東方證券：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈去庫存基本結(jié)束 行業(yè)盈利拐點(diǎn)將至

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，各企業(yè)月度排產(chǎn) 4 月以來環(huán)比顯著改善，反映出鋰電產(chǎn)業(yè)鏈去庫存逐漸走向尾聲。當(dāng)前碳酸鋰價(jià)格也已止跌上漲，有望改變?nèi)a(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期，部分環(huán)節(jié)反向進(jìn)入成本推漲過程，如六氟磷酸鋰、磷酸鐵鋰已經(jīng)出現(xiàn)漲價(jià)，前期資產(chǎn)端受損的公司將迎來修復(fù)。產(chǎn)業(yè)鏈普遍排產(chǎn)下滑、持續(xù)降價(jià)的至暗時(shí)刻已經(jīng)過去，量價(jià)、經(jīng)營均進(jìn)入穩(wěn)定趨好階段。

建議關(guān)注：在產(chǎn)業(yè)周期中脫穎而出、具備長期競爭力的公司，包括電池環(huán)節(jié)寧德時(shí)代(300750.SZ)、電解液龍頭天賜材料(002709.SZ)、隔膜龍頭恩捷股份(002812.SZ)、負(fù)極具備成本優(yōu)勢的尚太科技(001301.SZ)、正極一體化公司華友鈷業(yè)(603799.SH)等。

▍東方證券主要觀點(diǎn)如下：

電動(dòng)車仍處于高速增長期，新能源長期趨勢不變。

國內(nèi)電動(dòng)車市場經(jīng)歷了 2014-2017 年的初創(chuàng)期、2018-2020年的徘徊調(diào)整期和 2020年下半年至今的高速增長期，行業(yè)主要驅(qū)動(dòng)力從補(bǔ)貼轉(zhuǎn)為產(chǎn)品內(nèi)在競爭力，截至 2023年 4 月滲透率已超 29%。

2022 年歐洲/美國市場共銷售 259.2 萬 89.7 萬輛電動(dòng)車，滲透率僅 23%/6.5% ，相較于國內(nèi)市場，海外滲透率仍有極大提升空間，正處于政策推動(dòng)與快速追趕過程中。動(dòng)力電池將隨新能源車終端市場增長得到快速發(fā)展，據(jù)測算到 2025 年全球動(dòng)力鋰電池裝機(jī)量將達(dá)到 1348GWh ，22-25 年 CAGR 為 38% 。

儲(chǔ)能市場方面，電化學(xué)儲(chǔ)能資源可得性高、安裝靈活、建設(shè)周期短，受益于成本下降和技術(shù)突破，儲(chǔ)能鋰電池將隨電化學(xué)儲(chǔ)能市場發(fā)展?jié)撃茚尫奴@得快速增長。

產(chǎn)業(yè)鏈去庫存基本結(jié)束，行業(yè)盈利拐點(diǎn)將至。

經(jīng)歷了 21-22 年新能源汽車的產(chǎn)銷高增，疊加 22Q4 在國補(bǔ)退出前夕對 23 年的需求預(yù)支，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈庫存水平在 2022 年末達(dá)到歷史高點(diǎn)。進(jìn)入2023年，受車端傳統(tǒng)淡季影響，產(chǎn)業(yè)鏈整體進(jìn)入去庫存周期，國內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)量在季度連續(xù)上升后， 23Q1 環(huán)比下滑，同時(shí)產(chǎn)量與裝機(jī)量差值環(huán)比降低。主要企業(yè)一季報(bào)顯示，電池、正極、電解液等環(huán)節(jié)一季度庫存水平已有明顯回落;

各企業(yè)月度排產(chǎn) 4 月以來環(huán)比顯著改善，反映出產(chǎn)業(yè)鏈去庫存逐漸走向尾聲。當(dāng)前碳酸鋰價(jià)格也已止跌上漲，有望改變?nèi)a(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期，部分環(huán)節(jié)反向進(jìn)入成本推漲過程，如六氟磷酸鋰、磷酸鐵鋰已經(jīng)出現(xiàn)漲價(jià)，前期資產(chǎn)端受損的公司將迎來修復(fù)。產(chǎn)業(yè)鏈普遍排產(chǎn)下滑、持續(xù)降價(jià)的至暗時(shí)刻已經(jīng)過去，量價(jià)、經(jīng)營均進(jìn)入穩(wěn)定趨好階段。

各環(huán)節(jié)盈利分化，頭部企業(yè)競爭優(yōu)勢顯現(xiàn)。

前期鋰電主材集體跌價(jià)，除隔膜價(jià)格維持相對穩(wěn)定外，截至 4 月底，正極、負(fù)極、電解液價(jià)格相較 2023 年初降幅普遍在 30%以上。受產(chǎn)品跌價(jià)影響，中游材料企業(yè)一季報(bào)業(yè)績普遍承壓，正極/負(fù)極/電解液/隔膜 Q1 歸母凈利潤同比下降 100%/32%/73%/29% 29%，與碳酸鋰強(qiáng)相關(guān)的正極和電解液受高價(jià)庫存影響利潤下滑更為明顯。

在行業(yè)盈利底部區(qū)間，各環(huán)節(jié)內(nèi)部企業(yè)出現(xiàn)明顯分化：二線廠商一方面自身供應(yīng)與需求均不穩(wěn)定，量上受到的影響更大，另一方面降價(jià)對高成本產(chǎn)能形成的壓力更大，部分企業(yè)已面臨虧損;而頭部企業(yè)經(jīng)歷多輪產(chǎn)業(yè)周期淬煉，憑借成本優(yōu)勢展現(xiàn)出較強(qiáng)盈利韌性，龍頭地位進(jìn)一步強(qiáng)化。

產(chǎn)業(yè)融資高峰已過，未來供給端擴(kuò)張出現(xiàn)收縮。

鋰電產(chǎn)業(yè)鏈融資高峰分別出現(xiàn)在 2020 年下半年和 2022 年下半年，進(jìn)入 2023 年整體融資節(jié)奏減緩，有助于減輕后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張壓力，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈公司融資規(guī)模也有可能不及預(yù)期;

鋰電中游材料企業(yè)在擴(kuò)產(chǎn)端依舊理性，單季度在建工程緩慢擴(kuò)張，基本能與下游需求匹配，并未出現(xiàn)市場擔(dān)憂的巨幅增長，未來產(chǎn)業(yè)鏈盈利有望保持穩(wěn)健。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)際擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度和落地情況不及預(yù)期，供給端擴(kuò)張速度放緩，或?qū)⒕徑猱a(chǎn)能過剩的擔(dān)憂。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策變化風(fēng)險(xiǎn);電動(dòng)車銷量不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格波動(dòng)，盈利變化風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)能投放加快，過剩引發(fā)行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)。