華泰證券：4月服裝線(xiàn)上銷(xiāo)售同比提速 未來(lái)兩季收入增速及利潤(rùn)率恢復(fù)彈性大

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，4月淘系平臺(tái)銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)明顯，且增速環(huán)比3月加快。隨著終端需求進(jìn)一步回暖及夏季新品上市，預(yù)計(jì)5-6月份整體零售流水增速將取得更顯著反彈。此外，行業(yè)庫(kù)存峰值已過(guò)，產(chǎn)品上新及品牌營(yíng)銷(xiāo)常態(tài)化，未來(lái)兩季在低基數(shù)影響下收入增速及利潤(rùn)率恢復(fù)彈性大，有望催化估值。該行認(rèn)為當(dāng)前港股運(yùn)動(dòng)服飾板塊估值已有較高安全邊際;而A股休閑服飾龍頭則聚焦凈利潤(rùn)層面改善，隨著行業(yè)景氣度恢復(fù)，估值仍有上行空間。

投資建議：建議投資者增加對(duì)港股運(yùn)動(dòng)服飾及A股休閑服飾標(biāo)的配置，推薦特步國(guó)際(01368)、安踏體育(02020)、李寧(02331)、比音勒芬(002832.SZ)、海瀾之家(600398.SH)、森馬服飾(002563.SZ)。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

銷(xiāo)量驅(qū)動(dòng)線(xiàn)上銷(xiāo)售額增長(zhǎng);童裝和女裝表現(xiàn)強(qiáng)勁

4月淘系平臺(tái)各鞋服品類(lèi)的銷(xiāo)量及銷(xiāo)售額均錄得同比增長(zhǎng)，但環(huán)比復(fù)蘇節(jié)奏及單價(jià)表現(xiàn)有所分化。其中，童裝/女裝銷(xiāo)售額同比+24/+22%，增速領(lǐng)先其他子品類(lèi)且較3月提升，童裝主要受銷(xiāo)量同比+25%驅(qū)動(dòng)，單價(jià)同比-1.4%，而女裝則錄得量?jī)r(jià)齊升，銷(xiāo)量/銷(xiāo)售單價(jià)同比+16%/+5%;運(yùn)動(dòng)鞋/運(yùn)動(dòng)服/男裝/女鞋/內(nèi)衣銷(xiāo)售額同比+14%/+5%/+15%/+11%/+11%，主要受銷(xiāo)量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，且增速較3月均有明顯提升，而除內(nèi)衣品類(lèi)銷(xiāo)售單價(jià)同比-7%，其余品類(lèi)均錄得同比增長(zhǎng);4月戶(hù)外/男鞋量增價(jià)跌，銷(xiāo)售額同比+9%/+7%，較3月增速有所放緩，單價(jià)增速放緩明顯。

國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌4月線(xiàn)上增速?gòu)?qiáng)于國(guó)產(chǎn)品牌

受益于低基數(shù)，4月國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌天貓旗艦店銷(xiāo)售額增長(zhǎng)強(qiáng)于國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌品牌。Fila/Adidas銷(xiāo)售額同比+74%/+11%，較3月明顯反彈，或受益于銷(xiāo)售單價(jià)分別同比-14/-13%，推動(dòng)銷(xiāo)量同比+102/+28%;而NIKE銷(xiāo)售額同比+49%，較3月略有放緩，但錄得量?jī)r(jià)齊升(銷(xiāo)量/單價(jià)同比+33/+12%)。國(guó)產(chǎn)品牌方面，4月李寧銷(xiāo)售額同比小幅增長(zhǎng)2%，快于安踏/特步的-3/-15%，主要由于單價(jià)同比+6%，較后者的-5/-1%更高，而各品牌銷(xiāo)量分別同比-5/+2/-15%。增速差異或基于各品牌不同的上新節(jié)奏、產(chǎn)品組合以及新舊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。

基礎(chǔ)款休閑服飾及男裝正裝延續(xù)優(yōu)于行業(yè)的復(fù)蘇趨勢(shì)

4月，基礎(chǔ)款服飾和男裝正裝延續(xù)防疫政策優(yōu)化后的需求韌性，零售表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于其他子品類(lèi)。天貓旗艦店銷(xiāo)售額方面，優(yōu)衣庫(kù)受益于量?jī)r(jià)齊升，4月銷(xiāo)售額同比+47%，增速較3月(+5%)顯著提高，體現(xiàn)高性?xún)r(jià)比的基礎(chǔ)款服飾在當(dāng)前消費(fèi)弱復(fù)蘇環(huán)境中更強(qiáng)的韌性，且其線(xiàn)下試裝體驗(yàn)需求相對(duì)較弱。海瀾之家銷(xiāo)售額同比-2%，跌幅較3月(-11%)顯著改善，其中銷(xiāo)量同比-6%，單價(jià)同比+4%。而森馬服飾/太平鳥(niǎo)銷(xiāo)售額同比-19/-40%，對(duì)比3月跌幅-24/-23%，其中銷(xiāo)量-16/-41%，單價(jià)同比-4%/大致持平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)客流量波動(dòng)加劇;2)原材料價(jià)格持續(xù)上升;3)宏觀經(jīng)濟(jì)下行抑制消費(fèi)需求;4)消費(fèi)者偏好變化過(guò)快。