中信證券：非TMT重倉(cāng)部分的主動(dòng)公募 3月下旬開始向TMT板塊調(diào)整倉(cāng)位

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，通過(guò)以基金單位凈值表現(xiàn)與相關(guān)行業(yè)指數(shù)漲跌幅的相關(guān)系數(shù)間接刻畫主動(dòng)股基在今年1-4月調(diào)倉(cāng)行為，該行發(fā)現(xiàn)去年四季度非TMT重倉(cāng)的部分主動(dòng)股基或在今年3月下旬AI主題加速階段開始向TMT板塊調(diào)整倉(cāng)位，其中重倉(cāng)消費(fèi)和制造的主動(dòng)股基調(diào)倉(cāng)跡象較為明顯，而重倉(cāng)醫(yī)藥的主動(dòng)基金沒有明顯變化，此外，中小公募產(chǎn)品調(diào)倉(cāng)或更加積極，規(guī)模50億以上的產(chǎn)品調(diào)倉(cāng)幅度不大。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

截至去年四季度末，主動(dòng)股基在TMT板塊的配置比例依然處于歷史低位。

以公募基金每季度披露的前十大重倉(cāng)股為樣本，主動(dòng)股基截至去年四季度并沒有重點(diǎn)布局TMT板塊，其在電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、通信等行業(yè)的持倉(cāng)占比為16.7%，處于2010年以來(lái)的33%歷史分位，遠(yuǎn)低于歷史最高的36%(2015年)，這說(shuō)明截至去年四季度末，主動(dòng)股基對(duì)于TMT相關(guān)主題并沒有提前布局，整體倉(cāng)位處于歷史中低水平。

該行以基金單位凈值的日度表現(xiàn)與相關(guān)行業(yè)指數(shù)日度漲跌幅的相關(guān)系數(shù)間接刻畫主動(dòng)股基在今年1-4月調(diào)倉(cāng)行為。

通過(guò)將每只主動(dòng)股基按照其4Q22的第一大重倉(cāng)行業(yè)進(jìn)行分類，剔除已經(jīng)重倉(cāng)TMT板塊的產(chǎn)品，然后計(jì)算每一類主動(dòng)股基的日度回報(bào)率與其對(duì)應(yīng)重倉(cāng)行業(yè)指數(shù)日度漲跌幅的相關(guān)系數(shù)，以及其與TMT板塊指數(shù)日度漲跌幅的相關(guān)系數(shù)，該行最終取15日滑動(dòng)平均值作為觀察指標(biāo)。

1)整體來(lái)看，今年1-3月主動(dòng)股基無(wú)論是與其重倉(cāng)行業(yè)的指數(shù)，還是與TMT板塊指數(shù)的相關(guān)系數(shù)都保持相對(duì)穩(wěn)定，但4月之后，與重倉(cāng)行業(yè)指數(shù)的相關(guān)系數(shù)迅速下滑，與TMT行業(yè)指數(shù)相關(guān)系數(shù)有所提升，這或指向一定程度的調(diào)倉(cāng)行為。今年1月~3月末，主動(dòng)股基與重倉(cāng)行業(yè)指數(shù)的相關(guān)系數(shù)基本穩(wěn)定在0.80-0.90左右，截至4月14日已下降至0.74;與TMT板塊指數(shù)的相關(guān)系數(shù)從3月末的0.51降至4月10日的0.44，之后迅速提升到4月14日的0.60。該行認(rèn)為上述變化是因?yàn)?月A股開啟AI主題的結(jié)構(gòu)性行情，TMT板塊成交占比從3月初的22%提升到4月初的47%，在行情啟動(dòng)初期仍未調(diào)倉(cāng)的主動(dòng)股基與TMT板塊指數(shù)的相關(guān)系數(shù)明顯下降，但3月中下旬開始，部分主動(dòng)股基或存在向TMT板塊調(diào)倉(cāng)的行為，對(duì)應(yīng)到相關(guān)系數(shù)的15日滑動(dòng)平均值從4月第2周開始企穩(wěn)并快速反彈。

2)過(guò)去重倉(cāng)消費(fèi)和制造的主動(dòng)股基或調(diào)倉(cāng)較為積極，重倉(cāng)醫(yī)藥的基金沒有明顯變化。按大類板塊劃分，4Q22重倉(cāng)消費(fèi)、中游制造(包含電新)的主動(dòng)股基在與其重倉(cāng)行業(yè)的相關(guān)系數(shù)于今年4月快速回落，與TMT板塊指數(shù)相關(guān)系數(shù)有所提升。重倉(cāng)醫(yī)藥的主動(dòng)股基與醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)的相關(guān)系數(shù)在4月繼續(xù)保持較高水平，與TMT板塊指數(shù)的相關(guān)系數(shù)在4月第2周降至年內(nèi)低點(diǎn)，沒有出現(xiàn)反彈的情況，說(shuō)明醫(yī)藥基金在3月最后1周AI行情加速到4月第2周基本沒有“漂移”。

3)規(guī)模在50億以上(4Q22)的產(chǎn)品向TMT板塊調(diào)倉(cāng)的跡象不明顯，中小公募產(chǎn)品調(diào)倉(cāng)或更加積極。1-3月，按照去年四季度末凈值規(guī)模劃分，0-10億、10-20億、20-50億元、50-100億、100億以上的公募產(chǎn)品與TMT板塊相關(guān)系數(shù)的波動(dòng)基本一致，說(shuō)明在今年1-3月中旬，無(wú)論規(guī)模大小的公募產(chǎn)品對(duì)TMT板塊的風(fēng)險(xiǎn)暴露調(diào)整方面并沒有明顯差異，但在4月之后，規(guī)模50億以上的分組的相關(guān)系數(shù)迅速降到年內(nèi)最低水平，這說(shuō)明規(guī)模在50億以上的公募并沒有跟隨AI主題有明顯調(diào)倉(cāng);而規(guī)模低于50億元的分組基本經(jīng)歷了4月首周快速回落、4月2周迅速提升的過(guò)程，而且規(guī)模越小的分組所對(duì)應(yīng)的相關(guān)系數(shù)在4月首周的下跌幅度越小，這說(shuō)明中小型公募基金可能存在較為靈活的調(diào)倉(cāng)行為，且規(guī)模越小的產(chǎn)品向TMT板塊調(diào)倉(cāng)的程度越高。

風(fēng)險(xiǎn)因素：1)公募凈值表現(xiàn)相關(guān)度的變化與實(shí)際持倉(cāng)變化有較大差異;2)托管行劃分的外資類別與其真實(shí)資金屬性有較大差異。