安信證券：木漿價格持續(xù)下行 預計特種紙、生活紙盈利拐點將至

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，漿價或超預期持續(xù)下行，特種紙、生活用紙龍頭木漿成本占比高、價格抗跌性較強，盈利有望充分受益。特種紙龍頭盈利有望于 23Q2 逐步企穩(wěn)修復，重點推薦特種紙龍頭華旺科技(605377.SH)、五洲特紙(605007.SH)、仙鶴股份(603733.SH)，建議關(guān)注冠豪高新(600433.SH);生活用紙龍頭盈利或于 23Q2 企穩(wěn)、23Q3 修復，重點推薦生活紙龍頭維達國際(03331)、中順潔柔(002511.SZ)、恒安國際(01044);此外重點推薦全國擴張有序推進的個護龍頭百亞股份(003006.SZ)。

▍安信證券主要觀點如下：

外盤木漿報價持續(xù)下調(diào)，供需失衡加劇或推動漿價下行超預期

4月26日，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，闊葉漿(智利明星)外盤報價為550美元/噸，較去年年底高點已下降300美元以上，針葉漿(智利銀星) 外盤報價為720美元/噸，較前期高點已下降200美元以上。

自2023年以來，受俄烏沖突擾動、高通脹壓力持續(xù)影響，歐美經(jīng)濟持續(xù)走弱，PMI持續(xù)低于榮枯線。歐洲需求疲弱，港口持續(xù)累庫，根據(jù)Europulp，3月歐洲港口木漿庫存為172.2萬噸，環(huán)比增長2.9%，同比增長55.5%，處于歷史相對高位。

國內(nèi)經(jīng)濟弱復蘇，下游需求增長支撐有限。4月15日，UPM210萬噸闊葉漿產(chǎn)能繼Arauco156萬噸闊葉漿產(chǎn)能投放后也開始投產(chǎn)，預計首批紙漿將于5月份發(fā)貨。預計全球紙漿供需格局失衡加劇，漿價將持續(xù)下探。

高價庫存消化，需求持續(xù)復蘇，細分造紙龍頭盈利拐點將至

由于發(fā)運、庫存周期，23Q1造紙企業(yè)原材料成本仍承壓，商品漿價格下行帶來的成本下降有望在23Q2開始逐步兌現(xiàn)，疊加國內(nèi)需求受益疫情政策優(yōu)化逐步復蘇，有望對紙價形成支撐，23Q2造紙龍頭盈利有望企穩(wěn)回升。

分紙種來看：1)特種紙：受益于定制化屬性，壁壘較高供給有限，特種紙供需格局良好，成本向下游傳導相對順暢，紙價易漲難跌，在漿價下行背景下顯示出較好的抗跌性。2023年以來，消費逐步復蘇，特種紙部分紙種進入提價通道，23Q1五洲特紙、冠豪高新、仙鶴股份的熱轉(zhuǎn)印紙、格拉辛紙?zhí)醿r500-1000元，華旺科技的裝飾原紙也有所提價。特種紙成本中木漿占比較高，約40%-70%，漿自給率較低，且以外采商品漿為主。

在漿價進一步下行背景下，終端需求逐步修復對紙價形成支撐，預計紙價下降幅度有限。疊加特種紙龍頭成本管控能力較好，有望充分享受此輪商品漿下行紅利?？紤]到23Q1特種紙龍頭以維持安全庫存為主，預計特種紙龍頭盈利有望于23Q2企穩(wěn)修復。同時特種紙龍頭處于產(chǎn)能擴張周期，規(guī)模增長進一步放大業(yè)績彈性。

2)生活用紙與個護：得益于剛需屬性，生活用紙、個護需求穩(wěn)健增長，龍頭享受品牌溢價，價格表現(xiàn)相對較好。生活用紙木漿成本占比較高、約60-70%，且以外采進口木漿為主，而個護核心原材料高分子價格受漿價影響，百亞的漿板+無塵紙采購占比超10%，生活用紙及個護龍頭或?qū)⒊浞质芤鏉{價回落、盈利彈性可觀。

伴隨原材料成本逐漸見頂，預計生活用紙企業(yè)盈利將于23Q2企穩(wěn)、23Q3有望顯著修復。

風險提示：

產(chǎn)能投放不及預期、原材料價格下行不及預期、需求修復不及預期風險。