中信證券：C919順利完成商業(yè)首飛 短期看直接參與機體結構制造的企業(yè)將受益

智通財經APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，5月28日，中國東方航空使用中國商飛交付的全球首架C919大型客機，正式開啟該機型的全球首次商業(yè)載客飛行，國產大飛機的商業(yè)運營正式“起步”。C919打破了波音空客的“雙寡頭”壟斷，有望帶動我國航空產業(yè)以及高端制造業(yè)的長期發(fā)展。目前該機型多數核心配套仍由國外企業(yè)承擔，國內則主要負責附加值略低的機身環(huán)節(jié)。但是依托國內巨大的剛性需求以及海外市場的拓展?jié)摿?，預計國內配套企業(yè)將受益于后續(xù)國產替代的推進，特別是為后續(xù)型號做好技術儲備。短期看直接參與機體結構制造的企業(yè)將直接受益，長期看無論是上游基礎材料端還是中下游機載系統(tǒng)、動力系統(tǒng)等都將為國內企業(yè)提供巨大的發(fā)展空間。

▍中信證券主要觀點如下：

C919 順利完成商業(yè)首飛。

5月28日，中國東方航空使用中國商飛交付的全球首架C919大型客機，正式開啟該機型的全球首次商業(yè)載客飛行，國產大飛機的商業(yè)運營正式“起步”。

C919是我國首款完全按照國際先進適航標準研制的單通道大型干線客機，對標空客A320系列和波音B737系列機型。2022年下半年C919陸續(xù)獲得型號合格證(TC)、生產許可證(PC)以及單機適航證(AC)，并累計獲得1200多架訂單，預計未來五年年產能將達到150多架。

中國將成為全球最大的客機市場，C919將打破雙壟斷格局。

根據中國商飛數據，預計到2040年全球客機規(guī)模將達到45,397架，其中中國將占其中的22%，超過北美和歐洲成為全球客機需求規(guī)模最大的地區(qū)。單通道客機已成為航空飛機市場的主流，中國商飛預計到2040年全球新機交付的71%將為單通道客機，其中交付中國的全部新機中，近6成為以C919代表的160座級單通道客機。

全球商業(yè)客機市場的集中度極高，空客和波音以“雙寡頭”形勢壟斷整個市場。在C919成功批產準飛后，中國商飛有望快速打開市場，在C919窄體干線客機和CR929寬體遠程客機的助力下實現“A(Airbus)B(Boeing)C(Comac)”新局面。

國產替代空間廣闊，國產廠商崛起在望。

大型客機制造企業(yè)普遍采取“主制造商—供應商”模式，其零部件供應主要采取全球招標的形式由國內外供應商協(xié)同制造。根據《打造并拓展中國大飛機產業(yè)鏈》(金偉)，大飛機制造價值鏈中，機體制造、機載設備、發(fā)動機價值量分別約為30%-35%、25%-30%和20%-25%，但是由于我國大飛機產業(yè)前期發(fā)展相對落后，自主配套體系不完整，自給部分占大飛機總體不到40%。

其中高端機載設備基本被國外企業(yè)主導，發(fā)動機采用CFM的LEAP-1C發(fā)動機，關鍵材料和元器件也依賴進口，國內企業(yè)則主要承擔機體制造，供應鏈整體存在巨大的國產化空間。依托國內巨大的剛性需求以及海外市場的拓展?jié)摿?，預計C919大飛機的國內配套企業(yè)將受益于后續(xù)國產替代的推進，特別是為后續(xù)型號做好技術儲備。

風險因素：

C919市場認可度不及預期的風險;C919生產進度和交付不及預期的風險;C919長時間運行可靠性的風險;C919國產替代率不及預期的風險;航空發(fā)動機、機載系統(tǒng)、原材料配套延誤或停止供應的風險;行業(yè)規(guī)模預測偏差風險;宏觀經濟增速下行，民機市場需求不及預期的風險;歐美適航取證不及預期的風險。