民生證券：看好國內(nèi)糖價(jià)創(chuàng)新高 關(guān)注糖周期的右側(cè)布局機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，22/23年度，北半球大部分主產(chǎn)國都因?yàn)樘鞖庠虺霈F(xiàn)了不同程度的食糖減產(chǎn)，北半球減產(chǎn)是引燃這次食糖牛市的核心驅(qū)動(dòng)。該行整個(gè)二季度乃至三季度都看不到利空外盤的信號(hào)，意味著進(jìn)口利潤磨平大概率只能依賴國內(nèi)糖價(jià)上漲，同時(shí)庫存目前為近十年來最低水平，看好國內(nèi)糖價(jià)能夠創(chuàng)新高，關(guān)注糖周期的右側(cè)布局機(jī)會(huì)，彈性標(biāo)的關(guān)注南寧糖業(yè)(000911.SZ)，穩(wěn)健標(biāo)的關(guān)注中糧糖業(yè)(600737.SH)。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

北半球減產(chǎn)是引燃這次食糖牛市的核心驅(qū)動(dòng)。

北半球的主產(chǎn)國包括歐盟、泰國、印度和中國。22/23年度，北半球大部分主產(chǎn)國都因?yàn)樘鞖庠虺霈F(xiàn)了不同程度的減產(chǎn)。歐盟：近幾年來歐洲地區(qū)作物受到夏季創(chuàng)紀(jì)錄的氣溫和干旱的影響尤其嚴(yán)重，隨后是長時(shí)間的霜凍，對(duì)甜菜造成了重大損害。歐盟委員會(huì)報(bào)告預(yù)測(cè)歐盟2022/23年度的糖產(chǎn)量估計(jì)為1500萬噸，同比-7%。泰國：種植成本的提升抑制了農(nóng)戶的種植積極性。根據(jù)嘉利高的測(cè)算，按照當(dāng)前泰國的木薯價(jià)格，原糖價(jià)格至少需要保持在18.5美分/磅以上，才能扭轉(zhuǎn)2023/24年度甘蔗種植面積減少的威脅。印度：印度取消出口補(bǔ)貼間接抬升了全球糖價(jià)運(yùn)行的底部。國際糖價(jià)在17美分之上才能觸發(fā)印度出口的意愿。印度的乙醇政策將長期制約印度的食糖出口量，印度未來可供出口量被限制在600萬噸-700萬噸以內(nèi)。

盡管巴西存在較強(qiáng)的豐產(chǎn)預(yù)期，運(yùn)力問題在本榨季會(huì)形成嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

在北半球整體產(chǎn)量不及預(yù)期的背景下，全球市場(chǎng)寄希望于4月下旬即將開榨的巴西。目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)巴西中南部在2023/24產(chǎn)季生產(chǎn)約3700至3800萬噸糖，增產(chǎn)幅度在400萬噸左右。盡管巴西存在較強(qiáng)的豐產(chǎn)預(yù)期，但這并不意味著這些糖能夠及時(shí)的流入國際市場(chǎng)。巴西的物流將是這個(gè)榨季的一個(gè)重要問題，超過80%的食糖通過桑托斯港出口，由于多種農(nóng)產(chǎn)品都創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)，巴西的玉米、大豆將對(duì)糖的運(yùn)力形成擠兌，疊加降雨可能會(huì)使得船只港口停泊時(shí)間延長，因此，巴西的糖能否順利運(yùn)出也成為后期關(guān)注的重點(diǎn)。北半球?qū)⑦M(jìn)入消費(fèi)旺季，若巴西的糖不能及時(shí)供應(yīng)，那么貿(mào)易流短缺形勢(shì)會(huì)進(jìn)一步加劇。

國內(nèi)缺口放大驅(qū)動(dòng)進(jìn)口利潤修復(fù)，受消費(fèi)提振國內(nèi)食糖去庫順利。

1)進(jìn)口政策改變國內(nèi)供應(yīng)格局。國內(nèi)食糖供應(yīng)常年存在缺口，需要進(jìn)口補(bǔ)充。2020年貿(mào)易保護(hù)政策到期，配額外進(jìn)口成本驟降。20/21榨季我國進(jìn)口了633萬噸的糖，形成了較大的庫存壓力，因此國內(nèi)糖價(jià)常年呈現(xiàn)“外強(qiáng)內(nèi)弱”的局面。2)國內(nèi)糖的庫存壓力逐漸化解。本榨季由于廣西地區(qū)干旱，食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)不足900萬噸，已是連續(xù)第二年減產(chǎn)。經(jīng)過減產(chǎn)、進(jìn)口下滑疊加疫情后的消費(fèi)復(fù)蘇，我國庫存壓力持續(xù)釋放。截至3月，全國累計(jì)銷售食糖437萬噸，同比增加67萬噸;累計(jì)銷糖率50.2%，工業(yè)庫存低至435萬噸，庫存為近十年來最低水平。3)進(jìn)口利潤亟待修復(fù)，國內(nèi)食糖定價(jià)權(quán)進(jìn)一步向進(jìn)口糖轉(zhuǎn)移。今年以來國際原糖價(jià)格屢創(chuàng)新高，當(dāng)前國內(nèi)配額外進(jìn)口成本為7500-7700元/噸，而國內(nèi)現(xiàn)貨糖價(jià)為6500-6700元/噸，配額外進(jìn)口利潤全線關(guān)閉，國內(nèi)食糖供需由平衡走向短缺，將進(jìn)一步使得國內(nèi)食糖定價(jià)權(quán)向進(jìn)口糖轉(zhuǎn)移。

風(fēng)險(xiǎn)提示：糖價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);自然災(zāi)害的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。