新股前瞻｜邁富時(shí)再遞表：競(jìng)爭(zhēng)加劇、盈利艱難，行業(yè)龍頭也“迷?！?？

隨著數(shù)智化浪潮到來(lái)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型已成為關(guān)乎企業(yè)生存和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的“必修課”。 現(xiàn)階段，數(shù)字化已經(jīng)成為企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)力的有力工具。在這樣的市場(chǎng)背景下，SaaS系統(tǒng)已經(jīng)成為企業(yè)運(yùn)營(yíng)的重要組成部分之一。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)， 2022年，就收入而言，中國(guó)SaaS市場(chǎng)由2018年的164億元（人民幣，下同）增至443億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為28.2%。隨著需求不斷增長(zhǎng)、產(chǎn)品功能日益完善以及政府對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的利好政策的推動(dòng)，中國(guó)SaaS市場(chǎng)有望以28.6%的年復(fù)合增長(zhǎng)率持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)期到2027年有望達(dá)到1556億元。

隨著市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)的IPO動(dòng)作也活躍起來(lái)。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，近日，中國(guó)營(yíng)銷及銷售SaaS解決方案龍頭邁富時(shí)管理有限公司（下稱“邁富時(shí)”）向港交所遞交招股書，擬港股主板上市，中金公司及建銀國(guó)際為聯(lián)席保薦人。早在去年11月，該公司就曾遞表港交所。

如今邁富時(shí)再次叩響港股大門，又帶來(lái)了哪些值得關(guān)注的亮點(diǎn)呢？

市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)

據(jù)招股書顯示，邁富時(shí)通過(guò)Marketingforce平臺(tái)提供一整套營(yíng)銷及銷售SaaS解決方案，為不同規(guī)模不同需求的企業(yè)提供服務(wù)，從內(nèi)容與體驗(yàn)、廣告與促銷、社交與關(guān)系、銷售與愉悅、數(shù)據(jù)與分析到策略與管理。目前公司在Marketingforce平臺(tái)上提供202個(gè)功能模塊，涵蓋內(nèi)容生成、分發(fā)、數(shù)據(jù)分析、促銷以至整體戰(zhàn)略管理的整個(gè)營(yíng)銷及銷售流程。公司基于特定客群的共同痛點(diǎn)及普遍特性，設(shè)計(jì)及構(gòu)建SaaS產(chǎn)品，例如T云和珍客。

同時(shí)，公司還為廣告客戶提供精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)，向廣告客戶提供一站式跨媒體在線營(yíng)銷解決方案，幫助企業(yè)在頭部媒體平臺(tái)上精準(zhǔn)有效地觸達(dá)目標(biāo)受眾，協(xié)助其增加在目標(biāo)受眾中的線上曝光。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2022年收入計(jì)，公司是中國(guó)最大的營(yíng)銷及銷售 SaaS解決方案提供商。在中國(guó)五大營(yíng)銷及銷售SaaS解決方案提供商中，按SaaS業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)計(jì)，邁富時(shí)是增長(zhǎng)最快的公司，2020年至2022年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為53.4%。

作為行業(yè)龍頭，邁富時(shí)也獲得了多方客戶的肯定。2020年、2021年及2022年，公司SaaS業(yè)務(wù)的付費(fèi)用戶數(shù)量分別達(dá)到19028名、24127名及23647名。同期，公司SaaS業(yè)務(wù)的每名用戶平均合約價(jià)值分別為32282元、45026元及41584元；訂閱收入留存率分別為92%、136%及104%。

而在精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)方面，公司已建立了多元化的客戶群。報(bào)告期內(nèi)，公司的精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)分別服務(wù)571名、845名及998名客戶，其中每名廣告客戶平均支出分別為540萬(wàn)元、550萬(wàn)元及590萬(wàn)元。

受益于業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)，邁富時(shí)的業(yè)務(wù)收入也實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，分別錄得營(yíng)收5.28億元、8.77億元，11.43億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)47.13%。

作為公司的兩大核心業(yè)務(wù)，SaaS業(yè)務(wù)和精準(zhǔn)營(yíng)銷業(yè)務(wù)的營(yíng)收比重相當(dāng)。不過(guò)智通財(cái)經(jīng)APP注意到，近年來(lái)，精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)整體收入比重趨于提升。報(bào)告期內(nèi)，SaaS業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收益分別約為2.25億元、4.39億元、5.30億元，占營(yíng)收比重分別為42.7％、50％、46.4％；精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)產(chǎn)生的收益分別約為3.03億元、4.39億元、6.12億元，占營(yíng)收比重的57.3％、50％、53.6％。

值得一提的是，公司SaaS產(chǎn)品的毛利率一般高于精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)的毛利率。報(bào)告期內(nèi)，SaaS產(chǎn)品的毛利率分別為83.0%、90.1%及89.2%，而精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)的毛利率分別為 24.0%、18.9%及14.3%。

因此隨著毛利率較低的精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)收入占比提升，公司的盈利能力也略顯波動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為49.2％、54.5％、49.0％，毛利率整體波動(dòng)呈下滑態(tài)勢(shì)。

從行業(yè)來(lái)看，智通財(cái)經(jīng)APP注意到，中國(guó)的營(yíng)銷及銷售SaaS解決方案市場(chǎng)目前處于增長(zhǎng)階段。 據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，營(yíng)銷及銷售SaaS 解決方案市場(chǎng)由2018年的73億元增長(zhǎng)至2022年的206億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為29.7%。

盡管目前在中國(guó)營(yíng)銷及銷售SaaS解決方案市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，滲透率也僅為1.3%，但中國(guó)企業(yè)正興起訂閱SaaS解決方案的潮流。未來(lái)，受益于營(yíng)銷及銷售SaaS解決方案具有靈活訂閱選項(xiàng)、高度可擴(kuò)展性、易于實(shí)施且維護(hù)需要少等優(yōu)勢(shì)，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)有望將使用該等解決方案。在這樣的背景下，營(yíng)銷及銷售SaaS解決方案的市場(chǎng)規(guī)模將以29.3%的復(fù)合年增長(zhǎng)率持續(xù)增長(zhǎng)，并預(yù)期于2027年達(dá)到745億元。 

為了更好的把握市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇，在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，公司在研發(fā)與營(yíng)銷中持續(xù)投入。

營(yíng)銷費(fèi)用高企，行業(yè)龍頭盈利難

邁富時(shí)直言，公司能處于行業(yè)領(lǐng)先地位離不開其對(duì)于新技術(shù)和新產(chǎn)品持續(xù)不斷的研發(fā)投入，而強(qiáng)大的內(nèi)部研發(fā)能力是創(chuàng)新的源泉。報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)開支分別為7397.1萬(wàn)元、1.61億元、2.25億元，持續(xù)增長(zhǎng)。除此之外，公司的銷售與分銷開支也在持續(xù)增長(zhǎng)，占總收入比例較高，分別為1.3億元、2.84億元、3.15億元，占總收入的24.7％、32.4％及27.6％。

再?gòu)母?jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，中國(guó)營(yíng)銷及銷售SaaS解決方案市場(chǎng)仍是一個(gè)高度分散且競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)，就2022年的收入計(jì)算，中國(guó)營(yíng)銷及銷售SaaS解決方案市場(chǎng)前五大企業(yè)的市場(chǎng)份額僅為9.3%。從市場(chǎng)份額來(lái)看，雖然邁富時(shí)已成為中國(guó)最大的營(yíng)銷及銷售SaaS解決方案提供商，但其市場(chǎng)份額僅為2.6%，可見公司與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的份額優(yōu)勢(shì)并未明顯拉開。

此外，隨著公司在研發(fā)和銷售與營(yíng)銷中投入大量資金，邁富時(shí)也持續(xù)陷入虧損。報(bào)告期內(nèi)，公司虧損分別約為3155.4萬(wàn)元、2.73億元及2.16億元，累計(jì)虧損金額達(dá)到5.2億元。

值得注意的是，公司于風(fēng)險(xiǎn)因素中坦言未來(lái)虧損狀況可能仍會(huì)持續(xù)。公司指出，虧損主要因?yàn)槠湓赟aaS產(chǎn)品的研發(fā)和銷售與營(yíng)銷中投入大量資金以及優(yōu)先股的利息開支。此外，公司為支持已擴(kuò)大的業(yè)務(wù)規(guī)模，增加的行政人員亦導(dǎo)致行政開支增加。如果該公司無(wú)法產(chǎn)生足夠的收入并管理其開支，未來(lái)公司可能會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生重大虧損及錄得累計(jì)虧損，并可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)或隨后保持盈利能力。

綜合來(lái)看，行業(yè)需求的擴(kuò)張，帶動(dòng)了邁富時(shí)等行業(yè)頭部企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。但就邁富時(shí)自身而言，其在發(fā)展過(guò)程中存在多重“隱憂”。在營(yíng)銷費(fèi)用高企、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、短期盈利艱難等一系列風(fēng)險(xiǎn)中，邁富時(shí)的未來(lái)迷霧重重。