天風(fēng)證券：維持騰訊控股(00700)“買入”評級 目標價476港元

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，騰訊控股(00700)社交流量以及核心業(yè)務(wù)層競爭格局穩(wěn)固，降本增效成果明顯，中期基本面恢復(fù)較高增長的基礎(chǔ)扎實。游戲供給彈性相對充足，后續(xù)重量級新作值得期待;視頻號為微信流量和廣告增長提供有利支持，直播電商具備潛力;金融科技及企業(yè)服務(wù)有望恢復(fù)增長動能。中長期來看，AI技術(shù)或有望成為騰訊的重要增長乘數(shù)。維持2023-2025年預(yù)測Non-IFRS凈利潤至1470/1722/1950億元，對應(yīng)同比+27%/+17%/+13%。維持目標價476港元，維持“買入”評級。

▍天風(fēng)證券主要觀點如下：

騰訊AI整體戰(zhàn)略跟蹤：2016年開始投入基礎(chǔ)研究，2018年研發(fā)矩陣成型，2023年判斷AI技術(shù)有望成為重要增長乘數(shù)

回顧騰訊AI戰(zhàn)略演變：公司擁有開發(fā)和應(yīng)用AI技術(shù)的長期歷史，早期以各事業(yè)群AI團隊為主，2016年騰訊開始從公司層級投入AI基礎(chǔ)研究，2017年提出“基礎(chǔ)研究—場景共建—能力開放”的三層戰(zhàn)略架構(gòu)。2018/2019年騰訊人工智能和前沿科技兩大實驗室矩陣成型，并將AI研究聚焦更高層級的多模態(tài)研究和通用人工智能。

2022年騰訊首次披露混元大模型研發(fā)進展，并在年末推出混元NLP萬億大模型。2023年3月管理層在業(yè)績會上將AI技術(shù)看作未來重要的增長乘數(shù)，表示正在快速推進混元AI大模型。未來前端應(yīng)用可以與現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)合提升商業(yè)化效率，推進人機交互業(yè)務(wù)也可帶來新增長機遇。

騰訊AI實驗室矩陣：實力雄厚，各有側(cè)重

目前騰訊人工智能研發(fā)矩陣主要包括：1)隸屬于技術(shù)工程事業(yè)群、作為雙基礎(chǔ)研究部門的騰訊AILab和RoboticsX實驗室;2)隸屬于云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群的騰訊優(yōu)圖實驗室;3)隸屬于微信事業(yè)群的微信AI團隊。其中，騰訊AILab研發(fā)團隊實力雄厚，擁有100多位頂尖研究科學(xué)家及300多位應(yīng)用工程師，專注于機器學(xué)習(xí)、計算機視覺、語音技術(shù)及自然語言處理方向的基礎(chǔ)研究和應(yīng)用探索。

騰訊優(yōu)圖實驗室成立于2012年，專注于圖像技術(shù)的深入研究及應(yīng)用探索，2018年升級為計算機視覺研發(fā)中心。微信AI團隊由微信內(nèi)部孵化，主要包含專攻語音的微信智聆團隊(成立于2011年)和專攻智能對話/NLP的微信智言團隊(2019年1月亮相微信公開課)。

混元大模型跟蹤：跨模態(tài)視頻檢索、中文語義理解能力領(lǐng)先;4月14日發(fā)布新一代計算集群，算力性能目前居于國內(nèi)首位

騰訊2022年4月首次披露混元大模型進展。該模型完整覆蓋NLP、CV、多模態(tài)、文生圖等基礎(chǔ)模型和眾多行業(yè)/領(lǐng)域/任務(wù)模型，跨模態(tài)視頻檢索、中文語義理解能力領(lǐng)先。2022年四季度混元推出國內(nèi)首個低成本、可落地的NLP萬億大模型。

據(jù)職場Bonus報道，騰訊針對類ChatGPT對話式產(chǎn)品已成立【混元助手】項目組，第一負責(zé)人為騰訊AILab及RoboticsX實驗室主任、首席科學(xué)家張正友，將聯(lián)合公司內(nèi)部多方團隊構(gòu)建大參數(shù)語言模型，目標打造騰訊智能大助手。

混元團隊集合騰訊計算集群、高速網(wǎng)絡(luò)設(shè)施、機器學(xué)習(xí)平臺的技術(shù)實力，并在模型結(jié)構(gòu)和算法等方面研究優(yōu)化，大幅降低了萬億大模型的訓(xùn)練成本。

4月14日，騰訊云發(fā)布新一代HCC高性能計算集群，搭載了英偉達最新代次H800GPU，服務(wù)器接入帶寬從1.6T提升到3.2T，算力性能較上一代提升3倍，進一步縮短訓(xùn)練時間，是目前國內(nèi)性能最強的大模型計算集群，為混元大模型訓(xùn)練拓寬道路。

投資建議

騰訊廣泛的應(yīng)用場景、長期數(shù)據(jù)和技術(shù)積累、高性能的算力和網(wǎng)絡(luò)底座、領(lǐng)先的機器學(xué)習(xí)平臺，將有助于加快推進混元大模型的迭代優(yōu)化和應(yīng)用落地。微信具備天然ToC入口優(yōu)勢，或在“人機交互”入口爭奪中處于相對有利位置。建議持續(xù)關(guān)注。

該行認為，騰訊社交流量以及核心業(yè)務(wù)層競爭格局穩(wěn)固，降本增效成果明顯，中期基本面恢復(fù)較高增長的基礎(chǔ)扎實。游戲供給彈性相對充足，后續(xù)重量級新作值得期待;視頻號為微信流量和廣告增長提供有利支持，直播電商具備潛力;金融科技及企業(yè)服務(wù)有望恢復(fù)增長動能。中長期來看，AI技術(shù)或有望成為騰訊的重要增長乘數(shù)。維持2023-2025年預(yù)測Non-IFRS凈利潤至1470/1722/1950億元，對應(yīng)同比+27%/+17%/+13%。維持目標價476港元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：

大模型能力涌現(xiàn)存在不確定性;AI技術(shù)商業(yè)化節(jié)奏慢于預(yù)期;消費復(fù)蘇不及預(yù)期。