錯失“徽酒老二” 口子窖(603589.SH)還能扳回一局嗎？

昔日的“徽酒老二”口子窖終究沒能守住位子。

最近，安徽口子酒業(yè)股份有限公司(603589.SH，以下簡稱“口子窖”)發(fā)布了2022年度報告。去年，公司營業(yè)收入51.35億元，同比微增2.12%;歸屬于上市公司股東的凈利潤15.5億元，同比減少10.24%。

這一成績在安徽省內只能排行老三。去年古井貢酒營收167.13億元，穩(wěn)穩(wěn)霸占老大位置;迎駕貢酒以55.05億元的營收超過口子窖，順利登上老二寶座。

值得一提的是，這是口子窖在2017年超過迎駕貢酒之后，再一次被后者超越。在這場行業(yè)爭奪戰(zhàn)中，口子窖到底經歷了啥?

省內營收占比超八成

口子窖位于隋唐大運河文化帶和黃淮河名酒帶，公司于2015年6月29日在上交所成功掛牌，成為全國第17家、安徽第4家白酒上市企業(yè)。公司生產的口子系列白酒是目前國內兼香型白酒的代表品牌。目前，公司生產和銷售口子窖、老口子、口子坊、口子酒等系列品牌產品。

從整體的產品營收結構來看，去年，口子窖高檔白酒的營業(yè)收入為48.7億元，占酒類產品總營業(yè)收入50.59億元的96.26%。也就是說，口子窖的酒類業(yè)務營收主要是依靠高檔白酒來提供的。

從區(qū)域分布來看，口子窖的營業(yè)收入主要依賴安徽省內。報告期內，口子窖安徽省內的營業(yè)收入為41.7億元，占比82.43%;安徽省外的營業(yè)收入只有8.89億元，占比17.57%。

不難看出，目前口子窖在省外的營收拓展依然比較艱難。不過，口子窖在省外拓展方面所花費的精力可一點都不少。

截至2022年末，口子窖在安徽省內的經銷商數量為478個，安徽省外的經銷商凈增加了84家至381家，省內、省外經銷商的占比分別為55.65%和44.35%。省外超過四成的經銷商貢獻的營收卻不足兩成，不得不令人感到疑惑。

那么，口子窖的營銷推廣模式是怎樣的呢?征探君查閱發(fā)現(xiàn)，口子窖主要是通過代理商代理對應地區(qū)公司的產品銷售業(yè)務，同時具體組織對應地區(qū)的營銷工作。

2022年，口子窖通過批發(fā)代理獲得的銷售收入為49.73億元，占總銷售收入的比重為98.29%。與之相比，公司直銷(含團購)的銷售收入只有8659.78萬元，占比只有1.71%。換句話說，口子窖幾乎所有的收入都是依賴代理來獲得的。

事實上，在白酒行業(yè)，通過與代理商合作的經銷模式十分常見。想要讓更加優(yōu)質的經銷商看到，自然少不了加強推廣力度。而口子窖也開足馬力盯住上層高端活動。

4月22日，2023“口子窖杯”中國企業(yè)家高爾夫邀請賽在海南三亞陵水開桿，“口子窖之夜”中國綠公司論壇歡聚晚宴同日舉辦。

在此之前的4月7日，由口子窖冠名贊助的“口子窖杯”2023浙江省高協(xié)春季開桿賽在浙江德清觀云高爾夫球會開幕。

加強推廣之下，口子窖的銷售費用也有所提升。2022年，口子窖的銷售費用為7億元，同比增加9.49%。

偏愛理財投資產品

在研究財報的時候，征探君發(fā)現(xiàn)了一個很有意思的現(xiàn)象：盡管口子窖去年歸屬凈利潤同比大幅減少，公司扣非后凈利潤卻出現(xiàn)了正向增長。這是怎么回事?

征探君研究發(fā)現(xiàn)，口子窖2022年非經常性損益合計1736.55萬元，其中包括交易性金融資產、衍生金融資產、持有交易性金融資產、衍生金融資產、交易性金融負債、衍生金融負債產生的公允價值變動損益，以及處置上述事項取得的投資收益共計2432.94萬元。而2020年和2021年，這一數值分別為6909.64萬元和5819.25萬元。不難看出，交易性金融資產對口子窖的業(yè)績有一定的調節(jié)作用。

具體到數據方面，2022年報告期末，口子窖交易性金融資產4.73億元，當期變動值為-2.84億元，對當期利潤的影響金額為133.68萬元。

另據財報顯示，2022年，口子窖理財產品收益為3900.63萬元，上年同期為5833.35萬元。

對于這一“業(yè)績貢獻小幫手”，口子窖也是非常重視。財報顯示，2022年公司投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-9036.33萬元，主要是報告期內公司利用閑置資金購買理財產品增加所致。

今年4月28日，口子窖發(fā)布公告稱，在不影響公司正常經營的情況下，擬使用部分閑置自有資金不超過人民幣25億元購買理財產品，上述金額在董事會權限范圍內，在額度范圍內授權經理層具體負責辦理實施，在決議有效期內該資金可以滾動使用。

口子窖之所以如此偏愛理財投資，是因為其確確實實在投資過程中嘗到過甜頭。公開資料顯示，2021年5月13日-6月15日的一個月時間里，口子窖使用閑置資金1億元購買了“海通證券收益憑證博盈系列原油鯊魚鰭看漲第29號”理財產品，產品期限32天，收益33.32萬元。

在此之前的2021年3月，口子窖公告稱，公司于2020年3月使用1億元閑置募集資金購買“一海通財·理財寶”系列收益憑證尊享版364天期第31號產品已全部收回，共取得收益339.07萬元。

理財技能高超的口子窖，高管收入自然也不差。Wind數據顯示，2022年口子窖董事長徐進的薪酬為356.01萬元，薪酬與期末持股市值合計63.22億元。

在最新發(fā)布的《2023年胡潤排行榜》上，徐進更是以80億元人民幣的財富位列榜單第2620名，成為安徽蕭縣第一富豪。

產能擴建引關注

當然，上市公司偏好理財并不是一個非常好的現(xiàn)象，從某種程度上也說明企業(yè)自身的資金部分沒有得到充分利用。

事實上，口子窖也在進行自己的擴建項目。財報顯示，口子窖目前在建項目名稱為“退城進區(qū)搬遷2萬噸大曲酒釀造提質增效項目”。

征探君查閱發(fā)現(xiàn)，口子窖這一項目公告的最早發(fā)布時間是在2020年1月。彼時，口子窖稱，當前白酒行業(yè)競爭日益激烈。特別是2018年以來行業(yè)增速放緩帶來競爭日趨白熱化，導致分化加劇。公司正面臨著品牌高端化和市場全國化的戰(zhàn)略機遇期，但優(yōu)質白酒產能不足已經成為發(fā)展道路上的突出問題。因此，大力實施技術改造、完善優(yōu)質白酒產能、壯大發(fā)展規(guī)模是公司實現(xiàn)更快發(fā)展的當務之急。

根據口子窖的規(guī)劃，公司擬投資13.6億元在淮北市杜集區(qū)建設安徽口子酒業(yè)股份有限公司退城進區(qū)搬遷大曲酒釀造提質增效項目(以下簡稱“擴建項目”)。項目建設規(guī)模為年產原酒20000噸，主要建設內容包括制曲、釀酒、儲存三大工藝。項目建設期期為36個月。

但是，一個讓人疑惑的問題是：口子窖真的急需擴張產能嗎?

順著這一邏輯，征探君查閱發(fā)現(xiàn)，2022年口子窖主要工廠的設計產能為8萬千升，實際產能只有3.39萬千升，產能利用率只有42.34%。

還有一組數據也很能說明問題：2022年，口子窖的生產量為3.39萬千升，同比減少3.05%;銷售量為3.42萬千升，同比減少0.76%;庫存量為5582.72千升，同比減少5.93%。

產能利用率只有四成，公司的生產量、銷售量、庫存量都呈現(xiàn)下降趨勢?？谧咏褦U產的必要性在哪里?

當然，有這一疑問的也不僅僅是征探君一個人。早在2021年，就有投資者提問表示：“公司過往的產能利用率并不算高，為何要新建產能?難道只為了未雨綢繆?”

對此，口子窖方面僅表示，公司上述項目是為了順應白酒市場發(fā)展趨勢，增加公司優(yōu)質白酒的產能，增強公司的盈利能力和抗風險能力。

這一回復征探君好像懂了，也好像沒懂。當然，產能方面不著急的話，項目進度自然也不必著急。

距離口子窖宣布項目開始已經3年過去。財報顯示，2022年上述項目投資金額為3.56億元，累計投資金額為6.71億元，這一數字也僅僅相當于計劃投資金額的一半。

白酒圈常說，“東不入皖，西不入川”。徽酒市場的競爭依舊激烈，口子窖曾經在超越迎駕貢酒之后的多年時間長期居于“徽酒老二”的位置。然而，任何行業(yè)除了基本的賺錢，還需要強烈的產業(yè)和產品意識。畢竟只有產品真正打出去了，才能獲得更加長久的發(fā)展。而這一次，被迎駕貢酒超越的口子窖，還能夠扳回一局嗎?

本文轉載自“征探財經”，作者：張玉，智通財經編輯：陳雯芳。