醫(yī)美迎新一輪強監(jiān)管，時代天使(06699)卻帶著隱形正畸起跳？

去年12月19日，陜西省公共資源交易中心發(fā)布了15省聯(lián)盟口腔正畸托槽類集采結(jié)果。此次集采幾乎囊括了市面上可供消費者選擇的所有“牙套”品類。根據(jù)公布的數(shù)據(jù)顯示，此次正畸托槽集采的中標(biāo)率高達77%，最高降幅88%，平均降幅43.23%。

作為國內(nèi)隱形正畸賽道龍頭企業(yè)，時代天使自然不能缺席。但結(jié)果顯示，時代天使(06699)的三款隱形正畸產(chǎn)品分別自降23%-30%不等，以12600元、6300元和9200元的價格中標(biāo)。

一時間，“超預(yù)期式溫和降價”的解讀在市場廣為流傳。當(dāng)日盤中，時代天使股價一度逆市大漲7.92%，收漲4.09%。在不少觀點看來，即使口腔正畸集采對整體行業(yè)價格體系有所沖擊，企業(yè)也可通過集采快速實現(xiàn)放量，對沖疫情帶來的負(fù)面影響。

在這一邏輯影響下，時代天使股價在此之后波動走高，一度回暖至130港元以上。但在4月20日披露年報后，公司股價再次轉(zhuǎn)頭直下，跌破100港元。

醫(yī)美供需兩旺，業(yè)績依舊承壓

關(guān)注疫情后醫(yī)美消費的反彈，是今年市場不少機構(gòu)共同的觀點。隨疫情得到控制以及社會面防疫政策持續(xù)優(yōu)化，國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)需求正逐步釋放。

從整體市場來看，隨著疫情的好轉(zhuǎn)及輕醫(yī)美的發(fā)展，市場逐步回暖，2021年中國醫(yī)療美容市場規(guī)模達到2179億元，增長率達到12.4%，預(yù)計2025年中國醫(yī)美市場規(guī)模有望達到4108億元(2021-2025年CAGR為17.2%)。

其中，非手術(shù)類醫(yī)療美容市場迅速擴大，2021年市場規(guī)模達752億元，預(yù)計2025年市場規(guī)模將上升到2279億元(2021-2025年CAGR為31.9%)，有望成為醫(yī)美主力市場。

但即使有美好的前景，醫(yī)美尤其是時代天使所在的隱形正畸賽道也要面對業(yè)績受疫情影響短暫承壓的事實。

根據(jù)時代天使披露的2022年財報，報告期內(nèi)，時代天使收入約為12.7億元，同比微降0.2%;凈利潤約2.13億元，同比減少25.4%。

2022年，時代天使隱形矯治解決方案業(yè)務(wù)營收占比為95.3%。財報顯示，隱形矯治解決方案產(chǎn)生的收入由2021年的11.8億元同比增加2.2%至12.1億元，達成案例由2021年的約18.32萬例輕微增加至2022年的約18.39萬例，過往期間達成案例的后續(xù)隱形矯治器發(fā)貨確認(rèn)收入的增加，部分被隱形矯治器的平均售價下降所抵銷。

從收入影響因素來看，時代天使收入受到各種產(chǎn)品線與銷售渠道的比例、產(chǎn)品組合的平均售價及于既定期間新案例與現(xiàn)有達成案例的比例、隱形矯治器的交付頻率及各交付批次中包含的矯治器數(shù)量等多種因素的影響。

實際上，產(chǎn)品售價下降還有一部分原因是時代天使需要應(yīng)對更為激烈的市場競爭。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，國內(nèi)隱形正畸市場中，時代天使與知名品牌隱適美共占據(jù)超過80%的市場份額。

但在去年年4月，隱適美采取降價策略，宣布青少年和成人款產(chǎn)品的醫(yī)療機構(gòu)端采購價分別由原來的13200元和15800元調(diào)整至10400元和13400元，降幅分別為23%和15%。

另外，愛迪特、正麗齒科、締佳醫(yī)療等多家國產(chǎn)廠商均具備一定數(shù)量的隱形矯治器注冊證，群狼環(huán)伺下，隱形正畸市場競爭漸入白熱化。

由于隱形矯治器的平均售價降低、雇員福利開支增加及與新制造設(shè)施相關(guān)的折舊及攤銷成本增加等因素，時代天使隱形矯治解決方案業(yè)務(wù)的毛利率由2021年的68.4%減少到2022年的63.8%。而其他服務(wù)毛利率同比減少11.6和百分點至15.9%，口內(nèi)掃描儀銷售毛利率同比增加9.9個百分點至27.1%，口掃毛利增加主要由于供應(yīng)商提供返利。

在費用端方面，雖然受到疫情影響，但公司依舊加大市場放量，期間費用率整體提升，銷售費用率提升明顯。2022年，公司整體營業(yè)支出率同比增加7個百分點。其中，銷售費用率同比上升4.9個百分點至23.5%，;行政費用率同比提升0.2個百分點至14.6%，研發(fā)費用率同比增加1.9個百分點至11.6%。只是，銷售費用的增長并未帶來營收的大增，2022年時代天使?fàn)I收相比去年僅實現(xiàn)持平。

而這在一定程度上也從側(cè)面說明，隨著需求端市場的選擇越來越豐富，時代天使在國內(nèi)正畸市場的優(yōu)勢正在受到挑戰(zhàn)。從去年12月的中標(biāo)結(jié)果來看，時代天使、四川正美齒科、可麗兒、美奧等大部分主流國內(nèi)外品牌均有產(chǎn)品入圍。

而這或許意味著，集采帶來的產(chǎn)品整體價格變革，將有可能削弱頭部廠商的品牌優(yōu)勢，并在一定程度上改變消費者的消費習(xí)慣與偏好，對后續(xù)中高端市場的持續(xù)增長帶來一定沖擊。

醫(yī)美迎“掃黑風(fēng)暴”，強監(jiān)管利好頭部企業(yè)

雖然時代天使在行業(yè)內(nèi)面臨的競爭日趨激烈，但政策端的積極支持卻正帶動外部環(huán)境進一步好轉(zhuǎn)。

智通財經(jīng)APP了解到，近日，國家市場監(jiān)管總局、商務(wù)部、國家藥監(jiān)局等十一部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進一步加強醫(yī)療美容行業(yè)監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》，劍指醫(yī)美亂象，要求強化醫(yī)療美容行業(yè)監(jiān)管、保持對行業(yè)亂象高壓嚴(yán)打態(tài)勢，要掃清“黑機構(gòu)”“黑醫(yī)生”“黑藥械”。

《指導(dǎo)意見》明確，醫(yī)療美容服務(wù)屬于醫(yī)療活動。這就要求強化醫(yī)療美容機構(gòu)資質(zhì)審核，未依法取得衛(wèi)生健康行政部門發(fā)放的《醫(yī)療機構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證》或者“診所備案憑證”，不得開展醫(yī)療美容服務(wù)。

值得一提的是，目前國內(nèi)隱形矯治解決方案提供商快速發(fā)展且高度集中，雙寡頭格局穩(wěn)定，準(zhǔn)入壁壘較高。兩大頭部企業(yè)占總市場份額約 82.4%，時代天使約占41.31%，以 0.3pcts 略低于隱適美，市場 CR2 超 82%。

其重要原因之一在于行業(yè)內(nèi)口腔種植醫(yī)師人才的稀缺。從供給端來看，目前隱形正畸市場的規(guī)模增長仍將受制于中國口腔醫(yī)生的數(shù)量。截至2020年，中國約有27.8萬名全科牙醫(yī)與6100名正畸醫(yī)生，相當(dāng)于每 10 萬人擁有的口腔醫(yī)生數(shù)量為 19.5 人，僅為美國 40.8%，每 10 萬人擁有的正畸醫(yī)生數(shù)量 0.4 人，僅為美國 12.1%。中國的全科牙醫(yī)及正畸醫(yī)生的絕對及相對數(shù)量極度稀缺。

但另一方面，隨著消費者求美意識的提高，我國醫(yī)美市場持續(xù)擴容。天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至目前醫(yī)美相關(guān)企業(yè)近10.4萬余家，2022年新增注冊企業(yè)3.1萬余家，注冊增速47.4%。數(shù)據(jù)顯示，我國輕醫(yī)美市場規(guī)模將于2026年增長至2375億元。

因此，在政策進一步支持的背景下，擁有充沛醫(yī)師資源的頭部企業(yè)有望率先在行業(yè)內(nèi)實現(xiàn)業(yè)績反彈增長。

而對于時代天使來說，當(dāng)前其在國內(nèi)市場正處于加速滲透下沉市場和擴張海外市場的階段。雖然公司有三款產(chǎn)品在集采中標(biāo)，但未對公司矯治器價格產(chǎn)生沖擊，因此有望借助集采快速拓展終端醫(yī)院市場。海外方面，其在去年10月收購巴西正畸產(chǎn)品制造商Aditek，借助其在巴西豐富的本地資源和渠道網(wǎng)絡(luò)，順利進入巴西及南美市場，海外收入或從今年開始兌現(xiàn)。因此，投資者可以對今年時代天使的估值走向保持一定關(guān)注。