招商證券：領(lǐng)先企業(yè)開始兌現(xiàn)紅利 TOPCon產(chǎn)業(yè)化壁壘被低估

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報告稱，2022年為TOPCon產(chǎn)業(yè)化元年，過去一年間領(lǐng)先企業(yè)的技術(shù)工藝水平持續(xù)優(yōu)化，TOPCon相較PERC的優(yōu)勢不斷放大。下游對其認可度進一步提升，盈利溢價不斷拉大，目前處于供應(yīng)緊張狀態(tài)。雖然2022年出現(xiàn)了大規(guī)模的TOPCon擴產(chǎn)規(guī)劃，但有競爭力的產(chǎn)出依舊稀缺。當前TOPCon是無人區(qū)產(chǎn)業(yè)，先發(fā)企業(yè)knowhow更深厚，更容易匯聚上下游資源引領(lǐng)迭代，有望在較長時期內(nèi)領(lǐng)先。

投資建議：繼續(xù)推薦晶科能源(688223.SH)、鈞達股份(002865.SZ)、晶澳科技(002459.SZ)、通威股份(600438.SH)、天合光能(688599.SH)、隆基綠能(601012.SH)、中來股份(300393.SZ)、福斯特(603806.SH)等。

招商證券主要觀點如下：

TOPCon持續(xù)優(yōu)化，優(yōu)勢放大。

TOPCon在PERC的基礎(chǔ)上更換為N型襯底，增加隧穿氧化層及多晶硅層，降低載流子復合，實現(xiàn)效率的顯著提升。自2022年初量產(chǎn)以來的一年多時間里，TOPCon再次實現(xiàn)了效率、成本的大幅優(yōu)化，當前領(lǐng)先企業(yè)量產(chǎn)效率在25.2-25.5%，組件端超過23%，設(shè)備投資、銀漿耗量、硅片厚度、工藝良率均實現(xiàn)大幅改善?；诋斍暗某杀?、效率估算，TOPCon理論上最大溢價擴至0.25-0.3元/W(考慮等功率發(fā)電量溢價)，并且隨其降本提效，溢價空間可能還會擴大。

優(yōu)質(zhì)N型產(chǎn)能供不應(yīng)求，TOPCon溢價放大。

經(jīng)歷1年多的市場驗證，下游投資方對N型優(yōu)勢理解更加深刻，TOPCon逐步得到行業(yè)性的認可，近期部分招標項目N型份額已由此前10%上下提升至近50%。從供給側(cè)看，現(xiàn)階段能夠穩(wěn)定供應(yīng)的優(yōu)質(zhì)TOPCon產(chǎn)能有限，溢價自2022年四季度以來不斷放大，以電池環(huán)節(jié)為例，當前其單W售價較PERC高出近1毛，考慮成本增量后估算單W凈利潤較PERC領(lǐng)先6-8分。粗略統(tǒng)計截至5月中旬，規(guī)模投產(chǎn)TOPCon產(chǎn)能大致在百GW，滿產(chǎn)約70GW，相較總需求仍有顯著提升空間，目前供應(yīng)比較緊張。

產(chǎn)業(yè)化壁壘被低估，領(lǐng)先企業(yè)可能在較長時期維持優(yōu)勢。

2022年開始組件、電池供應(yīng)商以及新進入企業(yè)公布了大規(guī)模的TOPCon擴產(chǎn)規(guī)劃，然而從落實進度看，大部分仍未形成有效產(chǎn)出，實際投運進度大幅低于預期，且爬坡進程將還會有良率、效率、成本等問題。TOPCon目前是無人區(qū)產(chǎn)業(yè)，和當時的PERC狀態(tài)很大的不同，在較長的時期會有較明顯的差異化，先發(fā)企業(yè)knowhow積累更深，且更容易匯聚上下游優(yōu)勢資源，可能在效率、成本上保持長時間領(lǐng)先。

電池技術(shù)變革可能帶來系列機會。

區(qū)別光伏產(chǎn)業(yè)其他的微創(chuàng)新，TOPCon較PERC形成代際優(yōu)勢，量產(chǎn)效率優(yōu)勢近2pcts，且有望繼續(xù)拉大。電池環(huán)節(jié)的技術(shù)革命能更顯著的反應(yīng)到整個系統(tǒng)上，以TOPCon、HJT、HPBC為代表的電池片技術(shù)近幾年都獲得了更大的投入，未來可能有各自的應(yīng)用場景，當前TOPCon率先走向規(guī)模應(yīng)用，其相關(guān)的裝備、材料，可能也會有相應(yīng)的新需求和新機會。

風險提示：技術(shù)迭代風險;光伏裝機不及預期;產(chǎn)業(yè)鏈價格波動風險。