中銀國際：電力系統(tǒng)邁出市場化重要一步 板塊首選華能國際電力(00902)、龍源電力(00916)

智通財經(jīng)APP獲悉，中銀國際發(fā)布研究報告稱，發(fā)改委上周出臺輸配電價政策，該行認為這標志著電力系統(tǒng)邁出了市場化改革的重要一步。準許成本+合理收益的輸配電價模式的確立，以及系統(tǒng)運營成本的傳導(dǎo)機制將有助于建立一個動態(tài)的電力系統(tǒng)，更好地應(yīng)對高可再生能源比例所帶來的挑戰(zhàn)。在更新了地產(chǎn)及數(shù)據(jù)中心等電力需求增長驅(qū)動因素的相關(guān)假設(shè)后，該行將中國全年電力需求增速預(yù)測調(diào)整至5.2%，在覆蓋電力板塊中首選華能國際電力股份(00902)和龍源電力(00916)。

事件：5月15日，發(fā)改委公布第三監(jiān)管周期(2023-2025)輸配電價政策，自今年6月1日起執(zhí)行。政策要點包括：1)設(shè)定新周期內(nèi)各省電網(wǎng)的輸配電價，保證電網(wǎng)收入和投資的增長;2)以電壓為基礎(chǔ)，統(tǒng)一大工業(yè)和一般工商業(yè)輸配電價;3)首次確立“準許成本+合理收益”輸配電價定價方式;4)明確系統(tǒng)運行成本(包括輔助服務(wù)費用和抽水蓄能等)為單獨的輸配電價組成部分，為系統(tǒng)成本的向下傳導(dǎo)奠定法理基礎(chǔ)。

中銀國際主要觀點如下：

電力需求的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變

該行將今年中國電力需求增速上調(diào)至5.2%，主要基于：1)年初至今意外堅挺的鋼鐵和電解鋁產(chǎn)量;2)第三產(chǎn)業(yè)恢復(fù)性(差旅)和增長性(數(shù)據(jù)中心等)需求;3)去年11-12月的低基數(shù);4)但部分被解封后低迷的居民用電增長所抵消。該行預(yù)計二產(chǎn)、三產(chǎn)和居民用電分別同比增長4.6%、9.1%、3%。如果新屋開工數(shù)等問題延續(xù)，該行認為傳統(tǒng)的電力增長驅(qū)動因素(如鋼鐵、水泥、建材等)仍面臨下行風(fēng)險。

火電企業(yè)醞釀反轉(zhuǎn)

俄烏沖突后全球煤炭供給的再次動員仍維持著一定的慣性，中國今年前四月煤炭進口量同比增長88.8%，同時國內(nèi)產(chǎn)量同比增長4.8%。較為充足的供給另煤價從去年四季度的高位下跌了約37%?？紤]到加權(quán)平均庫存記賬方式，該行預(yù)計燃料成本的下降會在二季度更為顯著，主要火電企業(yè)的點火差價有望回升至人民幣100/兆瓦時水平以上，其火電板塊均有望在二季度扭虧為盈。

考慮到可再生能源板塊的盈利不斷增長，主要火電企業(yè)的股息率普遍在6%-8%區(qū)間，該行認為在當(dāng)前的市場環(huán)境下是較有吸引力的防御性標的。市場化的政策導(dǎo)向也較能支持靈活的火電電價設(shè)定，令未來點火差價在合理的區(qū)間內(nèi)以較低的幅度波動。該行維持所有覆蓋的火電企業(yè)的買入評級，華能國際仍是該行電力板塊的首選標的。

綠電運營商有望在風(fēng)險解除后重估

由于市場擔(dān)心補貼應(yīng)收減值和電價下降，綠電運營商在過去幾個季度跑輸市場。該行相信絕大部分的擔(dān)憂已經(jīng)體現(xiàn)在股價中，而一旦補貼核查有積極的結(jié)果，綠電運營商的風(fēng)險/回報將迅速轉(zhuǎn)好。該行偏愛龍源有吸引力的估值，同時也認可大唐新能源(01798)在財務(wù)成本節(jié)約潛力下的盈利彈性較好。