興證策略：三個(gè)維度尋找有望低位修復(fù)的行業(yè)

前言：今年以來，市場(chǎng)資金面一直呈現(xiàn)存量博弈的狀態(tài)，隨著“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”和“中特估”兩大主線逐步明朗，兩大方向吸納了較多的資金籌碼，而導(dǎo)致部分高景氣方向股價(jià)出現(xiàn)了背離。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，一季度本身就是景氣投資有效性較弱的時(shí)期，而進(jìn)入二季度之后，市場(chǎng)整體的景氣投資有效性會(huì)大幅增強(qiáng)。在當(dāng)下市場(chǎng)主線動(dòng)能相對(duì)減弱的階段，景氣投資有效性正階段性回升，結(jié)合景氣、股價(jià)表現(xiàn)以及擁擠度三大維度，后續(xù)有哪些方向值得關(guān)注？

一、二季度景氣投資的有效性有望回升

今年以來，市場(chǎng)資金面一直呈現(xiàn)存量博弈的狀態(tài)，也使得“輪動(dòng)”成為今年市場(chǎng)的主要矛盾，根據(jù)我們對(duì)一級(jí)行業(yè)近五日漲跌幅排名變動(dòng)絕對(duì)值加總所構(gòu)建的短期行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度指標(biāo)，今年市場(chǎng)輪動(dòng)強(qiáng)度中樞較往年出現(xiàn)了明顯抬升。但這樣的輪動(dòng)其實(shí)并不是雜亂無序的，其背后實(shí)際上有著清晰的邏輯鏈條，即“一個(gè)大循環(huán)、兩個(gè)小循環(huán)”——“一個(gè)大循環(huán)”是“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”和“中特估”之間的輪動(dòng)；“兩個(gè)小循環(huán)”是“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”與“中特估”內(nèi)部的輪動(dòng)。因此，我們會(huì)看到存量資金在“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”和“中特估”兩大主線上出現(xiàn)了明顯的加倉(cāng)，吸納了大量的資金籌碼，而導(dǎo)致部分高景氣方向股價(jià)出現(xiàn)了背離。

隨著3月和4月“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”、“中特估”行情的接連演繹，近期市場(chǎng)主線動(dòng)能開始減弱，輪動(dòng)強(qiáng)度開始回升，景氣成為更重要的投資線索。一方面“中特估”在貝塔修復(fù)后，逐漸進(jìn)入到內(nèi)部輪動(dòng)、分化的階段。另一方面，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”盡管調(diào)整已較為充分，但新一輪主線的形成仍需要時(shí)間。因此，在一個(gè)主線動(dòng)能相對(duì)減弱的時(shí)間，景氣提供的阿爾法權(quán)重在上升，疊加一季報(bào)披露完畢，市場(chǎng)開始關(guān)注那些處于低位，股價(jià)尚未反映的高景氣方向。

具體來看，通過對(duì)比一季度各行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)，僅有計(jì)算機(jī)、汽車、環(huán)保和醫(yī)藥生物等少量行業(yè)漲跌幅和業(yè)績(jī)較為匹配，整體景氣投資有效性較弱。全部一級(jí)行業(yè)【23Q1漲跌幅】排名與【23Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊佟颗琶?、?3Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊?22年業(yè)績(jī)?cè)鏊佟颗琶?、?3年預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊佟颗琶?、?3年預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊?22年業(yè)績(jī)?cè)鏊佟颗琶南嚓P(guān)系數(shù)分別為-0.11、0.06、-0.17和-0.17，相關(guān)性較低，且多數(shù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

而且從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，一季度本身就是景氣投資有效性較弱的時(shí)期，而進(jìn)入二季度之后，市場(chǎng)整體的景氣投資有效性會(huì)大幅增強(qiáng)，過去10年（2010-2021年）的數(shù)據(jù)顯示，4、5和6月個(gè)股漲跌幅排名與其當(dāng)期業(yè)績(jī)?cè)鏊倥琶嚓P(guān)系數(shù)在所有月份中均較為靠前。因此，在景氣投資有效性逐步回歸的當(dāng)下，此前一些股價(jià)尚未反映業(yè)績(jī)的高景氣方向大概率迎來修復(fù)的機(jī)會(huì)。

二、后續(xù)哪些方向值得關(guān)注？

隨著當(dāng)前市場(chǎng)景氣投資有效性階段性回升，我們可以從以下三個(gè)維度尋找有望修復(fù)的方向：1）年初至今漲幅相對(duì)一季度業(yè)績(jī)改善表現(xiàn)仍靠后的行業(yè)；2）后續(xù)業(yè)績(jī)預(yù)期改善較大的方向；3）擁擠度水平較低的行業(yè)。

2.1、23年一季度業(yè)績(jī)改善尚未充分兌現(xiàn)的方向

從23Q1業(yè)績(jī)改善和年初至今（截至5月12日）的漲跌幅來看，出行鏈、醫(yī)藥、食品飲料和高端制造等部分板塊或存在修復(fù)空間。出行鏈（酒店餐飲、航空運(yùn)輸、旅游及景區(qū)）、醫(yī)藥（醫(yī)療機(jī)構(gòu)、創(chuàng)新藥、美容護(hù)理）、食品飲料（食品、啤酒、乳制品）和高端制造（儲(chǔ)能、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、IGBT）等細(xì)分方向【年初以來漲跌幅】排名遠(yuǎn)低于【23Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊?22年業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?，顯示這些行業(yè)尚未充分反映2023年一季度的業(yè)績(jī)改善，后續(xù)或存在修復(fù)機(jī)會(huì)。

2.2、后續(xù)業(yè)績(jī)預(yù)期改善較大的方向

從2023年全年業(yè)績(jī)預(yù)期增速和2023Q1實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊賮砜?，TMT、出行鏈、材料、醫(yī)療機(jī)構(gòu)以及火電等板塊后續(xù)業(yè)績(jī)彈性較強(qiáng)。參考【23Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊佟恳约啊?3年預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊?23Q1實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊佟颗琶麛?shù)據(jù)，TMT（游戲、教育、面板、廣告、LED、VR、人工智能等）、出行鏈（商貿(mào)零售、酒店餐飲）、材料（鋼鐵、水泥）以及醫(yī)療機(jī)構(gòu)、火電等板塊2023年一致預(yù)期凈利潤(rùn)增速較2023Q1仍有較大改善空間，后續(xù)有望迎來業(yè)績(jī)兌現(xiàn)機(jī)會(huì)。

2.3、擁擠度低位方向

另外，根據(jù)我們獨(dú)家構(gòu)建擁擠度指標(biāo)，對(duì)短期的擇時(shí)有著較強(qiáng)指示意義，當(dāng)擁擠度降至低位時(shí)，反映市場(chǎng)交易情緒已處于底部區(qū)域，未來一段時(shí)間股價(jià)有望迎來修復(fù)；而當(dāng)擁擠度升至高位時(shí)，反映市場(chǎng)情緒存在短期過熱的傾向，股價(jià)也通常會(huì)面臨擁擠度消化的壓力。因此可以結(jié)合擁擠度，關(guān)注目前在低位的行業(yè)。

2.4、綜合三大方向，后續(xù)有望修復(fù)的細(xì)分行業(yè)

結(jié)合【業(yè)績(jī)改善尚未充分兌現(xiàn)】、【后續(xù)業(yè)績(jī)預(yù)期改善較大】以及【擁擠度】三大指標(biāo)，我們篩選23Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳婆琶挥谇?0%、年初以來漲跌幅排名位于后50%、23年預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哂?3Q1實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊?、且擁擠度小于60%（即擁擠度處于中等偏低及以下）的細(xì)分方向，主要集中在制造（航空發(fā)動(dòng)機(jī)、軍工、智能機(jī)床和風(fēng)電）、消費(fèi)（酒店餐飲、旅游及景區(qū)、食品、乳制品和調(diào)味品）、醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、醫(yī)療機(jī)構(gòu)和美容護(hù)理）和周期（航空運(yùn)輸和橡膠）等細(xì)分方向，后續(xù)有望迎來修復(fù)機(jī)會(huì)。

本文編選自“堯望后勢(shì)”微信公眾號(hào)；智通財(cái)經(jīng)編輯：陳筱亦。