東吳證券(香港)：存儲(chǔ)行業(yè)景氣下行進(jìn)入后半階段 年內(nèi)有望出現(xiàn)拐點(diǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券(香港)發(fā)布研究報(bào)告稱，2022年，全球存儲(chǔ)芯片市場規(guī)模約1334億美元，占整個(gè)集成電路市場份額約23%。存儲(chǔ)芯片由于標(biāo)準(zhǔn)化程度高，可替代性強(qiáng)，具備大宗商品屬性，其價(jià)格變動(dòng)可作為半導(dǎo)體景氣度風(fēng)向標(biāo)。DRAM和NANDFlash作為主流產(chǎn)品，市場規(guī)模存在為期3-4年的周期性波動(dòng)，上一行業(yè)景氣度高點(diǎn)為21H2-22H1，當(dāng)前正處于下行周期，預(yù)期2023年內(nèi)行業(yè)有望恢復(fù)增長。

看好行業(yè)價(jià)格觸底帶來的反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，建議關(guān)注IC設(shè)計(jì)公司兆易創(chuàng)新(603986.SH)、普冉股份(688766.SH)、東芯股份(688110.SH)、模組公司江波龍(301308.SZ)、佰維存儲(chǔ)(688525.SH)、德明利(001309.SZ)，海外建議關(guān)注美光/旺宏/華邦電/南亞科/宜鼎。

▍東吳證券(香港)主要觀點(diǎn)如下：

存儲(chǔ)行業(yè)景氣下行進(jìn)入后半階段，年內(nèi)有望出現(xiàn)拐點(diǎn)。

2022年，全球存儲(chǔ)芯片市場規(guī)模約1334億美元，占整個(gè)集成電路市場份額約23%。存儲(chǔ)芯片由于標(biāo)準(zhǔn)化程度高，可替代性強(qiáng)，具備大宗商品屬性，其價(jià)格變動(dòng)可作為半導(dǎo)體景氣度風(fēng)向標(biāo)。

DRAM和NANDFlash作為主流產(chǎn)品，市場規(guī)模存在為期3-4年的周期性波動(dòng)，上一行業(yè)景氣度高點(diǎn)為21H2-22H1，當(dāng)前正處于下行周期，預(yù)期2023年內(nèi)行業(yè)有望恢復(fù)增長。

需求端仍有增量，關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇、服務(wù)器及算力提升機(jī)會(huì)。

智能手機(jī)、服務(wù)器和PC為存儲(chǔ)三大終端需求驅(qū)動(dòng)力。2021年，DRAM位元需求中，智能手機(jī)占比約42%，服務(wù)器約38%，PC不足20%。手機(jī)、PC整體出貨量見頂，但單機(jī)容量仍有提升空間;服務(wù)器受益于算力增長需求，例如ChatGPT等新興下游出現(xiàn)，有望持續(xù)增長。智能汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也將貢獻(xiàn)較高增速。

供給側(cè)擴(kuò)產(chǎn)放緩，關(guān)注海外大廠資本開支變動(dòng)。

2021年，DRAM領(lǐng)域，三星(43%)、海力士(28%)、美光(23%)，CR3約94%;NAND領(lǐng)域，競爭格局相對(duì)分散，三星(34%)、鎧俠電子(19%)、WDC(14%)，CR3約67%。美光、海力士、三星資本開支從2006年開始持續(xù)波動(dòng)上升，2022年底，美光宣布大幅削減23年資本開支30%，海力士縮減70%-80%，三星作為剩余變量為關(guān)注核心，其減產(chǎn)有望優(yōu)化供需結(jié)構(gòu)。

美光復(fù)盤：存儲(chǔ)投資背后的“ASP—收入—毛利率—股價(jià)”傳導(dǎo)。

美光成立于1978年，是存儲(chǔ)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步的重要推動(dòng)者。公司歷史上通過收購，縮小DRAM領(lǐng)域和三星差距;布局3DNAND新技術(shù)，實(shí)現(xiàn)快速增長。FY2022，美光來自DRAM和NAND的營收額分別為223.9億美元、78.1億美元。

復(fù)盤公司股價(jià)，發(fā)現(xiàn)DRAM的ASP與毛利率為股價(jià)直接驅(qū)動(dòng)要素，且相關(guān)性較強(qiáng)。公司股價(jià)已較長時(shí)間跑輸SOX及納斯達(dá)克指數(shù)，PB估值0.8-0.9倍位置安全邊際較強(qiáng)。隨著存儲(chǔ)價(jià)格見底，有望迎來雙擊行情，帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能過剩超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，國產(chǎn)廠商技術(shù)進(jìn)步較慢風(fēng)險(xiǎn)。