中信證券：商用車有望迎3-5年的上行周期 零部件板塊一季報后基本面拐點(diǎn)開始到來

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，23Q1汽車板塊收入端同比+6.3%，歸母凈利潤同比+4.8%，比亞迪銷量增長及商用車板塊修復(fù)，帶動行業(yè)營收、利潤依然保持正增長。汽車業(yè)價格戰(zhàn)存在持續(xù)升級可能性，但格局進(jìn)一步向龍頭集中，行業(yè)有望逐步出清。商用車行業(yè)拐點(diǎn)已至，在經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)、基建潛在開工、物流恢復(fù)、出口高增長等利好因素加持下，行業(yè)已走出底部，該行判斷商用車行業(yè)有望迎來3-5年維度的上行周期。汽車零部件板塊一季報后基本面拐點(diǎn)開始到來。

建議關(guān)注四類投資機(jī)會：1)受益新一輪上行景氣周期的商用車板塊;2)乘用車板塊份額確定性高的龍頭或邊際變化較大的標(biāo)的;3)處于智能化等增量賽道或全球化成長空間廣闊的零部件公司;4)受益于行業(yè)格局優(yōu)化和技術(shù)進(jìn)步賦能的兩輪車優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

乘用車&經(jīng)銷商：23Q1量價承壓，23Q2價格戰(zhàn)、國標(biāo)切換影響?yīng)q在。

23Q1國內(nèi)狹義乘用車批發(fā)銷量508萬輛(同比-6.8%)，零售銷量405萬輛(同比-13.9%)，負(fù)增長主要原因在于2022Q4燃油購置稅、新能源補(bǔ)貼退坡帶來的需求透支，以及價格戰(zhàn)等因素影響下消費(fèi)者觀望情緒加劇。

23Q1行業(yè)量價承壓的情況下，板塊內(nèi)部表現(xiàn)分化，剔除個別單季大額虧損公司后，23Q1板塊內(nèi)11家A+H股上市的乘用車公司總營收同比+4.3%，歸母凈利潤同比-1.7%，營收增長主要來自于比亞迪的逆勢上行，剔除比亞迪后，乘用車板塊總營收同比-13.4%，歸母凈利潤同比-23.2%。

展望23Q2-Q4量價關(guān)系和競爭格局，7月1日的國六b RDE測試標(biāo)準(zhǔn)即將執(zhí)行，該行認(rèn)為燃油車將迎來更大的清庫存壓力，2023年5-6月行業(yè)的價格戰(zhàn)存在持續(xù)升級的可能性，燃油車的降價將繼續(xù)對電動車滲透率帶來短期的壓制。該行預(yù)計電動車的滲透率在經(jīng)歷2023年5-6月的承壓后，下半年總需求有望回升。

商用車：卡車客車同步回暖，出口成為重要增長點(diǎn)。

剔除個別單季大額虧損公司后，23Q1板塊內(nèi)11家A股上市的商用車公司共計實(shí)現(xiàn)營收881億元，同比+20.6%，環(huán)比-0.5%;實(shí)現(xiàn)歸母利潤29億元，同比+111.6%，環(huán)比+16.3%。23Q1行業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，主要系因疫情影響已基本消退、行業(yè)下游需求逐步回暖，出口銷量同比顯著增加;分拆來看，重卡/輕卡/客車行業(yè)銷量23Q1同比分別為+4.3%/+1.8%/+9.5%。

當(dāng)前商用車行業(yè)拐點(diǎn)已至，在經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)、基建潛在開工、物流恢復(fù)、出口高增長等利好因素加持下，行業(yè)有望已走出底部，該行判斷商用車行業(yè)有望迎來3-5年維度的上行周期。此外，商用車行業(yè)當(dāng)前新能源滲透率仍相對較低，在中國“3060”碳中和計劃、歐洲2035年停售燃油車等政策因素的影響下，商用車新能源化的速度有望加快，新能源商用車或?qū)⒂瓉磔^快增長，成為下一個成長賽道。

零部件：板塊盈利承壓，表現(xiàn)分化，看好智能化、全球化驅(qū)動成長。

剔除個別單季大額虧損公司后，23Q1實(shí)現(xiàn)營收1554億元，同比+5.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤89億元，同比-0.6%。零部件板塊收入端增速表現(xiàn)好于行業(yè)約10pcts;但由于2023年一季度行業(yè)景氣度較低，利潤端受產(chǎn)能利用率、新技術(shù)和項(xiàng)目研發(fā)投入增加影響，略有承壓。

2023Q1，自主品牌份額繼續(xù)提升，達(dá)到52.2%，相比合資品牌更豐富的智能化配置是核心競爭力之一。2023Q1，智能駕駛、智能座艙、智能底盤等多項(xiàng)配置的滲透率繼續(xù)提升，該行看好行業(yè)景氣觸底回升之后，智能化賽道重回“消費(fèi)升級”的發(fā)展軌道。

從全球化的角度看，出口方面，2023年3月我國汽車零配件出口金額為79.85億美元，同比+25.3%，再創(chuàng)歷史新高，繼續(xù)保持景氣向上的趨勢;海外拓展方面，多家汽車零部件企業(yè)開始布局墨西哥，主要系特斯拉和北美市場空間廣闊。特斯拉宣布將在墨西哥蒙特雷建立新的超級工廠。根據(jù)墨西哥政府官方披露，新工廠占地4200英畝，特斯拉初步規(guī)劃投資50億美元、產(chǎn)能約100萬輛/年。該行看好自主零部件公司把握特斯拉全球擴(kuò)張的機(jī)會，進(jìn)一步完善自身全球化的版圖。

兩輪車：產(chǎn)品升級長邏輯不變，行業(yè)旺季到來。

板塊內(nèi)12家A股上市公司23Q1共計實(shí)現(xiàn)營收191億元，同比-0.2%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13億元，同比+2.8%。

在長期持續(xù)營銷投入、渠道升級、產(chǎn)品革新之下，借助新國標(biāo)帶來的管理規(guī)范契機(jī)，電動兩輪車行業(yè)已實(shí)現(xiàn)快速的格局集中，隨著頭部企業(yè)生意模式從組裝廠向品牌商過渡，ASP提升和盈利能力優(yōu)化將成為主線邏輯。

2022年以來美國電踏車補(bǔ)貼落空消化庫存、歐洲低景氣度，共同造成行業(yè)銷量不及預(yù)期，其中中國臺灣地區(qū)2023Q1出口電踏車23.8萬輛，同比-6.4%。該行預(yù)計負(fù)面擔(dān)憂不會在短期內(nèi)消解，但長期來看電踏車在舒適性、個性度、科技感等方面遠(yuǎn)超傳統(tǒng)自行車，該行依然認(rèn)可其長期滲透邏輯。大排量摩托車旺季悄然而至，23Q1，國內(nèi)250CC以上摩托車銷量11萬輛，同比+21.3%;其中，2023年3月行業(yè)單月銷量大排量摩托車銷量5萬輛，同比+40.9%。

該行認(rèn)為，隨著受眾不斷擴(kuò)大和大排量摩托車文化日趨成熟，行業(yè)將逐漸從過去單一爆款帶動向多車型多點(diǎn)開花轉(zhuǎn)變，市場也將對產(chǎn)品質(zhì)量更加敏感，擁有更強(qiáng)大的研發(fā)能力和品控把握能力的頭部企業(yè)將顯著受益。

風(fēng)險因素：全球及中國的新冠疫情帶來的不確定性;海外戰(zhàn)爭風(fēng)險的擴(kuò)散;國際貿(mào)易摩擦加劇;行業(yè)價格戰(zhàn)愈演愈烈的風(fēng)險;相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險;全球流動性風(fēng)險;缺芯導(dǎo)致整車出貨量不及預(yù)期的風(fēng)險;汽車需求放緩的風(fēng)險;關(guān)鍵原材料大幅漲價的風(fēng)險;自動駕駛事故導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)估值大幅下降的風(fēng)險;智能汽車數(shù)據(jù)隱私管理不足的風(fēng)險等。