華泰證券：經(jīng)濟復蘇+高端應用拉動+競爭格局向好 有望推動機床龍頭高增長

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，2022年，制造業(yè)景氣度相對低迷，受此影響，機床行業(yè)上市公司2022年收入同比下滑2%，23Q1上市公司收入同比實現(xiàn)正增長。經(jīng)過2020-2021年兩年景氣周期，機床公司經(jīng)營質(zhì)量顯著提升。2022年，機床行業(yè)上市公司歸母凈利潤同比增長201%，23Q1基本延續(xù)了該趨勢，機床上市公司歸母凈利潤同比增長26%。該行認為，當前經(jīng)濟復蘇+高端應用拉動+頭部集中競爭格局向好，三重優(yōu)勢推動機床龍頭高增長。

推薦：行業(yè)領軍企業(yè)海天精工(601882.SH)、均衡發(fā)展代表紐威數(shù)控(688697.SH)、國產(chǎn)五軸開拓者科德數(shù)控(688305.SH)、創(chuàng)世紀(300083.SZ)、拓斯達(300607.SZ)。

華泰證券主要觀點如下：

經(jīng)營質(zhì)量提升：期間費用率連續(xù)3年下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)5年凈流入

機床行業(yè)毛利率與景氣度相關性較強，當行業(yè)景氣上行時，毛利率同比多為正增長;當行業(yè)景氣度較差時，毛利率承壓，2022年機床上市公司毛利率27.07%/-0.06pct。機床板塊上市公司不斷提升經(jīng)營質(zhì)量，在費用管控方面取得了一定成效，期間費用率已連續(xù)3年下降。機床行業(yè)付款周期多為3-6-1,因此機床公司現(xiàn)金流較為健康，在行業(yè)因減值等原因大幅虧損時，其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額仍為凈流入，截止2022年，行業(yè)上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流已連續(xù)5年實現(xiàn)凈流入。

龍頭公司向上突破引領國產(chǎn)替代，競爭格局持續(xù)優(yōu)化

在新能源車、航空航天等高端應用拉動下，國產(chǎn)機床高端化趨勢明確。2022年國產(chǎn)金切機床均價提升19%，進口加工中心均價提升14%，行業(yè)龍頭均價提升明顯。高端機床競爭格局更好，行業(yè)龍頭公司盈利能力顯著提升。盈利能力方面，2022年，海天精工毛利率27.31%/+1.59pct，凈利率16.39%/+2.8pct;紐威數(shù)控毛利率27.37%/yoy+2.21pct，凈利率14.21%/+4.37pct，作為國產(chǎn)高端機床領軍企業(yè)，兩家公司在行業(yè)下行期毛利率、凈利率均同比提升，且盈利能力行業(yè)領先。

由需求高端化驅(qū)動的頭部集中趨勢有望繼續(xù)

2011-2019年期間，機床行業(yè)經(jīng)歷了9年的下行期，期間機床行業(yè)由需求驅(qū)動的頭部集中效應漸顯。疫情擾動全球供應鏈，中國供應鏈優(yōu)勢帶來的全面復蘇打斷了頭部集中的趨勢。隨著疫情對全球經(jīng)濟的影響逐漸淡化，由需求高端化驅(qū)動的頭部集中趨勢有望繼續(xù)：根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，23年1-2月我國金屬切削機床產(chǎn)量下滑11.8%，3月累計降幅收窄至6.8%。23Q1行業(yè)上市公司收入同比增長1%，行業(yè)龍頭方面，海天收入同比增長11%，紐威數(shù)控收入同比增長23%，科德數(shù)控收入同比增長40%，頭部公司表現(xiàn)與行業(yè)分化。

產(chǎn)品力提升推動中國機床走向全球

2022年，我國金屬切削機床出口額43.9億美元，同比增長20.4%;2022年機床行業(yè)重點公司出口收入顯著提升：海天精工出口收入增長78%，紐威數(shù)控出口收入增長57%，國盛智科出口收入增長89%，浙海德曼出口收入增長345%，我們認為國內(nèi)機床公司在部分應用領域性價比優(yōu)勢凸顯，海外客戶有望重新認識中國機床品牌價值，未來有望持續(xù)采購中國機床，提升公司海外收入占比。

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動，核心零部件進口受限，行業(yè)競爭加劇。