IMAX中國(guó)(01970)：業(yè)績(jī)驟降，買點(diǎn)難覓？

電影《阿凡達(dá)》中有一句經(jīng)典臺(tái)詞——“人這一輩子，有時(shí)就得靠一次瘋狂的舉動(dòng)才能扭轉(zhuǎn)乾坤”。一如IMAX中國(guó)(01970)的股價(jià)憑借著《阿凡達(dá)：水之道》于2022年12月在大中華地區(qū)上映，扎扎實(shí)實(shí)“瘋狂”了一把。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，IMAX中國(guó)的股價(jià)自2022年11月低點(diǎn)4港元，上漲至2023年1月高點(diǎn)12港元，期間最高漲幅高達(dá)2倍。遺憾的是，IMAX中國(guó)股價(jià)上行趨勢(shì)未能進(jìn)一步延續(xù)，截至4月25日公司股價(jià)行至7.5港元附近，較12港元前期高點(diǎn)跌幅將近40%。即便近期有《灌籃高手》這樣的重磅作品上映也未能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。

業(yè)績(jī)“驚雷”，利潤(rùn)下滑7成

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，IMAX中國(guó)本輪股價(jià)下行，一方面由于公司2022年業(yè)績(jī)爆出一聲“驚雷”；另一方面是阿凡達(dá)熱度衰退。

IMAX中國(guó)2022年財(cái)報(bào)顯示，公司年內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入7333萬(wàn)美元，同比下降35%;公司擁有人應(yīng)占利潤(rùn)1075.8萬(wàn)美元，同比下降71.9%。

2022年中國(guó)電影市場(chǎng)的艱難程度已無(wú)須贅述。以上半年為例，全國(guó)超過(guò)九成影院經(jīng)歷過(guò)停業(yè)，尤其是3月及二季度全國(guó)疫情多地反復(fù)，影院經(jīng)營(yíng)和影片定檔受到較大影響，清明、五一、端午的票房分別同比下滑85.1%、82.2%及61.8%。

內(nèi)容供給方面，上半年全國(guó)新上映影片合計(jì)152部，同比減少83部。其中，國(guó)產(chǎn)影片122部，減少78部；進(jìn)口30部，減少5部。上半年中國(guó)進(jìn)口電影的總票房?jī)H27億元人民幣，創(chuàng)下2015年以來(lái)的新低。

受此影響，2022年上半年IMAX大中華區(qū)公司實(shí)現(xiàn)收入3271.3萬(wàn)美元，同比減少38.78%；實(shí)現(xiàn)票房7630萬(wàn)美元，同比減少43%。其中，單塊銀幕的票房同比降低47.4%至10萬(wàn)美元。

全年來(lái)看，IMAX中國(guó)在財(cái)報(bào)中表示，2022年有接近一半的IMAX中國(guó)網(wǎng)絡(luò)須于大流行高峰期暫時(shí)關(guān)閉，包括上海跟北京等主要市場(chǎng)于第二季度大部分時(shí)間及全國(guó)多地于11月需要暫停營(yíng)業(yè)。

好在，影院的營(yíng)商環(huán)境終于在2022年12月迎來(lái)根本性轉(zhuǎn)機(jī)。隨著疫情全面解除封鎖及解除PCR檢測(cè)規(guī)定，以及穩(wěn)步恢復(fù)內(nèi)容供應(yīng)，讓市場(chǎng)看到了做多IMAX中國(guó)股價(jià)的“拐點(diǎn)”。

IMAX中國(guó)稱，好萊塢大片《阿凡達(dá)：水之道》上映后在IMAX中國(guó)票房破5,200萬(wàn)美元，成為IMAX影史票房第二高。IMAX以僅占1%的銀幕數(shù)貢獻(xiàn)了22%的票房，創(chuàng)好萊塢影片在中國(guó)首次上映的IMAX最高占比紀(jì)錄。因此，2022年，IMAX好萊塢影片平均首映周末票房占比達(dá)17%，較2021年的14%有所增加。

不過(guò)《阿凡達(dá)：水之道》對(duì)IMAX中國(guó)2022年的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)畢竟有限，未能扭轉(zhuǎn)全年業(yè)績(jī)下滑頹勢(shì)，當(dāng)阿凡達(dá)的熱度隨著影片下線而衰退，投資者的做多股價(jià)的熱情也在衰減。

渠道擴(kuò)張，新片可期

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，《阿凡達(dá)2》的全球票房達(dá)到了23.16億美元（約157億元人民幣），高居全球票房榜第三名。這樣的力作必然可遇不可求，進(jìn)入到后《阿凡達(dá)》時(shí)代，IMAX中國(guó)的投資者需要找到股價(jià)新的“起爆點(diǎn)”。

展望2023年，IMAX中國(guó)修復(fù)業(yè)績(jī)的主要途徑有二，一是打好優(yōu)質(zhì)內(nèi)容“組合拳”；二是繼續(xù)深耕渠道擴(kuò)張。

信達(dá)國(guó)際在研報(bào)中表示，隨著內(nèi)地對(duì)疫情常態(tài)化防控下，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)邁向復(fù)常，預(yù)期可帶動(dòng)線下消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，市場(chǎng)觀看電影需求和新片供給產(chǎn)能(國(guó)產(chǎn)+進(jìn)口)的逐步釋放,電影票房有望持續(xù)回暖，拉動(dòng)相關(guān)公司業(yè)績(jī)修復(fù)，后續(xù)內(nèi)地長(zhǎng)假期票房預(yù)計(jì)為股價(jià)催化劑。

報(bào)告指出，IMAX中國(guó)計(jì)劃今年繼續(xù)擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)與內(nèi)地制片人合作，推動(dòng)更多內(nèi)地電影使用公司的技術(shù)，由于國(guó)產(chǎn)電影相關(guān)成本較低，隨著IMAX國(guó)產(chǎn)電影滲透率提高,預(yù)計(jì)有助提升毛利率。

據(jù)IMAX中國(guó)財(cái)報(bào)，中國(guó)市場(chǎng)的觀影強(qiáng)勁的勢(shì)頭一直延續(xù)到2023年，春節(jié)電影行業(yè)票房同比增加12%至人民幣68億元，創(chuàng)出歷史第二高記錄。于假期周期間，IMAX中國(guó)創(chuàng)票房紀(jì)錄2.31億元人民幣，同比增加54%，包括流浪地球2、滿江紅、無(wú)名和深海，前兩部影片的票房分別超過(guò)人民幣38億元及人民幣44億元。

今年有望在中國(guó)上映的好萊塢影片包括《速度與激情》、《變形金剛》、《碟中諜》、《海王》、《銀河護(hù)衛(wèi)隊(duì)3》系列電影的最新一部。公司表示，隨著越來(lái)越多高質(zhì)量及大制作的好萊塢及華語(yǔ)大片涌入市場(chǎng)，消費(fèi)者選擇在IMAX觀影體驗(yàn)。2023年，公司將推出內(nèi)容更強(qiáng)、更多樣化的片單，包括《長(zhǎng)空之王》、《保你平安》以及《封神三部曲》的第一部等。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，2020年以來(lái)IMAX中國(guó)持續(xù)加碼渠道擴(kuò)張。2020年，公司將業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大至200多個(gè)城市的745家影院，滲透率達(dá)1.2%，同比上升20個(gè)基點(diǎn)。2021年，公司繼續(xù)將業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)展至783個(gè)銀幕，加上215個(gè)未完成影院合約量，已接近1000個(gè)影院里程碑。

IMAX中國(guó)最期待在中國(guó)上映的非《阿凡達(dá)》續(xù)集莫屬。IMAX中國(guó)曾在財(cái)報(bào)中表示，12年前，《阿凡達(dá)》在IMAX銀幕放映取得巨大成功，加快了公司在中國(guó)的網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，令公司成為目前最大的優(yōu)質(zhì)娛樂(lè)網(wǎng)絡(luò)。該影片與IMAX仍有著極強(qiáng)的品牌關(guān)聯(lián)，體現(xiàn)在今年早前該影片重新上映時(shí)，IMAX憑僅1%的銀幕數(shù)量獲得了31%的上映首周末票房。

截至2022年12月31日，IMAX中國(guó)的大中華網(wǎng)絡(luò)遍布210多個(gè)城市共794家影院；未完成影院合約量為204個(gè)系統(tǒng)，其中42個(gè)為全面收入分成安排、93個(gè)為混合收入分成安排以及69個(gè)為銷售及銷售類租賃安排的系統(tǒng)。因此，大中華的訂約IMAX影院總數(shù)為998家。2022年，公司完成了20個(gè)影院系統(tǒng)簽約量。

優(yōu)質(zhì)內(nèi)容+渠道擴(kuò)張雙輪驅(qū)動(dòng)下，IMAX中國(guó)未來(lái)業(yè)績(jī)有望回暖。信達(dá)國(guó)際在研報(bào)中表示，市場(chǎng)預(yù)期公司2022-2024年度收入及經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)34%/1.1x，當(dāng)中2023年度經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)回升至近2019年度水平，隨著行業(yè)景氣度有望回暖，估值可獲重估的機(jī)會(huì)。信達(dá)國(guó)際給予IMAX中國(guó)推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為9.5港元。

短期來(lái)看，IMAX中國(guó)的股價(jià)尚未向上修復(fù)，一方面，據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP數(shù)據(jù)顯示，近期資金正持續(xù)流出IMAX中國(guó)，近60個(gè)交易日的凈流出金額為1189萬(wàn)港元。

另外，隨著業(yè)績(jī)大幅下滑，IMAX中國(guó)的市盈率（TTM）已經(jīng)達(dá)到30.85倍，需要業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)與之匹配。這些數(shù)據(jù)都在說(shuō)明，市場(chǎng)仍在等待IMAX中國(guó)新的買點(diǎn)。