國(guó)泰君安：航空央企被市場(chǎng)忽視的“中特估” 重申“增持”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，航空央企，被市場(chǎng)忽視的“中特估”，重申“增持”。航空大邏輯，并非疫后盈利大年短邏輯，而是盈利中樞上升的“航空超級(jí)周期”長(zhǎng)邏輯。中特估下，航空央企長(zhǎng)期變化與價(jià)值并未被充分認(rèn)知。票價(jià)市場(chǎng)化正在釋放國(guó)內(nèi)被長(zhǎng)期壓制的定價(jià)能力，時(shí)刻分配改革將助力國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提升，踐行“打造超級(jí)承運(yùn)人”與“民航強(qiáng)國(guó)”國(guó)家戰(zhàn)略。預(yù)計(jì)航司業(yè)績(jī)將逐季改善，長(zhǎng)期盈利中樞上行將超預(yù)期。

投資建議：維持中國(guó)國(guó)航(601111.SH)、吉祥航空(603885.SH)、中國(guó)東航(600115.SH)、南方航空(600029.SH)、春秋航空(601021.SH)、中國(guó)民航信息網(wǎng)絡(luò)(00696)“增持”評(píng)級(jí)。受益標(biāo)的北京首都機(jī)場(chǎng)股份(00694)。

國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

中國(guó)航空業(yè)“大而不強(qiáng)”，存在國(guó)內(nèi)與國(guó)際兩大癥結(jié)

2019年中國(guó)民航客運(yùn)量超6億人次，已是穩(wěn)居全球第二的航空大國(guó)，僅次于美國(guó)?？紤]中國(guó)航空消費(fèi)仍滲透率極低，國(guó)人僅12%曾乘機(jī)出行，未來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間仍將巨大。疫前中國(guó)航司持續(xù)盈利，但盈利能力與回報(bào)率長(zhǎng)期相對(duì)偏低，“大而不強(qiáng)”已是核心問題。我們認(rèn)為主要有兩大癥結(jié)：(1)疫前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)客座率已高企，而全票價(jià)上限管制持續(xù)壓制高客座率向票價(jià)傳導(dǎo)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)票價(jià)偏低，阻礙國(guó)內(nèi)盈利能力上行;(2)疫前，國(guó)際業(yè)務(wù)持續(xù)行業(yè)性大額虧損，或源于地方扶持二線洲際直飛擾亂市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，及一線國(guó)際樞紐運(yùn)營(yíng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力尚欠佳。

過(guò)去三年票價(jià)市場(chǎng)化穩(wěn)步推進(jìn)，國(guó)內(nèi)票價(jià)中樞已上升

中國(guó)航空業(yè)票價(jià)市場(chǎng)化于2004年開啟，自2010年隨客座率提升而步伐漸快，2020年票價(jià)市場(chǎng)化機(jī)制基本完善。過(guò)去三年雖疫情沖擊，仍逐航季依規(guī)上調(diào)全票價(jià)。目前中國(guó)百大客流航線全票價(jià)已較2018年上升超40%。2023年春節(jié)后，國(guó)內(nèi)含油票價(jià)已較疫前上升超一成。“五一”假期，國(guó)內(nèi)含油票價(jià)較疫前上升約兩成。待疫后供需恢復(fù)，票價(jià)中樞上升的持續(xù)性將超市場(chǎng)預(yù)期，推動(dòng)中國(guó)航司國(guó)內(nèi)盈利能力中樞顯著上升。

時(shí)刻管理政策系統(tǒng)性改革開啟，將助力航空央企提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力

2023年3月26日中國(guó)民航局完成航班時(shí)刻管理工作由地方局移交至總局負(fù)責(zé)，標(biāo)志著新一輪時(shí)刻管理改革開啟。中國(guó)民航空域資源存在長(zhǎng)期瓶頸，干線時(shí)刻稀缺，航班時(shí)刻管理是核心政策。在民航強(qiáng)國(guó)的戰(zhàn)略目標(biāo)下，集約化管理將優(yōu)化資源配置，航班時(shí)刻管理將體現(xiàn)中國(guó)特色原則，助力航空央企打造“超級(jí)承運(yùn)人”，持續(xù)提升國(guó)際樞紐運(yùn)營(yíng)能力與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，有望逐步改善國(guó)際業(yè)務(wù)長(zhǎng)期盈利能力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行、政策、疫情、油價(jià)匯率、安全事故、增發(fā)攤薄等。