民生證券：玻璃連續(xù)七周去庫存 預(yù)計短期玻璃價格堅挺

智通財經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報告稱，玻璃輪番漲價，純堿降價預(yù)期，原片廠盈利走闊。原片廠庫存連續(xù)7周去庫，需求啟動+下游補庫+復(fù)產(chǎn)偏慢是主因。深加工廠庫存方面，有一定補庫、但整體仍采取低庫存策略，后期深加工廠庫存將成為玻璃價格反彈力度的關(guān)鍵點，且波動性強，復(fù)產(chǎn)節(jié)奏存在不確定性。綜合以上因素考慮，預(yù)計短期玻璃價格堅挺。綜合考慮價格及成本因素，該行預(yù)計當(dāng)前時點玻璃原片企業(yè)單箱凈利環(huán)比2022年末明顯提升。

投資建議：玻璃及竣工鏈繼續(xù)推薦旗濱集團(601636.SH)、硅寶科技(300019.SZ)、金晶科技(600586.SH)。

民生證券主要觀點如下：

玻璃連續(xù)7周去庫，降庫斜率陡峭：

根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至4月20日，重點監(jiān)測省份生產(chǎn)企業(yè)庫存4446萬重箱，環(huán)比上周下降566萬重箱，降幅擴大至11.29%，較7周(指3.2-4.20，后同)前下降2656萬重箱，累計降幅37.4%，去庫斜率陡峭。其中，沙河、湖北去庫力度更為明顯。

需求端：“螞蟻搬家”，地產(chǎn)剛需+深加工廠補庫。

下游剛需采購：深加工廠下游訂單分化，大型深加工廠訂單好于中小深加工廠。春節(jié)后深加工廠訂單逐月改善;散單方面，疫情拖延的家裝需求(如裝修、自建房、二手房裝修等)積壓釋放。同時，2月以來二手房銷售數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖，深加工廠及終端門窗幕墻廠資金面預(yù)計一定程度好轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈信心環(huán)比修復(fù)。

深加工廠承接“移庫”、但前提是“自愿”提貨，玻璃驗證竣工需求回暖：

2023年1-3月，房屋竣工面積累計同比+14.7%，3月單月同比+32%。該行以沙河為例，7周前沙河廠家?guī)齑?012萬重箱，截至4月20日庫存208萬重箱，該行預(yù)計部分進入深加工廠、貿(mào)易商庫存。本輪去庫行情持續(xù)時間長、去庫比例高，該行與2022年12月-2023年1月廠庫削減進行比較，上輪“移庫”，沙河廠家?guī)齑娲蟛糠侄歼M入貿(mào)易商庫存，而深加工廠實際補庫很少，本輪去庫該行預(yù)計較大部分庫存進入深加工廠，而非廠家與貿(mào)易商之間流轉(zhuǎn)。判斷3點主因，1)2022年12月為玻璃淡季，而3月起深加工廠恢復(fù)正常生產(chǎn)節(jié)奏，維持正常生產(chǎn)需補進原片;2)春節(jié)前后深加工廠采取謹慎低庫存策略，疊加訂單逐月改善，拿單節(jié)奏加快;3)貿(mào)易商及深加工廠“自愿”提貨、“買漲不買跌”。

供給端：邊際出清、尚未大規(guī)模復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)能同比縮減。

2022年是冷修大年，41條產(chǎn)線、合計25570T/D，冷修復(fù)產(chǎn)15條產(chǎn)線、合計11100T/D，按年維度計算，凈冷修退出26條產(chǎn)線、合計14470T/D，按產(chǎn)線數(shù)量對應(yīng)比例約9.8%，按日熔量測算對應(yīng)約8.3%。其中，2022年6月23日至年末玻璃行業(yè)合計冷修34條產(chǎn)線，2023年初至今冷修復(fù)產(chǎn)8條，前期邊際退出的供給尚未大規(guī)模復(fù)產(chǎn)。行業(yè)盈利能力仍處于低位，復(fù)產(chǎn)廠家態(tài)度大多以觀望為主，如玻璃冷修周期一般在4-6個月，倒推2022年10月之前冷修產(chǎn)線，按時間可以在3月之前點火復(fù)產(chǎn)，對應(yīng)21條左右，但目前為止僅復(fù)產(chǎn)8條。截至4月20日，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)線240條、日熔量16.22萬噸，去年同期為259條、17.2萬噸，在產(chǎn)產(chǎn)線、日熔量同比分別縮減7.3%、5.7%。

風(fēng)險提示：地產(chǎn)需求恢復(fù)不及預(yù)期;供給變動不及預(yù)期;原燃料價格波動。