華西證券：維持李寧(02331)“買入”評級 童裝有望成為新的增長點

智通財經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報告稱，長期來看，童裝有望成為李寧(02331)新的增長點，且公司扣非凈利率提升邏輯不改。維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計23/24/25年營業(yè)收入為300/352/408億元，23/24/25年歸母凈利為50.2/60.7/70.1億元，對應(yīng)23/24/25年EPS為1.91/2.30/2.66元，2023年4月20日收盤價57.4港元對應(yīng)23/24/25年P(guān)E為30/25/22倍(1港元=0.88元人民幣)，維持“買入”評級。

事件：

公司公告2023Q1運營數(shù)據(jù)：整個平臺流水中單位數(shù)增長，其中線下/電商分別為高單位數(shù)增長/10-20%低段下降，零售/批發(fā)分別為10-20%中段增長/中單位數(shù)增長。

▍華西證券主要觀點如下：

線上下滑由于高基數(shù)。

線上下滑主要由于高基數(shù)及今年隨著疫后復(fù)蘇，線下好于線上;但預(yù)計Q2電商也進入低基數(shù)階段，增速有望轉(zhuǎn)正，且未來新平臺仍存在增長空間。

同店恢復(fù)乏力。

(1)從開店數(shù)來看，23Q1李寧(不含李寧YOUNG)品牌門店數(shù)量較年初凈減少89家至6206家，同比增長5.62%，其中零售/批發(fā)較年初凈增加20/-109家至1450/4756家，門店數(shù)同比增長23%/1.3%。23Q1李寧YOUNG品牌門店數(shù)量較年初凈減少55家至1253家，門店同比增長10.4%。

(2)整體同店高單位數(shù)下降，其中直營同店/加盟單店出貨/電商同比下降低單位數(shù)/低單位數(shù)/20-30%低段。

投資建議：

該行分析，(1)公司上半年仍處于去庫存之中，可能相對影響加盟商發(fā)貨收入，預(yù)計全年收入增長10-20%;若補單需求旺盛，則增速有望超預(yù)期;

(2)上半年折扣承壓，但Q2有望好于Q1;

(3)中國李寧進入渠道調(diào)整階段、未來主要關(guān)注店效提升，公司將聚焦打造主品牌專業(yè)運動屬性;

(4)長期來看，童裝有望成為新的增長點，且公司扣非凈利率提升邏輯不改。維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計23/24/25年營業(yè)收入為300/352/408億元，23/24/25年歸母凈利為50.2/60.7/70.1億元，對應(yīng)23/24/25年EPS為1.91/2.30/2.66元，2023年4月20日收盤價57.4港元對應(yīng)23/24/25年P(guān)E為30/25/22倍(1港元=0.88元人民幣)，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

時尚運動流行趨勢變化風(fēng)險、庫存積壓惡化風(fēng)險、終端折扣加大風(fēng)險、電商增速放緩、系統(tǒng)性風(fēng)險。