海通證券：維持貓眼娛樂(lè)(01896)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí) 合理價(jià)值區(qū)間9.59-11.99港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，預(yù)計(jì)2023-2025年貓眼娛樂(lè)(01896)總營(yíng)收分別為37.93億元、44.40億元和50.79億元，同比增速分別為63.5%和17.1%和14.4%;凈利潤(rùn)分別為4.81億元、6.24億元和7.45億元，同比增速分別為357.53%、29.59%和19.51%;對(duì)應(yīng)全面攤薄EPS分別為0.42元/股、0.55元/股和0.65元/股。參考可比公司2023年平均33倍PE估值，給予公司2023年20-25倍PE估值，按1元人民幣=1.1419港元計(jì)算，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間9.59-11.99港幣/股，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

▍海通證券主要觀點(diǎn)如下：

受疫情影響，公司22年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，但仍?xún)?yōu)于電影大盤(pán)表現(xiàn)。

受疫情影響，2022年全國(guó)電影總票房(含服務(wù)費(fèi))為300.67億元(同比-36.4%)。2022年，公司總營(yíng)收23.2億元(-30.2%)，歸母凈利1.05億元(-71.6%)，整體表現(xiàn)優(yōu)于電影大盤(pán)，收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，且持續(xù)保持盈利。

2022年，公司毛利率為44%(同比-11.4pct)，毛利率變化受到收入下降及收入結(jié)構(gòu)調(diào)整影響;銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支4.8億元(-28.6%)，銷(xiāo)售費(fèi)用率水平穩(wěn)定;金融及非金融資產(chǎn)減值虧損凈額1.2億元，較2021年同比減少62%，虧損大幅收窄。

娛樂(lè)內(nèi)容服務(wù)成為公司第一大主營(yíng)。

2022年公司娛樂(lè)內(nèi)容服務(wù)收入11.1億元(-17.9%)，收入占比48%，上升為公司第一大主營(yíng)，公司參與發(fā)行/出品的上映電影總票房占國(guó)產(chǎn)電影大盤(pán)比重持續(xù)保持在50%以上，票房前10國(guó)產(chǎn)片的參與部數(shù)和主發(fā)部數(shù)占比，基本與21年表現(xiàn)持平，且已明顯超過(guò)疫情前水平。

2021-2023年連續(xù)三年春節(jié)檔，公司主控發(fā)行的影片都成功進(jìn)入檔期票房前兩名，包括21年春節(jié)檔影片《你好，李煥英》、22年春節(jié)檔影片《這個(gè)殺手不太冷靜》以及23年春節(jié)檔影片《滿(mǎn)江紅》，充分體現(xiàn)公司對(duì)于頭部?jī)?nèi)容識(shí)別能力持續(xù)穩(wěn)定、宣發(fā)能力穩(wěn)步提升。

2023年，公司仍有豐富的影片儲(chǔ)備：已定檔影片《人生路不熟》(4月28日)、《檢察風(fēng)云》(4月29日)、《我經(jīng)過(guò)風(fēng)暴》(佟麗婭主演，5月26日)和《學(xué)爸》(黃渤、閆妮主演，8月18日);待映影片《危機(jī)航線(xiàn)》(劉德華、張子楓主演)、《金手指》(劉德華、梁朝偉主演)等。

在線(xiàn)電影票務(wù)持續(xù)行業(yè)領(lǐng)先，在線(xiàn)演出票務(wù)有望加快品類(lèi)和地區(qū)拓展。

2022年公司在線(xiàn)娛樂(lè)票務(wù)服務(wù)收入10.7億元(-37.7%)，收入占比46%。2022年公司在線(xiàn)電影票務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)穩(wěn)健，保持行業(yè)領(lǐng)先地位，持續(xù)降本增效。2023年，預(yù)計(jì)公司在線(xiàn)電影票務(wù)服務(wù)收入將隨著電影大盤(pán)穩(wěn)步修復(fù)。

此外，2023年，隨著在線(xiàn)演出市場(chǎng)快速?gòu)?fù)蘇，公司在線(xiàn)演出票務(wù)服務(wù)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，在深挖品類(lèi)供給、推進(jìn)下沉市場(chǎng)的同時(shí)，拓展香港地區(qū)演出票務(wù)合作，未來(lái)有望進(jìn)一步尋求其他國(guó)家和地區(qū)的商業(yè)合作場(chǎng)景。

服務(wù)能力持續(xù)提升。

2022年公司廣告服務(wù)及其他收入1.38億元(-45.4%)，主要受疫情影響導(dǎo)致廣告收益減少。2022年，公司持續(xù)運(yùn)用電影數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，豐富宣發(fā)產(chǎn)品，推出“實(shí)時(shí)宣發(fā)”頻道、升級(jí)“實(shí)時(shí)戰(zhàn)報(bào)”和“同檔期對(duì)比”服務(wù)、推出“云包場(chǎng)”個(gè)性化定制等，2023年有望持續(xù)提升數(shù)據(jù)能力和服務(wù)。

盈利預(yù)測(cè)與估值。

主營(yíng)收入假設(shè)：1)在線(xiàn)娛樂(lè)票務(wù)服務(wù)：2022年受疫情影響，全國(guó)電影凈票房273億元，同比-36.4%。假設(shè)2023年全國(guó)電影凈票房為430億元，同比增長(zhǎng)57.6%，2024-2025年假設(shè)全國(guó)電影凈票房分別同比增長(zhǎng)15%和12%，對(duì)應(yīng)公司2023-2025年在線(xiàn)娛樂(lè)票務(wù)服務(wù)收入分別為17.84億元、20.71億元和23.40億元，同比增速分別為67.1%、16%和13%。

2)娛樂(lè)內(nèi)容服務(wù)：因考慮成功參與《滿(mǎn)江紅》等頭部影片，假設(shè)2023-2025年，公司參與影片合計(jì)票房市占為55%，對(duì)應(yīng)公司2023-2025年娛樂(lè)內(nèi)容收入分別為18.15億元、21.37億元和24.72億元，同比增速分別為63%、17.8%和15.6%。

3)廣告服務(wù)及其他：假設(shè)2023-2025年廣告服務(wù)及其他收入同比增速分別為40%、20%和15%，對(duì)應(yīng)廣告服務(wù)及其他收入為1.94億元、2.32億元和2.67億元。

整體預(yù)計(jì)2023-2025年公司總營(yíng)收分別為37.93億元、44.40億元和50.79億元，同比增速分別為63.5%和17.1%和14.4%;凈利潤(rùn)分別為4.81億元、6.24億元和7.45億元，同比增速分別為357.53%、29.59%和19.51%;對(duì)應(yīng)全面攤薄EPS分別為0.42元/股、0.55元/股和0.65元/股。

參考可比公司2023年平均33倍PE估值，給予公司2023年20-25倍PE估值，按1元人民幣=1.1419港元計(jì)算，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間9.59-11.99港幣/股，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

全國(guó)電影大盤(pán)修復(fù)不及預(yù)期，公司參與影片票房不及預(yù)期。