中信證券：維持李寧(02331)“買入”評級 目標價78港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，維持李寧(02331)“買入”評級，在較為穩(wěn)健的業(yè)績指引基礎(chǔ)上，存在一定超預期可能，目標價78港元。公司1Q23流水增長中單位數(shù)，折扣與庫存指標持續(xù)優(yōu)化。3月以來全渠道流水同比增長20%以上?？紤]到后三季度，公司將逐漸步入去年同期低基數(shù)影響，以及由消費復蘇所驅(qū)動的全年持續(xù)的折扣優(yōu)化&渠道拓展進程，認為后續(xù)季度業(yè)績表現(xiàn)有望持續(xù)向好。

中信證券主要觀點如下：

流水表現(xiàn)：Q1整體流水實現(xiàn)中單位數(shù)增長，電商渠道受高基數(shù)影響。

公司公布2023年一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，Q1整體流水同比實現(xiàn)中單位數(shù)增長。分渠道看，線下渠道整體流水同比高單位數(shù)增長，其中直營/加盟渠道分別同比10%~20%中段/中單位數(shù)增長(1Q22同期直營/加盟渠道增速分別為30%~40%中段/10%~20%低段);電商渠道流水同比下滑10%~20%低段，主要系線上渠道高基數(shù)的影響，2021/2022年同期電商渠道流水同比約100%/30%~40%中段增長。

經(jīng)營回顧：庫存/折扣持續(xù)改善，Q1同店銷售同比略有下滑。

根據(jù)公司1Q23經(jīng)營數(shù)據(jù)交流會，1)庫存保持健康：截至Q1末，李寧庫銷比約為4-4.5之間的健康水平，且?guī)忑g結(jié)構(gòu)保持健康，6個月以內(nèi)的新品占比80%，與去年同期持平。2)折扣持續(xù)改善。零售折扣持續(xù)改善，3月份折扣同比加深低單位數(shù)，4月份環(huán)比/同比均有改善，恢復到7折以上。3)同店銷售逐月改善，李寧同店銷售同比高單位數(shù)下滑(1~2月份同店銷售表現(xiàn)同比下滑，3月份同店銷售同比正增長)，其中直營/加盟/電商渠道同店銷售分別為下滑低單位數(shù)/低單位數(shù)/20%~30%低段。

同店銷售下滑且低于全渠道表現(xiàn)的原因，主要系：①去年同期的高基數(shù);②1~2月份消費復蘇仍處于起步階段;③線下2H22新開店鋪未納入同店同比口徑，線上新拓展渠道亦未納入同比口徑。4)渠道穩(wěn)步優(yōu)化。公司2023Q1內(nèi)整體門店數(shù)量減少89家，其中直營/加盟/童裝分別凈變動+20/-109/-55家。公司在1Q23經(jīng)營交流會上表示一季度非公司開店重點周期，公司主要新開店會在二季度或者下半年進行。

經(jīng)營近況：3月以來銷售增速持續(xù)修復，近期銷售增厚全年信心。

根據(jù)公司1Q23經(jīng)營交流會，公司3月/4月(截止19日)，線下渠道流水同比增長20%~30%高段/30%以上，線上均實現(xiàn)正增長且增速環(huán)比改善，全渠道同比增長20%以上/20%以上，公司預計二季度流水將同比實現(xiàn)雙位數(shù)增長，第三/四季度流水有望實現(xiàn)高雙位數(shù)或20%以上的增長。若未來銷售進一步改善，公司表示不排除進一步上調(diào)指引的可能。

展望：二季度增長確定性較高，下半年有望增長加速。

由于2021年BCI事件的影響，公司2023Q2實際面臨較高業(yè)績基數(shù)壓力(2020年/2021年/2022年全渠道流水同比下滑中單位數(shù)/增長90%~100%低段/下滑高單位數(shù)，3年流水CAGR約為19%)，參考公司近期流水增速穩(wěn)健復蘇的表現(xiàn)，該行預計在不受疫情干擾的5月銷售旺季到來后，公司有望實現(xiàn)高質(zhì)量增長。同時隨著下半年逐漸步入低基數(shù)，以及持續(xù)的折扣優(yōu)化&渠道拓展，該行認為公司業(yè)績有望全年持續(xù)改善，維持全年業(yè)績存在超預期可能的判斷。

風險因素：消費復蘇不及預期;行業(yè)競爭加劇;成本上升超預期;公司新品牌拓展不及預期;公司童裝業(yè)務(wù)增長不及預期。