華西證券：美國加息漸盡、衰退漸近的大方向較為明晰 黃金價值凸顯

智通財經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報告稱，美國加息弊端顯性化，通脹韌性仍強，美國債務上限談判中，加息漸盡、衰退漸近的大方向較為明晰，黃金價值凸顯。其他金屬方面，海內外供應增加緩慢，鋁供應面臨電力問題但云南漸有復產(chǎn)預期，下游建筑及光伏拉動暫有限，汽車促銷費政策出臺或帶動消費表現(xiàn)。而銅供應面臨增長壓力，消費端海外衰退擔憂升溫，但家電出口仍好，國內消費有支撐，銅價有望企穩(wěn)。

▍華西證券主要觀點如下：

(一)貴金屬：美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)略高于預期，加之通脹擔憂令加息預期反復

本周COMEX黃金下跌1.71%至1,946.10美元/盎司，COMEX白銀下跌2.39%至23.45美元/盎司。COMEX黃金庫存增加290,690金衡盎司，COMEX白銀庫存減少2,051,647金衡盎司。本周金銀比略升至83.01。本周SPDR黃金ETF持倉減少83,605.18金衡盎司，SLV白銀ETF持倉減少3,030,32盎司。

本周市場對美聯(lián)儲加息預期出現(xiàn)反復，目前預期6月加息25bp的概率已經(jīng)走高至49.4%，而維持不加息的概率則降至50.6%。主要是由于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)略超預期、就業(yè)具有韌性，以及對通脹的擔憂依舊存在，同時美國債務上限談判中擔憂情緒較前期略有緩和所致。但略超預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)背后仍有隱憂、債務違約風險仍存、高利率風險延續(xù)，均令黃金仍具備投資價值。

而從更長期角度看，“去美元化”的關注度提升，在此過程中黃金價值也愈發(fā)凸顯。美國加息弊端顯性化，通脹繼續(xù)降溫但仍有韌性，美國債務違約關注度持續(xù)抬升，加息或面臨尾聲、衰退漸近的大方向較為明晰，關注黃金配置機會。

(二)基本金屬：美元走強致宏觀承壓，佤邦禁錫礦開采加劇礦端供應緊張

本周LME市場銅、鋁、鋅、鉛、錫價格較上周下跌1.25%、1.80%、5.59%、0.74%、2.18%。SHFE市場，銅、鋁、鋅、鉛較上周分別下跌1.61%、1.44%、7.26%、0.75%，錫較上周上漲0.33%。

銅：銅價驅動供應端礦冶繼續(xù)增長，關注國內消費力度

宏觀面上，本周美國債務上限談判中，而美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)略超預期，同時核心PCE同比環(huán)比上漲，令通脹擔憂再起，市場對美聯(lián)儲加息的預期反復，目前市場預期6月加息25bp的概率接近50%，令宏觀承壓。

基本面上，一方面是罷工等擾動逐漸消退，礦端恢復正常生產(chǎn)節(jié)奏，而按照對礦端產(chǎn)量的判斷，市場一致預期是礦端呈現(xiàn)過剩局面，擾動消退將帶來產(chǎn)量環(huán)比增長。另一方面，銅價相對高位的刺激之下，有更多礦山取得進度。而隨著QB2項目計劃年底達產(chǎn)，以及海外項目投產(chǎn)，礦端過剩將進一步兌現(xiàn)。

冶煉端，雖4月檢修較多，但根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，我國4月精煉銅產(chǎn)量仍實現(xiàn)同比增長，5月檢修仍較多，部分企業(yè)推遲至6月檢修，預計產(chǎn)量環(huán)比表現(xiàn)受影響，但陽極銅較為充裕，預計供應端繼續(xù)同比增長。而中期檢修恢復疊加煉廠擴建項目落地，銅產(chǎn)量有望繼續(xù)呈現(xiàn)增長。

消費端，本周銅價走低帶動下游剛需補庫，但后續(xù)銅價回升對訂單有所影響。終端方面，變壓器及電力行業(yè)部分消費表現(xiàn)尚可;我國家電、汽車出口表現(xiàn)較好，有望帶動銅消費;多地相繼出臺促進汽車消費的政策舉措。全球方面，ICSG表示3月全球精煉銅市場供應過剩2000噸，一季度全球精煉銅市場供應過剩高于上年同期。未來國內消費仍值得關注。

鋁：印尼禁礦在即我國進口礦來源完全轉移，豐水期將至國內存復產(chǎn)預期

4月鋁土礦進口延續(xù)同比增長，為應對印尼禁礦，自印尼進口鋁土礦來源已大幅轉移至幾內亞及澳大利亞，4月自印尼進口歸零;同時進口量環(huán)比大致持平，進口來源充足，因而即使禁礦如期執(zhí)行，也不會有太大影響。

國內方面，云南地區(qū)暫未復產(chǎn)，而電解鋁運行產(chǎn)能持續(xù)抬升。而云南地區(qū)即將進入傳統(tǒng)豐水期，關注來水情況，目前已有企業(yè)開始籌備復產(chǎn)，若云南地區(qū)復產(chǎn)，將帶來更多增量。此外，隨著廣西、四川等地復產(chǎn)，貴州、內蒙古、甘肅等地新增產(chǎn)能釋放，預計電解鋁產(chǎn)量依舊將呈現(xiàn)抬升的狀態(tài)。中期逐漸逼近產(chǎn)能上限，但預計電力穩(wěn)定性問題將是影響鋁供應的長期存在問題。

消費端，4月鋁桿產(chǎn)能釋放帶來開工率明顯上行，而5月消費逐漸進入淡季，目前建筑及光伏有所走弱，汽車消費有待關注各地促汽車消費政策成效。

(三)投資建議

美國加息弊端顯性化，通脹韌性仍強，美國債務上限談判中，加息漸盡、衰退漸近的大方向較為明晰，黃金價值凸顯。受益標的：【中金黃金】(600489.SH)、【山東黃金】(600547.SH)、【銀泰黃金】(000975.SZ)等。

海內外供應增加緩慢，鋁供應面臨電力問題但云南漸有復產(chǎn)預期，下游建筑及光伏拉動暫有限，汽車促銷費政策出臺或帶動消費表現(xiàn)。受益標的：【天山鋁業(yè)】(002532.SZ)、【云鋁股份】(000807.SZ)、【中國鋁業(yè)】(601600.SH)等。

銅供應面臨增長壓力，消費端海外衰退擔憂升溫，但家電出口仍好，國內消費有支撐，銅價有望企穩(wěn)。受益標的：【紫金礦業(yè)】(601899.SH)、【江西銅業(yè)】(600362.SH)、【洛陽鉬業(yè)】(603993.SH)。

風險提示：

1、美聯(lián)儲政策收緊超預期，經(jīng)濟衰退風險;2、俄烏沖突繼續(xù)惡化;3、國內疫情影響消費超預期;4、海外能源問題再度嚴峻。