海通國際：4月份風(fēng)電裝機同比增長126% 產(chǎn)業(yè)鏈從23Q2開始進入利潤兌現(xiàn)階段

智通財經(jīng)APP獲悉，海通國際發(fā)布研究報告稱，當(dāng)前風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)排產(chǎn)較滿，塔筒排產(chǎn)環(huán)比大幅提升，鑄鍛件、頭部海纜企業(yè)滿產(chǎn)，今年風(fēng)電裝機翻倍增長確定無疑，并不斷被各個環(huán)節(jié)驗證。首先推薦塔筒環(huán)節(jié)，主要邏輯是出貨高增+歐洲出口替代邏輯;其次是受益于海風(fēng)裝機高增及出口加速滲透的海纜板塊;持續(xù)關(guān)注鑄鍛件企業(yè)的業(yè)績放量，同時布局高性價比，成本控制能力較強及一體化程度較高的頭部風(fēng)機企業(yè)。

投資建議：關(guān)注頭部運營商龍源電力(001289.SZ)、華潤電力(00836)、中國電力(02380);頭部海纜公司東方電纜(603606.SH)、中天科技(600522.SH)、亨通光電(600487.SH);塔筒生產(chǎn)商大金重工(002487.SZ)、泰勝風(fēng)能(300129.SZ)等。

▍海通國際主要觀點如下：

裝機高增推動產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能利用率同比大幅回升，風(fēng)機產(chǎn)能充足，塔筒、海纜等環(huán)節(jié)基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)。

5 月 19 日國家能源局公布 1-4 月份電力工業(yè)運行數(shù)據(jù)，1-4 月份風(fēng)電新增裝機 14.2GW，同比增長 48%，風(fēng)電利用小時數(shù) 866 小時，同比增長 79 小時，4 月份單月新增裝機 3.8GW，同比增長 126%，3 月和 4 月份連續(xù) 2 個月同比增速超過 100%，能源部數(shù)據(jù)不斷驗證對 2023 年風(fēng)電新增裝機 75GW，同比增長 100%的觀點，超過年初大部分機構(gòu) 60GW 新增裝機的預(yù)期。

從排產(chǎn)情況來看，風(fēng)機版塊不會出現(xiàn)產(chǎn)能瓶頸，當(dāng)前風(fēng)機企業(yè)合計產(chǎn)能超過 180GW，排產(chǎn)節(jié)奏與出貨量較匹配，某頭部風(fēng)機企業(yè)預(yù)計 23 年出貨量翻倍，某頭部海纜企業(yè) 23 年滿產(chǎn)，某塔筒管樁公司 Q2 出貨 10-15 萬噸，環(huán)比至少增長 59%，某風(fēng)電葉片企業(yè)訂單排到了年底。

塔筒訂單交付先于風(fēng)機、海纜，看好 Q2 單樁加速出口替代。

23Q2 頭部塔筒企業(yè)海外單樁訂單不斷，大金重工 5 月份先后獲得歐洲萊茵集團 1.65GW 海上單樁訂單和歐洲某能源開發(fā)集團合計 7.43 億歐元訂單，2022 年至今海外訂單超過 40 萬噸。歐洲塔筒企業(yè)規(guī)模較小，主要有 SIF、EEW、SNG、Bladt Industries A/S 等，除了 SIF 均為非上市企業(yè)。

根據(jù) SIF 披露，上述企業(yè)幾乎占據(jù)歐洲 100%單樁市場份額，年產(chǎn)單樁為 575 根，按照單樁重量為 2000 噸測算，每年總供給在 115 萬噸左右，歐洲 9 國計劃 2030 年累計海風(fēng)裝機 130GW 的目標(biāo)，2022 年底歐洲海風(fēng)累計裝機為 30GW，2022-2023 年新增海上風(fēng)電裝機 100GW。

根據(jù) GWEC 數(shù)據(jù)，“十五五”期間，歐洲海風(fēng)每年平均裝機高達 17GW，假設(shè)每 GW 的單樁用量為 15 萬噸，每年至少需要 255 萬噸，供應(yīng)缺口巨大，中國塔筒樁基企業(yè)有望加速導(dǎo)入歐洲市場。

海纜價值量繼續(xù)抗通縮，行業(yè)競爭格局依然穩(wěn)固，出口景氣度不斷提升。

根據(jù)最新的海纜開標(biāo)情況，東方電纜中標(biāo)的廣西防城港海上風(fēng)電示范項目 A 廠址 220kV 海纜、陸纜項目金額為 4.6 億元，換算成每 GW 價值量為 6.57 億元 /GW，2022 年華潤蒼南 1 號、國家電投揭陽神泉二、國電象山 1 號海上風(fēng)電(二期)220kV 近海海纜項目的平均價值量為 5.8 億元/GW，海纜的抗通縮屬性不斷得到驗證。

海外拓展方面，2023 年初至今頭部海纜企業(yè)海外訂單不斷，中天科技先后中標(biāo)緬甸 66kV 海纜總包，沙特 230kV 高壓海纜及配套附件，丹麥 Baltica 2 海上風(fēng)電 275kV 高壓交流海纜等等，累計訂單超過 60 億元。東方電纜在 23Q1 簽署英國 Inch Cape 海上風(fēng)電項目(1.08GW)送出海纜前期工程協(xié)議，5 月份中標(biāo)丹麥 Baltica 2 海上風(fēng)電 66kV 海等等，海纜企業(yè)“兩海戰(zhàn)略”加速推進。

鑄鍛件先于風(fēng)機交付，營收較其他環(huán)節(jié)提前到 23Q1 開始兌現(xiàn)。

風(fēng)機主軸等鑄鍛件交付先于風(fēng)機，利潤兌現(xiàn)較早，金雷股份 23Q1 歸母增速達 117.4%，日月股份歸母增速達 120.8%，廣大特材歸母增速 247.5%，按照交付節(jié)奏，風(fēng)機一般在 Q4 達到交付高峰，因此預(yù)計鑄鍛件企業(yè)的景氣度將持續(xù)到年底。

原材料方面，鋼材的價格處于下降通道當(dāng)中，5月份螺紋鋼、廢鋼現(xiàn)貨價格較年初分別下降 9.93%和 4.91%，對毛利率帶來邊際正向改善，量利齊升。

陸風(fēng)價格已經(jīng)企穩(wěn)，大型化趨勢不變，預(yù)計毛利率從 Q3 開始邊際改善。

Q1 是傳統(tǒng)風(fēng)機交付的淡季，占全年交付比例為 10%左右，從 Q2 開始將進入交付放量階段，風(fēng)機企業(yè)的風(fēng)機銷售額與裝機節(jié)奏強相關(guān)，價格方面根據(jù)觀察，從價格來看，陸上風(fēng)機的均價已經(jīng)出現(xiàn)了企穩(wěn)，不含塔筒均價在 1700 元/kW-1800 元/kW 波動，海上風(fēng)機含塔筒均價下探到 3375 元/kW，風(fēng)機價格雖然企穩(wěn)，但 Q1 均價是下跌的，從業(yè)績兌現(xiàn)角度來看，23 年全年交付量包含 23Q1 以及 22Q2-Q4 中標(biāo)的訂單，雖然當(dāng)前風(fēng)機價格企穩(wěn)，但是全年風(fēng)機交付均價依然是下滑。

從交付量來看，由于 22 年陸風(fēng)海風(fēng)招標(biāo)量超過 100GW，而裝機量僅為 37.63GW，23 年裝機高增是確定的，頭部風(fēng)機企業(yè)交付量也將翻翻增長，看好風(fēng)機企業(yè)以量補價，特別是進入 Q3 季度，國家能源局單月裝機數(shù)據(jù)將會成為催化因素，推動風(fēng)機行情。

風(fēng)險：

政策和需求不及預(yù)期，裝機不及預(yù)期。