中金：6月成長(zhǎng)風(fēng)格有望重新占優(yōu) 關(guān)注三條配置思路

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱，6月成長(zhǎng)風(fēng)格有望重新占優(yōu)。建議關(guān)注如下配置思路：1) 順應(yīng)人工智能新興產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和國(guó)內(nèi)大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策方向的科技成長(zhǎng)賽道。2) 前期受疫情負(fù)面影響較大、當(dāng)前成本壓力持續(xù)緩和、后續(xù)需求修復(fù)空間較為確定的消費(fèi)類(lèi)行業(yè)，例如白酒、家用電器等。3) 主題層面建議關(guān)注一帶一路、國(guó)企估值重塑等相關(guān)領(lǐng)域。中國(guó)對(duì)外開(kāi)放領(lǐng)域進(jìn)展積極，結(jié)合當(dāng)前的全球環(huán)境及對(duì)外戰(zhàn)略，關(guān)注一帶一路相關(guān)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

▍中金公司主要觀點(diǎn)如下：

配置表現(xiàn)：

上期(5月1日~5月31日)，建議超配的行業(yè)等權(quán)指數(shù)下跌6.7%，跑輸基準(zhǔn)(滬深300指數(shù))1.9ppt，低配行業(yè)等權(quán)指數(shù)下跌3.7%，跑贏基準(zhǔn)1.3ppt。截至5月31日，超配的行業(yè)等權(quán)指數(shù)距離2013年框架建立以來(lái)上漲137.9%，低配行業(yè)等權(quán)指數(shù)下跌16.7%，同期滬深300漲幅54.8%。

配置主線：當(dāng)前A股已初步顯現(xiàn)偏底部特征，靜待增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)能的進(jìn)一步修復(fù)。

5月以來(lái)A股市場(chǎng)出現(xiàn)階段性調(diào)整，部分寬基指數(shù)回吐今年漲幅。近期A股回調(diào)的主要原因在于5月以來(lái)陸續(xù)公布的增長(zhǎng)和金融數(shù)據(jù)普遍弱于市場(chǎng)預(yù)期，主要經(jīng)濟(jì)部門(mén)的復(fù)蘇斜率呈現(xiàn)出了不同程度的放緩，近期部分高頻數(shù)據(jù)特別是房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)依然延續(xù)弱勢(shì)，增長(zhǎng)預(yù)期的邊際趨弱給資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)壓力。

往后看，在本輪“非典型”復(fù)蘇的背景下，后續(xù)增長(zhǎng)特別是內(nèi)生動(dòng)能的改善并非線性回升，宏觀政策可能尚不具備“由松轉(zhuǎn)穩(wěn)”的條件。中國(guó)內(nèi)需市場(chǎng)潛力大，政策空間足，后續(xù)如若政策應(yīng)對(duì)得當(dāng)，有望逐步改善當(dāng)前投資者的悲觀預(yù)期。

近期建議關(guān)注以下幾個(gè)方面：

1)人工智能仍是值得重視的新興產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，關(guān)注后續(xù)AI向各行業(yè)的滲透效果，以及是否會(huì)形成盈利模式清晰的產(chǎn)業(yè)鏈上下游。今年以來(lái)全球人工智能技術(shù)發(fā)展迅猛，從ChatGPT到GPT4.0的誕生，技術(shù)進(jìn)步吸引了投資者的較高關(guān)注。人工智能作為能夠帶來(lái)較大變革的科技革命，有望推動(dòng)新一輪產(chǎn)業(yè)級(jí)的投資機(jī)會(huì)，近期美股科技龍頭一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，有望成為推動(dòng)A股TMT行情的新一輪催化。

復(fù)盤(pán)A股歷史上幾輪較為典型的新興產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)行情，具備龍頭公司與核心產(chǎn)品、新興產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展空間大、產(chǎn)業(yè)鏈盈利模式清晰是行情可以持續(xù)演繹的主要條件，而當(dāng)前人工智能技術(shù)已具備以ChatGPT為代表的核心產(chǎn)品應(yīng)用，需關(guān)注后續(xù)AI向各行業(yè)的滲透效果，以及是否會(huì)形成盈利模式清晰的產(chǎn)業(yè)鏈上下游。

2)中下游消費(fèi)與制造領(lǐng)域基本面有望逐季改善，從而對(duì)資產(chǎn)價(jià)格形成正向支撐。今年以來(lái)上游能源和原材料價(jià)格持續(xù)回落，與之對(duì)應(yīng)地今年一季報(bào)中下游消費(fèi)與制造領(lǐng)域的毛利率迎來(lái)改善。往后看，伴隨著海外衰退預(yù)期的不斷強(qiáng)化，疊加前期資源品供給的持續(xù)釋放，后續(xù)上游原材料價(jià)格有望延續(xù)之前的回落態(tài)勢(shì)。在行業(yè)格局優(yōu)化、成本壓力緩和背景下，預(yù)計(jì)后續(xù)中下游制造與消費(fèi)相關(guān)行業(yè)的盈利能力將企穩(wěn)回升，特別是凈利率的改善幅度值得關(guān)注。

3)上游周期相關(guān)行業(yè)在當(dāng)下供需矛盾的背景下，建議保持相對(duì)審慎。一方面在海外衰退預(yù)期不斷加強(qiáng)的背景下，全球范圍內(nèi)可能面臨需求回落的壓力;另一方面，過(guò)去兩年大宗商品價(jià)格的長(zhǎng)期高位使得上游周期行業(yè)大幅增加資本開(kāi)支，后續(xù)供給端可能仍會(huì)持續(xù)釋放，供需格局的矛盾可能短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。

配置建議：成長(zhǎng)風(fēng)格有望重新占優(yōu)。

目前A股市場(chǎng)部分指標(biāo)已初步提示偏底部特征，估值已處于歷史低位水平，近期市場(chǎng)成交量也出現(xiàn)顯著回落，對(duì)后續(xù)的A股市場(chǎng)不必過(guò)于悲觀，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍有望充分演繹。在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期邊際偏弱背景下，成長(zhǎng)風(fēng)格有望重新占優(yōu)。建議關(guān)注如下配置思路：

1)順應(yīng)人工智能新興產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和國(guó)內(nèi)大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策方向的科技成長(zhǎng)賽道，例如硬件端的半導(dǎo)體，建議關(guān)注下半年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈周期反轉(zhuǎn)與技術(shù)共振帶來(lái)的投資機(jī)會(huì);以及軟件端的人工智能技術(shù)有望率先實(shí)現(xiàn)行業(yè)賦能的傳媒、游戲、辦公軟件開(kāi)發(fā)，等等。

2)前期受疫情負(fù)面影響較大、當(dāng)前成本壓力持續(xù)緩和、后續(xù)需求修復(fù)空間較為確定的消費(fèi)類(lèi)行業(yè)，例如白酒、家用電器、消費(fèi)建材、醫(yī)療服務(wù)，等等，未來(lái)相關(guān)行業(yè)的盈利能力有望實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。

3)主題層面建議關(guān)注一帶一路、國(guó)企估值重塑等相關(guān)領(lǐng)域。中國(guó)對(duì)外開(kāi)放領(lǐng)域進(jìn)展積極，結(jié)合當(dāng)前的全球環(huán)境及對(duì)外戰(zhàn)略，關(guān)注一帶一路相關(guān)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。國(guó)央企估值水平去年底至今有所修復(fù)，前期相關(guān)領(lǐng)域波動(dòng)較大，央企估值和A股整體相比仍有差距，后續(xù)可能依然存在繼續(xù)修復(fù)空間。

6月行業(yè)配置主要調(diào)整：

上調(diào)計(jì)算機(jī)、傳媒與游戲、軟件、醫(yī)療服務(wù)、電力運(yùn)營(yíng)、紡織服裝、生物科技;下調(diào)酒類(lèi)、輕工家居、航空航海、保險(xiǎn)、酒店及旅游、城市燃?xì)狻?/p>

6月行業(yè)配置結(jié)論：

超配電信服務(wù)、半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、生物科技、建筑裝飾;低配鋼鐵、水務(wù)及環(huán)保、商貿(mào)零售、城市燃?xì)?、電商?/p>