出谷底”取得正收益,風(fēng)格上略偏小盤、成長(弱復(fù)蘇)略占優(yōu)。行業(yè)上,期間毛利率能夠改善的占優(yōu)。前瞻來看,分子端,M1-M2剪刀差指引PPI拐點(diǎn)將近但缺彈性,庫存(滯后PPI 3-5個(gè)月)見底或在Q4,分母端面臨國內(nèi)銀行小考、海外FOMC制約,指數(shù)級別行情或需等待,配置強(qiáng)主題+中低籌碼+景氣復(fù)蘇的電子、火電、游戲、通信。

▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下:

PPI下行負(fù)增是市場調(diào)整的重要線索,也是未來配置需要考慮的因素之一

國內(nèi)流動性充裕、海外流動性逐步減壓的背景下,3月PPI環(huán)比走平后,4月再度轉(zhuǎn)負(fù)至-0.5%,確認(rèn)當(dāng)前為“沒有漲價(jià)支撐”的弱復(fù)蘇,利潤率下行,盈利增速低于營收增速的局面短期難有起色,投資者隨之下修分子端盈利預(yù)期,是本輪調(diào)整的重要線索。

對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度不敏感,且籌碼壓力小、自身又有主題催化下“獨(dú)立周期”的品種,如TMT,以及受益于PPI下行負(fù)增帶來成本減壓,需求又有剛性的品種,如電力成為投資者的聚焦方向。前瞻來看, PPI大概率拐點(diǎn)將近但無彈性,全年負(fù)增,企業(yè)盈利逐步企穩(wěn)(與PPI基本同步),Q4庫存見底(滯后PPI拐點(diǎn)約3-5個(gè)月)仍是基準(zhǔn)情形。

歷史上PPI負(fù)增區(qū)間,A股均取得正收益,小盤占優(yōu),成長價(jià)值區(qū)分度不高

包含本輪在內(nèi),A股自2006年以來,共經(jīng)歷四輪PPI負(fù)增,期間A股均取得正收益,且下行轉(zhuǎn)負(fù)的“探底”階段收益率通常優(yōu)于底部回升的“爬坑”階段,這可能是由于PPI同比周期與企業(yè)盈利周期同步,PPI負(fù)增區(qū)間大致對應(yīng)企業(yè)盈利底,而市場底通常領(lǐng)先于盈利底,盈利磨底階段恰好對應(yīng)市場“走出谷底”的階段。

市值風(fēng)格偏小盤,僅2020.5-2020.12大盤明顯占優(yōu)且相對全A取得顯著超額收益。久期風(fēng)格略偏成長,但差異并不顯著,主要取決于復(fù)蘇力度,政策刺激的強(qiáng)復(fù)蘇(2009,2016)下,價(jià)值反而更可能占優(yōu)。

行業(yè)層面,TMT及可選消費(fèi)更可能占優(yōu)

第一,從四輪PPI負(fù)增期間,行業(yè)取得超額受益的勝率看,家電、社服、食飲、汽車、電子居前,從超額收益均值及中位數(shù)看,傳媒、計(jì)算機(jī)、社服、電子、汽車居前,交集為TMT及可選消費(fèi)。

第二,從行業(yè)毛利率與2個(gè)季度前的價(jià)格指數(shù)的相關(guān)性系數(shù)看,PPI負(fù)增期間表現(xiàn)較優(yōu)的行業(yè):1)與價(jià)格指數(shù)弱相關(guān),如傳媒;2)與價(jià)格指數(shù)(成本)負(fù)相關(guān),與價(jià)差指數(shù)(利潤)正相關(guān),如家電。

第三,PPI下行易觸發(fā)政策寬松,國內(nèi)長端利率隨之走低,對此更敏感的行業(yè)估值修復(fù)的彈性更大,典型的是TMT中的計(jì)算機(jī)、傳媒、通信(設(shè)備)。對于電子,海外映射效應(yīng)更強(qiáng),需同時(shí)考慮美債長端利率,若美債利率居高不下,則制約估值修復(fù)空間,去年11月至今便是這種情形。

配置建議:強(qiáng)主題、籌碼適中、景氣筑底爬坡的電子、火電、游戲、通信

PPI同比拐點(diǎn)或?qū)⒔睆椥裕陜?nèi)大概率維持負(fù)增→企業(yè)盈利企穩(wěn)但空間不大、庫存見底或在Q4仍是基z情形。沒有漲價(jià)弱復(fù)蘇+剩余流動性充裕,主題思維仍需保持。存量博弈局面在Q3潛在內(nèi)外政策變化以及估值錨切換前難以打破,公募籌碼仍是勝負(fù)手。弱復(fù)蘇下景氣環(huán)比改善并不稀缺,關(guān)鍵在確定性與彈性,景氣周期不依賴于復(fù)蘇強(qiáng)度而具備獨(dú)立性的品種更優(yōu)。

從主題、籌碼、景氣度三個(gè)維度篩選,建議關(guān)注,順全年P(guān)PI負(fù)增線索、自身有強(qiáng)主題催化、公募籌碼壓力不大且自身景氣周期筑底/爬坡的電子(蘋果MR+AI)、火電(電價(jià)市場化)、游戲(蘋果MR+AI定制模型代工)、通信(AI)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:

國內(nèi)政策力度超預(yù)期;海外聯(lián)儲政策超預(yù)期。

智通聲明:本內(nèi)容為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表智通財(cái)經(jīng)立場。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載,文中內(nèi)容僅供參考,不作為實(shí)際操作建議,交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。更多最新最全港美股資訊,請點(diǎn)擊下載智通財(cái)經(jīng)App
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