中金：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與白酒需求回暖 醬酒品類有望逐步重回向上周期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱，前期受經(jīng)濟(jì)下行壓力和疫情影響，“醬酒熱”理性退潮，目前醬酒進(jìn)入集中分化階段。預(yù)計(jì)今年隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與白酒需求回暖，醬酒品類有望逐步重回向上周期，優(yōu)質(zhì)公司仍有較大發(fā)展空間。

▍中金公司主要觀點(diǎn)如下：

“醬酒熱”理性回歸，但優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍然稀缺，投資價(jià)值凸顯。

前期醬酒快速升溫，主因“茅臺(tái)熱”帶動(dòng)下，醬酒以茅臺(tái)為標(biāo)準(zhǔn)快速傳播吸引消費(fèi)者，且渠道利潤(rùn)豐厚放大推力，而醬酒短期產(chǎn)能有限導(dǎo)致供不應(yīng)求，多重因素影響下醬酒價(jià)格快速上漲，同時(shí)，醬酒口感豐富、飲后舒適度高，順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)、疫情等因素影響下，目前“醬酒熱”退潮，渠道回歸理性，消費(fèi)端的香型認(rèn)知更加清晰。

優(yōu)質(zhì)醬酒資產(chǎn)仍然稀缺，一方面，擁有品牌底蘊(yùn)的名優(yōu)醬酒品牌具備稀缺性;另一方面，醬酒講求產(chǎn)區(qū)概念，在茅臺(tái)鎮(zhèn)核心產(chǎn)區(qū)及附近生產(chǎn)的坤沙醬酒，可獲得更高的消費(fèi)者認(rèn)可度和產(chǎn)品溢價(jià)。因此，優(yōu)質(zhì)醬酒品牌仍然具備較高的投資價(jià)值。

醬酒規(guī)模超2000億元，格局呈現(xiàn)一超多強(qiáng)。

2022年醬酒行業(yè)規(guī)模約2100億元，產(chǎn)量約70萬(wàn)噸，以10%的產(chǎn)量貢獻(xiàn)白酒行業(yè)32%收入和40%利潤(rùn)，盈利能力強(qiáng)勁。競(jìng)爭(zhēng)格局呈一超多強(qiáng)，茅臺(tái)市占率接近60%，習(xí)酒、郎酒、國(guó)臺(tái)、珍酒等品牌亦占有一定份額。價(jià)位布局上集中于次高端300-500元和500-800元，部分醬酒品牌向上布局千元價(jià)位。

從區(qū)域上看，貴州、河南、山東、廣州、福建為主要消費(fèi)市場(chǎng)，醬酒規(guī)模占比達(dá)到40%以上，近兩年江浙滬、京津冀地區(qū)醬酒起勢(shì)較快，全國(guó)化趨勢(shì)確定。

醬酒進(jìn)入集中分化階段，看好兼具品牌、品質(zhì)、機(jī)制優(yōu)勢(shì)的龍頭公司。

復(fù)盤白酒歷史上“清香-濃香-醬香”的熱門香型演繹，每個(gè)階段均有從產(chǎn)能快速擴(kuò)張到集中分化、品牌出清的過程，雖有短期調(diào)整，但消費(fèi)者對(duì)優(yōu)質(zhì)白酒的需求持續(xù)增長(zhǎng)。

目前消費(fèi)者需求向優(yōu)質(zhì)品牌和更高品質(zhì)集中，醬酒行業(yè)已進(jìn)入集中分化階段，中小企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)困難，頭部酒企經(jīng)營(yíng)依然穩(wěn)定，并積極推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)建，未來醬酒在白酒行業(yè)中仍將占據(jù)重要份額。預(yù)計(jì)醬酒產(chǎn)量將在2023-25年逐步增加，2026年開始出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，但優(yōu)質(zhì)大曲醬香仍然稀缺。醬酒行業(yè)結(jié)構(gòu)性繁榮背景下，擁有品牌、品質(zhì)、機(jī)制優(yōu)勢(shì)的頭部酒企有望獲得長(zhǎng)期發(fā)展空間。

風(fēng)險(xiǎn)

宏觀經(jīng)濟(jì)下滑影響需求，疫情反復(fù)影響消費(fèi)場(chǎng)景，醬酒批價(jià)下滑超預(yù)期。