平安(02318)貴嗎?寫在恒指時(shí)隔10年重回3萬(wàn)點(diǎn)之際

本文來(lái)自“王雅媛港股圈”微信公眾號(hào)，作者為香江咀子。

11月20日(本周一)晚上，想寫一篇關(guān)于上周日深圳福田區(qū)香格里拉“中國(guó)平安開放日”的解讀。面對(duì)155頁(yè)的PPT和三個(gè)多小時(shí)的錄音，想提煉出干貨，形成判斷。要一個(gè)晚上完成，絕對(duì)是挑戰(zhàn)。

就在頭暈眼花之際，這篇“唱多”平安的小文還沒出來(lái)，昨天(11月21日)早上，中國(guó)平安(02318)的股價(jià)已經(jīng)等不及了，全天暴漲8.84%。

承接昨天港股整體的強(qiáng)勢(shì)，今天恒指時(shí)隔10年重回3萬(wàn)點(diǎn)，很多股友問(wèn)我，平安已經(jīng)這么高了，還要不要追?我的回答只有一句：輕倉(cāng)試追高，待回調(diào)加倉(cāng)。

有人問(wèn)我為什么?我的回答是：平安的估值系統(tǒng)正在改變，不追只會(huì)更高。

上市13年的平安和騰訊

把平安、騰訊控股(00700)這些公司的股價(jià)日K線圖縮到最小，時(shí)間放到最長(zhǎng)，復(fù)權(quán)模式設(shè)為“后復(fù)權(quán)”，我們會(huì)看到這些公司的股價(jià)一路上漲的過(guò)程。

騰訊從剛剛上市的3.7港元，到現(xiàn)在2,300多(后復(fù)權(quán))，漲了接近600倍(年化漲幅61%)。而平安從剛剛上市的11港元，后復(fù)權(quán)推算到今天，也是200多的價(jià)值，上漲17倍(年化漲幅26%)。

這兩家公司都是2004年香港上市，到今年是13年的時(shí)間。13年600倍和13年17倍，這就是科技公司跟保險(xiǎn)公司的區(qū)別，但兩者的上漲速度都超過(guò)了中國(guó)房地產(chǎn)。(北京2004年房?jī)r(jià)應(yīng)該有5,000元/平，而今天，應(yīng)該是5～6萬(wàn)的均價(jià)。)

下圖展示了騰訊、港股市場(chǎng)保險(xiǎn)公司龍頭股自上市至今的價(jià)格翻倍數(shù)以及年化漲幅。(為排除拆股、合股等變化導(dǎo)致股價(jià)的非市場(chǎng)性變化，我們對(duì)價(jià)格序列的推算采用后復(fù)權(quán)法)

比較靜態(tài)估值時(shí)，市場(chǎng)一般喜歡用PE或PB，但如果時(shí)間足夠長(zhǎng)，股價(jià)表現(xiàn)就是一個(gè)稱秤器，比較公司過(guò)往年化漲幅還是很有意思的。

從比較以上各大保險(xiǎn)公司的過(guò)往年化漲幅，平安與友邦保險(xiǎn)(01299)、中國(guó)人壽(2628.HK，以下簡(jiǎn)稱“中人壽”)等業(yè)內(nèi)翹楚差距不大，可以說(shuō)漲幅基本上跟隨保險(xiǎn)行業(yè)的宏觀因素上揚(yáng)，以至于公司之間每年幾個(gè)點(diǎn)額外的漲幅只是來(lái)自它們內(nèi)部運(yùn)營(yíng)的差異。

例如：友邦的出眾表現(xiàn)，很大程度上得益于自2008年以來(lái)，內(nèi)地旅客赴港投保的大熱潮。

進(jìn)一步去想，以上現(xiàn)象反映的是市場(chǎng)給予平安的估值，還是落在一個(gè)傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司的估值模型內(nèi)。

基于中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)仍然處于開發(fā)階段，平安與友邦、以及中人壽在過(guò)去時(shí)間獲得年化近20%的股價(jià)漲幅是合理的(默認(rèn)IPO價(jià)格合理且得到市場(chǎng)認(rèn)可)。但對(duì)于科技公司，這樣的增長(zhǎng)速度，是不合理的。

這幾年平安已明顯存在質(zhì)的變量，但除了今年外，以過(guò)往年化漲幅來(lái)算，股份都沒有大幅度跑贏其他險(xiǎn)資公司，主要原因在于公司一直無(wú)法使旗下那些科技公司的估值得到充分釋放。

因此，隨著平安的科技金融開始進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，以及把陸金所、平安好醫(yī)生等分拆上市釋放價(jià)值，市場(chǎng)對(duì)于平安的估值系統(tǒng)即將發(fā)生重大改變。往后幾年股價(jià)表現(xiàn)將會(huì)大幅度拋離傳統(tǒng)險(xiǎn)資公司，靠近科技公司。

今天，平安的股價(jià)略為回調(diào)。意氣高昂的市場(chǎng)難得冷靜，正好讓我來(lái)介紹一下平安這“金融+科技”的大戰(zhàn)略到底如何理解。

金融與科技融合的典型

金融科技分為四大技術(shù)范疇(簡(jiǎn)稱“ABCD”)：

①人工智能(AI);

②區(qū)塊鏈(BlockChain);

③云(Cloud);

④大數(shù)據(jù)(Data);

凱文·凱利在他2016年的新書《必然》(Inevitable)中，描述人類對(duì)科技取代人類工作的四個(gè)認(rèn)知階段：

①“這個(gè)事只有人類能做!”

②“有了科技的幫助，這個(gè)事好做得多了!”

③“原來(lái)這個(gè)事不需要人類也能做……”

④“我失業(yè)了。我該去做點(diǎn)別的事情了?！?/p>

目前，科技對(duì)金融的影響，停留在“使許多事情變得好做”的程度上。平安在這方面，無(wú)疑是走在前列的。我簡(jiǎn)單舉兩個(gè)例子：

(1)科技助理壽險(xiǎn)招募

香港的保險(xiǎn)招募停留在人海戰(zhàn)術(shù)上。每家保險(xiǎn)公司都在海量招人、培訓(xùn)、做業(yè)務(wù)、擴(kuò)大團(tuán)隊(duì)，而不合適的銷售員，也是采用殘酷的自然淘汰(做不到業(yè)績(jī)沒有收入被迫離開)的模式。

在科技的幫助下，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)員的招募，可以做到精準(zhǔn)和高效。

在招募環(huán)節(jié)，對(duì)每個(gè)面試者的言行進(jìn)行記錄，得到一系列標(biāo)簽，存入面試者畫像庫(kù);而在試用或入職后，對(duì)其銷售行為模式進(jìn)行記錄分析，可以得到具有高銷售業(yè)績(jī)的從業(yè)員具有的特征(下圖中高留存畫像)。將高留存畫像匹配到面試者畫像庫(kù)中，便可以得到潛在高留存者的面試表現(xiàn)特征。

以此為根據(jù)，只要在面試中篩選具有高留存特征的應(yīng)聘者，即可提高招募的精準(zhǔn)度。

(2)科技簡(jiǎn)化車險(xiǎn)理賠流程

車險(xiǎn)理賠的定損，歷來(lái)是復(fù)雜耗時(shí)的過(guò)程。而通過(guò)大數(shù)據(jù)技術(shù)，可以提高車險(xiǎn)定損的精準(zhǔn)程度，并提速、縮短流程。

(3)科技在未來(lái)保險(xiǎn)業(yè)的應(yīng)用——保險(xiǎn)區(qū)塊鏈

區(qū)塊鏈的本質(zhì)是去中心化。區(qū)塊鏈在去中心化的應(yīng)用，最先也許是在保險(xiǎn)業(yè)態(tài)的突破。

保險(xiǎn)業(yè)的模式目前是中心化的，由保險(xiǎn)公司完成對(duì)被保險(xiǎn)人的風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備進(jìn)行中心化，然后再對(duì)遭遇保險(xiǎn)事件者進(jìn)行集中賠償。而從根源上，保險(xiǎn)是一群人(保險(xiǎn)共同體)的信用活動(dòng)，大家各自拿出一部分資金來(lái)作為準(zhǔn)備，以應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生在某個(gè)個(gè)體身上的極端情況。

而當(dāng)去中心化完成之后，投保和理賠都將通過(guò)區(qū)塊鏈來(lái)完成。保險(xiǎn)公司的作用將會(huì)蛻變?yōu)楸ｋU(xiǎn)區(qū)塊鏈的維護(hù)和管理者。

麥肯錫為平安指定的2017年金融科技戰(zhàn)略規(guī)劃中，包括保險(xiǎn)區(qū)塊鏈的內(nèi)容。而此次“平安開放日”的交流活動(dòng)，以及平安的三季報(bào)披露內(nèi)容中，都不包含區(qū)塊鏈。

第一，也許是近來(lái)各國(guó)政府抵制數(shù)字貨幣區(qū)塊鏈;

第二，可能是因?yàn)閰^(qū)塊鏈的理念離現(xiàn)實(shí)還比較遙遠(yuǎn)，這種秘密武器應(yīng)當(dāng)暫時(shí)被雪藏。

時(shí)代弄潮兒

平安旗下目前拆分上市呼聲最高的三大科技公司分別是：

①陸金所;②平安好醫(yī)生;③金融壹帳通。

我在這里簡(jiǎn)單介紹其中兩個(gè)——陸金所和平安好醫(yī)生。

(1)陸金所

根據(jù)平安的官方定義，陸金所是一家互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易平臺(tái)，而我對(duì)它的理解是六個(gè)字：金融去中介化。

金融市場(chǎng)的核心是溝通資金的供求雙方，并為風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。金融機(jī)構(gòu)的本質(zhì)都是中介，促進(jìn)買賣雙方的交易，并收取費(fèi)用。金融機(jī)構(gòu)的作用，終將被金融市場(chǎng)所取代，金融機(jī)構(gòu)的作用由促成交易演進(jìn)為風(fēng)險(xiǎn)管理咨詢。

而金融風(fēng)險(xiǎn)管理，需要科技才能完成。科技與金融的結(jié)合，便是陸金所的未來(lái)。

下面三張圖是陸金所高調(diào)宣傳的業(yè)績(jī)：

在用戶數(shù)量上，借款人數(shù)、投資用戶人數(shù)等，都已超過(guò)五百萬(wàn)。

今年前六個(gè)月，發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品金額達(dá)到10,900多億，而新增貸款為1,596億，較上年全年相比增長(zhǎng)分別為65%和163.9%。2016年全國(guó)新增網(wǎng)貸金額為20,638億元，而陸金所的當(dāng)年市場(chǎng)占有率為3%，2017年市場(chǎng)占有率預(yù)計(jì)有望達(dá)到8%。

陸金所得益于其平安的雄厚客戶基礎(chǔ)、平安廣泛而全面的金融服務(wù)門類、科技創(chuàng)新的賦能。

(2)平安好醫(yī)生

平安好醫(yī)生注冊(cè)用戶數(shù)量接近1.8億(截止2017年前三季度)，日均活躍用戶數(shù)量為500萬(wàn)人。根據(jù)平安的官方定義，平安好醫(yī)生的目標(biāo)是打造中國(guó)最大的醫(yī)療一站式生態(tài)系統(tǒng)。

中國(guó)目前醫(yī)療咨詢平臺(tái)很多，但大多數(shù)是集中在為幫助患者獲得醫(yī)療資源，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行收費(fèi)的中介模式，比如：預(yù)約專家號(hào)、專家收費(fèi)咨詢等。

中國(guó)的醫(yī)療現(xiàn)狀，需要全市場(chǎng)的整合和升級(jí)，特別是與保險(xiǎn)的聯(lián)系。而平安好醫(yī)生的定位，正是這樣的市場(chǎng)整合者：從患者咨詢、醫(yī)療資源的介入、藥品與醫(yī)護(hù)器材的購(gòu)入、住院、報(bào)銷、保險(xiǎn)理賠。

這一系列環(huán)節(jié)的整合，是目前任何一家醫(yī)院、中介機(jī)構(gòu)，乃至政府當(dāng)局，都未必做得到的。

為何你總是錯(cuò)過(guò)大牛股?

我明白，呼吁追高一定會(huì)引起某些人的反感，但是在吐槽我的時(shí)候，是不是應(yīng)該回想一下過(guò)去為什么自己會(huì)錯(cuò)過(guò)像平安，甚至騰訊這種股價(jià)在十年間翻幾十倍上百倍的機(jī)會(huì)呢?

個(gè)人投資者總是會(huì)在持有一家公司的股票一段時(shí)間、獲利后，無(wú)法按捺想要拋出獲利的沖動(dòng)，同時(shí)去尋找新的投資機(jī)會(huì)。

這種心理和行為在一定程度上造成并加劇了牛市，特別是A股市場(chǎng)牛市中的“熱點(diǎn)輪動(dòng)”、“板塊輪動(dòng)”的現(xiàn)象。

對(duì)于熱點(diǎn)短炒的股票，的確是需要如此敏感，然而騰訊、平安，這類未來(lái)業(yè)務(wù)上亦存在巨大發(fā)展空間的股票，這樣的做法就是錯(cuò)誤的。

人們喜歡追熱點(diǎn)，喜歡那種短期暴漲帶來(lái)的快感，更深層次的原因是過(guò)度自信和自我滿足的需要。想想十年如一日只炒一只股票，多沒意思。

然而，那些十年如一日只炒一只股票的人，都賺到了錢。我舉一個(gè)例子：

美國(guó)有一個(gè)聰明的猶太小伙子，十年如一日，只交易一只證券：XIV。這是標(biāo)普500波動(dòng)率指數(shù)Vix的反向指數(shù)ETF，用短期Vix期貨來(lái)構(gòu)建。由于Vix的期限結(jié)構(gòu)是升水，那么做空短期Vix期貨合約一定會(huì)獲得貼水收益。

因此，這只ETF從結(jié)構(gòu)上一定是長(zhǎng)期上漲的，當(dāng)Vix因?yàn)閲?guó)際重大地緣緊張或政局動(dòng)蕩而猛然抽升的時(shí)候，XIV的價(jià)格會(huì)挖坑。

這便是猶太小伙子的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)，每次XIV挖坑，他便加倉(cāng)。待Vix回落后，XIV便回升，且隨著其持有的Vix期貨展期，貼水帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。

事后諸葛地說(shuō)一句，港股中最最簡(jiǎn)單的賺錢方法，就是買入騰訊、平安這類公司的股票，然后長(zhǎng)期持有。沒有杠桿、不用權(quán)證、不用孖展。

寫在最后

平安，從1987年深圳蛇口的一個(gè)小財(cái)險(xiǎn)公司，發(fā)展為如今的金融巨頭。在今天，平安的確在各個(gè)領(lǐng)域并不是完全沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，更不是在每個(gè)領(lǐng)域都達(dá)到了第一。

但是其整合資源——客戶資源、金融資源、科技資源、風(fēng)險(xiǎn)管理資源、醫(yī)療技術(shù)資源、醫(yī)藥資源等的能力，是其它公司無(wú)法相提并論的。

因此，她的這種格局所能帶來(lái)的基本面變化，不是公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，盈利的提升，而是盈利模式的變遷以及對(duì)各行各業(yè)市場(chǎng)格局的深刻整合。這就不是僅僅地盯著財(cái)務(wù)報(bào)表所能解讀出來(lái)的了。

所以，你問(wèn)我是否繼續(xù)在這個(gè)點(diǎn)買入平安，我一定會(huì)說(shuō)：買!因?yàn)樵诮裉炜催@是追高，而在十年后看，這哪是追高，分明是在抄底。

“仁遠(yuǎn)乎哉?我欲仁，斯仁至矣”信也。

在2004年，平安的財(cái)務(wù)報(bào)表是一份16頁(yè)紙的文件，那分明是是按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則把所有項(xiàng)目填了一遍。在2004年，我看不到平安2017年的報(bào)表。而今天，一份投資者交流的“開放日”PPT就達(dá)到了155頁(yè)。

價(jià)值投資可以是精明地分析財(cái)報(bào)，尋找價(jià)值被低估的股票，買入等待其估值被市場(chǎng)認(rèn)可。也可以是深沉地相信人類的智慧，相信那些聚集了最優(yōu)秀的人的公司，一定會(huì)擔(dān)當(dāng)起引領(lǐng)人類發(fā)展進(jìn)步的責(zé)任，改造、優(yōu)化、整合市場(chǎng)，改變我們對(duì)世界的認(rèn)知。

一旦你相信了，便買入他們的股票吧，一直持有：不要再去想是今天比昨天高，還是明天會(huì)比今天低。到瓜熟蒂落的時(shí)候，自然是百倍的收益。

來(lái)自巴菲特1987年給股東的信，“It`s far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price”。(用公道的價(jià)格買一個(gè)王道的公司，要好過(guò)用王道的價(jià)格買一個(gè)公道的公司。)

平安這個(gè)價(jià)還是公道的。（編輯：王夢(mèng)艷）

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