東方證券：水電鋁旱季或難復產 供給端支撐鋁價上行

智通財經APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報告稱，2023年1-3月云南延續(xù)了2022年降水量偏低的情況，疊加水庫水位偏低，預計4-6月枯水期水力發(fā)電緊張或加劇，已減產的約203萬噸電解鋁產能難以復產，或有進一步壓減負荷的風險。貴州、四川或同樣受困于水庫水位偏低，枯水期發(fā)電難以保障，電解鋁產能難以復產。此外，近兩年夏季高峰期限電、旱季供電不足等擾動事件頻發(fā)，或將削弱電解鋁企業(yè)復產、投產的意愿和進度。預計電解鋁供給趨緊，價格有望反彈。

建議關注：中鋁國際(601068.SH)、神火股份(000933.SZ)、天山鋁業(yè)(002532.SZ)、云鋁股份(000807.SZ)，以及H股的中鋁國際(02068)、中國宏橋(01378)。

東方證券主要觀點如下：

水電設備利用效率與降水量相關，降水量的季節(jié)性變化影響水力發(fā)電量，水庫蓄水輔助調節(jié)。

大氣降水通過地表徑流匯入河流，進入到水輪發(fā)電機組中，將機械能轉換成電能并輸出。云南、貴州、四川的水電設備利用小時數(shù)與降水量的相關性較強，即降水量越大，水電設備的利用率越高。降水的降水量季節(jié)性變化影響水力發(fā)電量，而水庫在豐水期蓄水、枯水期放水，起到跨季節(jié)輔助調節(jié)的作用。

低降水量疊加水庫低水位，云南枯水期水力發(fā)電緊張或加劇，電解鋁或有進一步減產風險。

2023年1-3月，云南保山等8地累計降水量加權平均值為19.5毫米，創(chuàng)2000年以來同期的最低值。由于2022年降水量偏低，目前云南水庫水位偏低，難以發(fā)揮足夠的調蓄作用。預計云南4-6月枯水期水力發(fā)電緊張或加劇，已減產的約203萬噸電解鋁產能難以復產，且或有進一步壓減負荷的風險。

貴州、四川水庫水位偏低，預計枯水期電解鋁難有超預期復產。

2022年8-12月，貴州平均降水量為2000年以來同期的最低值，或導致當前水庫蓄水量偏低。預計貴州在枯水期水力發(fā)電仍較為緊張，此前被限產的約96.6萬噸電解鋁產能難以大規(guī)模復產。四川9地2022年的加權平均降水量低于歷史同期的20%分位水平，疊加雅礱江、大渡河來水偏枯，預計四川在枯水期將同樣受困于水庫蓄水量偏低，電力供應偏緊，電解鋁復產節(jié)奏將放緩。

風險提示：云南、貴州、四川在枯水期降水量超預期。云南、貴州、四川“西電東送”外輸電量低于預期。宏觀經濟增速不及預期。假設條件變化影響測算結果。