中信證券：網(wǎng)易-S(09999)一季度利潤大超市場預(yù)期 評(píng)級(jí)維持“買入”

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持網(wǎng)易-S(09999)“買入”評(píng)級(jí)，目前估值處于低位，看好行業(yè)回暖下帶來的估值修復(fù)和中長期發(fā)展動(dòng)力，目標(biāo)價(jià)170港元。公司23Q1收入符合預(yù)期，利潤大超預(yù)期。經(jīng)典游戲保持穩(wěn)健運(yùn)營，《蛋仔派對(duì)》超預(yù)期保持強(qiáng)勁表現(xiàn)有望貢獻(xiàn)長線業(yè)績?cè)隽俊Ｍ瑫r(shí)未來游戲管線豐富，重點(diǎn)產(chǎn)品有望陸續(xù)上線，包括《逆水寒》手游(6月30日上線)、《哈利波特：魔法覺醒》海外版(根據(jù)公司財(cái)報(bào)，預(yù)計(jì)今年夏天上線)等儲(chǔ)備，有望突破國內(nèi)海外市場。

事件：公司23Q1實(shí)現(xiàn)營收250.46億元(YoY+6.3%，vs該行預(yù)測249.47億元)。毛利率為59.5%(YoY+5.0pcts，QoQ+7.2pcts)，由于游戲得益于規(guī)模效應(yīng)、渠道優(yōu)化和費(fèi)用控制以及部分一次性調(diào)整，同時(shí)云音樂運(yùn)營策略更加注重利潤，帶動(dòng)毛利率提升。一季度Non-GAAP歸母凈利潤達(dá)75.66億元(vs該行預(yù)測58.02億元，機(jī)構(gòu)一致預(yù)期56+億元)，YoY+47.8%，QoQ+57.3%，利潤大超市場預(yù)期，業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

游戲：經(jīng)典游戲保持穩(wěn)健，《蛋仔派對(duì)》保持強(qiáng)勁表現(xiàn)，游戲產(chǎn)品線儲(chǔ)備豐富。

公司23Q1游戲及增值服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收200.66億元(YoY+7.6%，QoQ+5.1%);其中手游/端游/其他增值服務(wù)營收分別為134.48/51.52/14.65億元(YoY+16.3%/-9.9%/+7.6%，vs該行預(yù)測營收129.48/51.48/14.29億元)。《夢(mèng)幻西游》等經(jīng)典旗艦類產(chǎn)品保持穩(wěn)健表現(xiàn)，《第五人格》等精品游戲熱度不減?！兜白信蓪?duì)》憑借充分的運(yùn)營、強(qiáng)社交性和UGC拓展自由度驅(qū)動(dòng)游戲保持強(qiáng)勁表現(xiàn)，23Q1登頂中國iOS下載榜，年初至今iOS游戲暢銷榜平均排名第7，同時(shí)游戲5月新派對(duì)季、6月周年狂歡等持續(xù)活動(dòng)更新及后續(xù)海外版的上線，有望貢獻(xiàn)長線業(yè)績?cè)隽俊?/p>

產(chǎn)品儲(chǔ)備方面，公司游戲管線豐富，2023年5月20日，公司召開年度游戲發(fā)布會(huì)并官宣11款新游戲，其中重點(diǎn)新品包括《逆水寒》手游(6月30日上線)、《巔峰極速》(6月20日上線)、《超凡先鋒》(6月8日上線)、《射雕》(即將開啟新一輪公測)等。此外，《哈利波特：魔法覺醒》海外版(根據(jù)公司財(cái)報(bào)，預(yù)計(jì)今年夏天上線)、《蛋仔派對(duì)》(海外版)、《永劫無間》手游、《燕云十六聲》(首次線上測試定檔6月)等儲(chǔ)備游戲有序推進(jìn)。

同時(shí)，公司宣布成立AnchorPoint和BadBrain兩家新游戲工作室，并持續(xù)引入多名國際知名制作人和海外工作室，這些3A級(jí)產(chǎn)品未來有望陸續(xù)落地并貢獻(xiàn)海外市場中遠(yuǎn)期業(yè)績?cè)隽俊４送?，根?jù)網(wǎng)易微信公眾號(hào)，網(wǎng)易自研AI技術(shù)已應(yīng)用于游戲工業(yè)化全流程，包括數(shù)十款A(yù)I提效工具，AI技術(shù)對(duì)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的工作效率提升高達(dá)90%，正在各款游戲中逐步落地。

在線教育：AI賦能成果顯著。

23Q1公司在線教育業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收11.63億元，2-3月疫情影響減弱，STEM素質(zhì)課程等關(guān)鍵業(yè)務(wù)恢復(fù)增長。學(xué)習(xí)服務(wù)/智能設(shè)備/在線營銷業(yè)務(wù)營收分別為7.32/2.13/2.18億元，其中得益于算法升級(jí)和AI助力，在線營銷業(yè)務(wù)取得同比+79.7%的高速增長。有道也在依托AI等領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新賦能公司產(chǎn)品和服務(wù)，其中基于公司自研的教育場景大模型“子曰”所研發(fā)的AI口語老師等功能快速迭代，將率先在國內(nèi)教育場景落地AIGC;同時(shí)有道翻譯上線AIBox，支持句子潤色、重點(diǎn)提煉等AI功能，帶動(dòng)翻譯訂閱收入同比增長近200%。

云音樂和創(chuàng)新業(yè)務(wù)保持良好發(fā)展。

23Q1云音樂實(shí)現(xiàn)營收19.60億元(YoY-5.2%，vs該行預(yù)測24.39億元)，主要系直播展示及主播和公會(huì)的收入分成比例減少所致;毛利率創(chuàng)歷史新高，提升至22.4%(YoY+10.3pcts)。云音樂用戶規(guī)模穩(wěn)健增長，用戶音樂付費(fèi)率穩(wěn)定在20%左右。版權(quán)方面，公司與相信音樂(五月天、李宗盛等)、魚丁糸(吳青峰、魚丁糸)達(dá)成版權(quán)合作、與滾石唱片續(xù)簽版權(quán)及戰(zhàn)略合作，該行看好云音樂業(yè)務(wù)的長期增長趨勢(shì)。23Q1創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收18.58億元(YoY+12.8%，vs該行預(yù)測17.78億元)。23Q1網(wǎng)易嚴(yán)選銷售規(guī)模強(qiáng)勁增長，在寵物、家居、家清等品類保持優(yōu)勢(shì)。隨著網(wǎng)易嚴(yán)選不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量和SKU，通過多元化渠道普及產(chǎn)品，該行預(yù)計(jì)銷售額和用戶規(guī)模有望保持增長。