東吳證券：新一輪產(chǎn)品周期開啟 AI催化下游戲行業(yè)將迎估值業(yè)績雙升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，游戲行業(yè)新一輪產(chǎn)品周期已開啟，新游陸續(xù)上線將增厚公司業(yè)績，同時 AI 技術(shù)持續(xù)進(jìn)步，AI 賦能游戲降本增收已逐步體現(xiàn)，后續(xù) AI 原生玩法有望持續(xù)落地，持續(xù)催化板塊估值提升。

推薦：1)研運(yùn)能力出色的頭部廠商：三七互娛(002555.SZ)、愷英網(wǎng)絡(luò)(002517.SZ)、吉比特(603444.SH)等，港股的騰訊控股(00700)等; 2)具備大模型能力，以及擁有承接 AI 原生玩法較快落地的場景的廠商：昆侖萬維(300418.SZ)、盛天網(wǎng)絡(luò)(300494.SZ)、中文在線(300364.SZ)等; 3)2023 年業(yè)績彈性大的廠商：寶通科技(300031.SZ)、姚記科技(002605.SZ)、名臣健康(002919.SZ)等。

▍東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

行業(yè)回顧：新游供給受限，2022 年及 2023Q1 手游市場承壓。 

2022 年中國游戲市場際銷售收入為 2659 億元，同比下滑 10%，游戲用戶規(guī)模6.6 億人，同比稍有下滑， ARPU 為 400 元，同比下滑 10%;游戲市場規(guī)模及游戲用戶規(guī)模為 2008 年以來的首次同比下滑。

分品類來看，客戶端游戲市場規(guī)模穩(wěn)中有升， 2022 年實(shí)現(xiàn)實(shí)際銷售收入 614 億元，同比增長 4%，移動游戲市場際銷售收入為 1931 億元，同比下降 14%，主要系 2021 年 8 月~2022 年 3 月因未成年人防沉迷等導(dǎo)致版號停發(fā)，致行業(yè)新游供給受限。

跟蹤 Sensor Tower 平臺上的 iOS 端每月新游數(shù)量(以收入 Top1500 的產(chǎn)品為樣本量)發(fā)現(xiàn)，在 2021 年 8 月版號停發(fā)后，新游上線數(shù)量相比此前明顯下滑。

2022Q4 及 2023Q1 業(yè)績綜述：產(chǎn)品周期擾動，但韌性凸顯。 

A 股游戲上市公司 2022Q4 及 2023Q1 合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入(剔除異常) 221、 206 億元，同比變動+5%、 -5%， 同比變動主要受產(chǎn)品上線節(jié)奏影響;歸母凈利率為 39.8%、 18.2%，同比變動-26.1pct、 -0.1pct， 2022Q4 出現(xiàn)較大虧損，主要系因外部環(huán)境逆風(fēng)，部分廠商計(jì)提商譽(yù)等資產(chǎn)減值。

該行認(rèn)為，在新游供給相對有限的背景下， 2023Q1 各大廠商存量游戲長線運(yùn)營穩(wěn)健，業(yè)績表現(xiàn)凸顯韌性。

行業(yè)供給決定需求， 2023 年 4 月游戲大盤已強(qiáng)勁反彈。 

市場擔(dān)憂隨著游戲用戶紅利消退，市場后續(xù)增長動力不足。但游戲作為內(nèi)容行業(yè)，有其獨(dú)特性，其行業(yè)增速的決定性因素在于產(chǎn)品供給。以日本主機(jī)游戲市場為例， 2020、 2022 年新游供給充沛且表現(xiàn)出色，驅(qū)動當(dāng)年軟件市場規(guī)模增長，而 2021 年新游數(shù)量較少且銷量一般，對應(yīng)當(dāng)年軟件市場規(guī)模表現(xiàn)較弱。

對于中國大陸地區(qū)的移動游戲市場而言，較多商業(yè)化產(chǎn)品自 2022 年 11 月起陸續(xù)獲批版號，大部分產(chǎn)品需經(jīng)過 1~2 個季度的付費(fèi)測、內(nèi)容調(diào)試等上線前準(zhǔn)備，因此 2023Q1 新游上線數(shù)量有限，同時上線產(chǎn)品公測時間集中于 2023 年 3 月中下旬，于當(dāng)季流水貢獻(xiàn)有限，致 2023Q1 行業(yè)規(guī)模增速承壓。

但值得注意的是， 根據(jù) Sensor Tower，在數(shù)款新游上線催化下， 2023 年 4 月游戲 iOS 端凈收入已實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，同比+15%，環(huán)比+33%。

新游儲備充沛疊加 AI 催化，行業(yè)將迎估值業(yè)績雙修復(fù)。 

業(yè)績端，各大廠商新游儲備充沛， 產(chǎn)品周期將陸續(xù)開啟， 看好新游陸續(xù)上線，將驅(qū)動市場規(guī)模進(jìn)一步強(qiáng)勁增長，支撐各大廠商業(yè)績向上彈性。 

估值端，AI 賦能游戲降本增收正于行業(yè)內(nèi)逐步落地，各大廠商積極擁抱 AI，部分廠商已實(shí)現(xiàn)人效提升、 2D 美術(shù)成本降低等，同時年內(nèi)將有 AI NPC 等“AI+”玩法產(chǎn)品陸續(xù)落地，看好 AI 技術(shù)將不斷進(jìn)步， AI 對游戲的降本增收作用有望逐步體現(xiàn)，形成估值提升的長期催化。

風(fēng)險提示： 

新游上線時間及流水表現(xiàn)不及預(yù)期， AI 技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，競爭加劇風(fēng)險，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險。