中金：北交所估值未來有望迎來修復(fù) 當(dāng)前處于配置機(jī)遇期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)前北交所已邁入高質(zhì)量發(fā)展新階段，結(jié)合近期的相關(guān)表態(tài)，未來發(fā)展方向可能包括：1)供給端，堅(jiān)持量質(zhì)并舉推進(jìn)常態(tài)化發(fā)行上市，推動(dòng)北交所高質(zhì)量擴(kuò)容;2)制度端，完善關(guān)鍵基礎(chǔ)制度，涉及發(fā)行上市、發(fā)行承銷、交易等各環(huán)節(jié);3)投資端，提升投資者參與度，改善市場流動(dòng)性與估值水平;4)加強(qiáng)北交所服務(wù)能力，發(fā)揮北交所樞紐與平臺作用。同時(shí)，從板塊定位、行業(yè)分布、企業(yè)成長性角度看，北交所估值具備較明顯吸引力。從中長期角度看，隨著北交所不斷從供需兩端改善市場生態(tài)，激發(fā)市場活力，北交所估值未來有望迎來修復(fù)，當(dāng)前北交所處于配置機(jī)遇期。

▍中金公司主要觀點(diǎn)如下：

制度不斷優(yōu)化支持北交所實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展

2021年11月北交所正式開市后平穩(wěn)運(yùn)行，至今已成為上市公司近200家、總市值超2000億元、為支持創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展及投資者投資提供更多元化選擇的投融資平臺。

2023 年5月，證監(jiān)會及北交所在會議中指出未來推進(jìn)北交所改革和發(fā)展主要工作有三個(gè)方面：(1)加快高質(zhì)量上市公司供給。常態(tài)化推進(jìn)北交所市場高質(zhì)量擴(kuò)容，持續(xù)優(yōu)化發(fā)行上市制度。(2)穩(wěn)步提升市場交易活躍程度。繼續(xù)努力擴(kuò)大投資者隊(duì)伍，持續(xù)豐富北交所產(chǎn)品體系，進(jìn)一步完善北交所做市交易和融資融券業(yè)務(wù)。(3)優(yōu)化市場發(fā)展生態(tài)。持續(xù)優(yōu)化發(fā)行承銷機(jī)制安排，強(qiáng)化對證券公司、基金公司參與北交所市場的正向激勵(lì)。持續(xù)提升監(jiān)管效能。

會議指出全面推進(jìn)北交所高質(zhì)量發(fā)展，主要聚焦“改革、服務(wù)、生態(tài)”：(1)持續(xù)深化改革。一是優(yōu)化企業(yè)上市機(jī)制。二是完善市場交易機(jī)制。三是優(yōu)化發(fā)行承銷制度。(2)大力加強(qiáng)服務(wù)。一是突出開門服務(wù)。二是突出直達(dá)服務(wù)。三是突出精準(zhǔn)服務(wù)。(3)著力優(yōu)化生態(tài)。一是發(fā)揮行業(yè)機(jī)構(gòu)的帶頭作用。二是發(fā)揮北交所的樞紐功能和平臺作用。

融資端：北交所堅(jiān)持常態(tài)化發(fā)行，支持創(chuàng)新型尤其是專精特新企業(yè)發(fā)展，2022年北交所上市公司成長性好于市場整體

從一級市場來看，2021年11月15日首批10家公司上市后，北交所陸續(xù)上市新股119家，月度平均上市公司數(shù)量約7家。2023 年至今，北交所上市公司數(shù)量為35 家，占同期 A 股發(fā)行上市公司總數(shù)的 26.5%。開市以來北交所發(fā)行審核效率較高，新股從受理到上市平均所需天數(shù)為 219天。

截至5月26日，北交所上市公司達(dá)197家，主要分布在高端裝備、新能源、科技軟硬件、新材料領(lǐng)域，合計(jì)占比達(dá)83.8%。在專精特新支持上，根據(jù)統(tǒng)計(jì)北交所已有近80家專精特新“小巨人”企業(yè)，數(shù)量占比約40%。成長性方面，2022年北交所上市公司營收、歸母凈利潤同比增速為21.9%、6.4%，高于A股整體6.6%、0.8%的增速水平。

全面注冊制改革背景下，北交所與新三板制度規(guī)則不斷優(yōu)化。一方面證監(jiān)會發(fā)布規(guī)章制度對北交所公開發(fā)行注冊、再融資制度進(jìn)行優(yōu)化，調(diào)整重點(diǎn)在于優(yōu)化審核注冊程序銜接安排。另一方面，北交所根據(jù)證監(jiān)會規(guī)章、規(guī)范性文件進(jìn)行適配性調(diào)整，對公開發(fā)行審核和再融資涉及的受理與中止審核規(guī)定進(jìn)行優(yōu)化。新三板方面，新三板掛牌規(guī)則進(jìn)一步修訂，明確了全面實(shí)行注冊制下的掛牌審核安排，優(yōu)化新三板掛牌條件，構(gòu)建了“1+5”的多元化財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)體系。

投資端：提升投資者參與度，改善市場流動(dòng)性，北交所上市公司整體估值水平具備吸引力

5月初以來北交所市場表現(xiàn)與成交活躍度有所提升。截至5月26日，北證50指數(shù)較年初上漲1.4%，同期科創(chuàng)50、中證1000、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為+8.2%、+4.2%、-0.5%、-5.0%。特別是5月初以來A股市場整體表現(xiàn)不佳，但北證50指數(shù)表現(xiàn)較好，月初至今上漲4.6%(同期科創(chuàng)50、滬深 300、創(chuàng)業(yè)板指、中證1000分別下跌4.5%、4.4%、4.1%、2.6%)。

新股市場表現(xiàn)方面，年初至今北交所新股上市后首日平均漲幅為29.6%，較2022年10.3%的均值水平有所提升。同時(shí)，5 月初以來北交所換手率提升至2.1%，明顯高于前4個(gè)月0.9%的日均換手率水平，且與其他板塊的換手率差距縮小(主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板同期日均換手率分別為1.2%、3.3%、3.2%)。

北交所估值具備中長期吸引力。一級市場方面，2023 年初至今北交所上市的 35家新股發(fā)行 P/E 均值為 17.0x，較2022 年22.4x的均值水平進(jìn)一步回落，低于同期上證主板、深圳主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板新股發(fā)行 P/E水平(分別為23.8x、31.1x、48.2x、79.4x)。二級市場方面，北交所 P/E(TTM)估值20.3x，略高于滬深主板(15.0x)，明顯低于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板 (73.5x、49.9x)。結(jié)合北交所上市公司較好的基本面情況，北交所在新股申購及二級市場估值方面均具備較好投資吸引力。

量化篩選北交所個(gè)股。當(dāng)前北交所已邁入高質(zhì)量發(fā)展新階段，結(jié)合近期的相關(guān)表態(tài)，未來發(fā)展方向可能包括：1)供給端，堅(jiān)持量質(zhì)并舉推進(jìn)常態(tài)化發(fā)行上市，推動(dòng)北交所高質(zhì)量擴(kuò)容;2)制度端，完善關(guān)鍵基礎(chǔ)制度，涉及發(fā)行上市、發(fā)行承銷、交易等各環(huán)節(jié);3)投資端，提升投資者參與度，改善市場流動(dòng)性與估值水平;4)加強(qiáng)北交所服務(wù)能力，發(fā)揮北交所樞紐與平臺作用。

從投資角度，從業(yè)績與估值匹配度角度，量化篩選業(yè)績成長性較好且估值具備吸引力的個(gè)股，其中業(yè)績成長性客觀篩選標(biāo)準(zhǔn)涉及營業(yè)收入增速、盈利能力、細(xì)分產(chǎn)品所在行業(yè)、研發(fā)能力等，估值標(biāo)準(zhǔn)涉及市值、P/E、P/B等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

北交所改革力度不及預(yù)期;北交所流動(dòng)性改善不及預(yù)期。