海通證券：券商業(yè)務(wù)成本頻降 關(guān)注一季報(bào)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，4月7日，中國(guó)結(jié)算引入差異化最低備付金繳納比例，股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金由16%下調(diào)至15%。該行認(rèn)為，此次調(diào)降比例僅為1%，均低于前兩次，實(shí)際釋放資金規(guī)模有限，更多的是釋放寬松的政策信號(hào)。目前(4月11日)券商行業(yè)平均估值1.5x2023EP/B，中信券商II指數(shù)PB為1.3倍，估值較低。考慮到行業(yè)發(fā)展政策積極，該行認(rèn)為大型券商優(yōu)勢(shì)仍顯著，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，一季報(bào)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。

重點(diǎn)推薦：推薦中信證券(600030.SH)、東方證券(600958.SH)、興業(yè)證券(601377.SH)、中金公司(601995.SH)等。

事件：4月7日，中國(guó)結(jié)算引入差異化最低備付金繳納比例，股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金由16%下調(diào)至15%。此前19年及21年均下調(diào)過備付金比例，分別由20%下調(diào)至18%及由18%下調(diào)至16%。4月10日，證金公司宣布下調(diào)轉(zhuǎn)融通保證金比例，由兩檔調(diào)整為三檔。其中，資信優(yōu)質(zhì)的公司，保證金比例由20%下調(diào)至5%;資信良好的公司，由20%下調(diào)至10%;其余公司由25%下調(diào)至15%。同時(shí)，下調(diào)科創(chuàng)板做市借券保證金比例，資信優(yōu)質(zhì)的公司由10%下調(diào)至5%，資信良好的公司由15%下調(diào)至10%。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

調(diào)降最低備付金繳納比例，釋放寬松的政策信號(hào)。

2022年上半年末證券行業(yè)客戶交易結(jié)算資金余額(含信用交易資金)為2.13萬億元，據(jù)該行測(cè)算，此次調(diào)整將釋放200億元左右流動(dòng)資金。此前中國(guó)結(jié)算曾兩次對(duì)最低結(jié)算備付金進(jìn)行調(diào)整。2019年12月，中國(guó)結(jié)算將股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金收取比例由20%降至18%。2022年3月中國(guó)結(jié)算配合正在推進(jìn)的貨銀對(duì)付(DVP)改革，自2022年4月起將股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例自18%調(diào)降至16%。該行認(rèn)為，此次調(diào)降比例僅為1%，均低于前兩次，實(shí)際釋放資金規(guī)模有限，更多的是釋放寬松的政策信號(hào)。

轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)持續(xù)改革，增加市場(chǎng)流動(dòng)性。

本次中證金融下調(diào)證券公司轉(zhuǎn)融通保證金比例，也就意味著證券公司有更多的資金或者證券來進(jìn)行融資融券的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，可以增加市場(chǎng)流動(dòng)性以及對(duì)多空平衡機(jī)制有重要作用，從而提高市場(chǎng)活力和競(jìng)爭(zhēng)力，緩解市場(chǎng)的波動(dòng)性。隨著注冊(cè)制改革推進(jìn)，轉(zhuǎn)融通機(jī)制不斷優(yōu)化。應(yīng)繳保證金(含資金和證券)合計(jì)減少301億元，降幅達(dá)65%，有效降低了證券公司相關(guān)業(yè)務(wù)成本，將對(duì)轉(zhuǎn)融通、做市借券業(yè)務(wù)發(fā)展發(fā)揮積極作用。目前(2023年4月11日)轉(zhuǎn)融通余額為2473億元，做市借券余額為5.5億元。2023年2月，中證金融公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)也正式上線。市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)采取“靈活期限、競(jìng)價(jià)費(fèi)率”交易方式，券商可以自主選擇期限，自行申報(bào)費(fèi)率，轉(zhuǎn)融資交易通過競(jìng)價(jià)方式完成。該行認(rèn)為，這將以券商為橋梁，鼓勵(lì)更多資金規(guī)范入市，為資本市場(chǎng)引入流動(dòng)性。

估值較低，建議關(guān)注一季報(bào)行情。

目前(2023年4月11日)券商行業(yè)平均估值1.5x2023EP/B，中信券商II指數(shù)PB為1.3倍，估值較低?？紤]到行業(yè)發(fā)展政策積極，該行認(rèn)為大型券商優(yōu)勢(shì)仍顯著，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。一季報(bào)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。近期日均成交量顯著回升，在此趨勢(shì)下，財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型有望加速;疊加各類政策環(huán)境友好，投行產(chǎn)業(yè)鏈、做市、衍生品等創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展空間大。預(yù)計(jì)2023年一季度及全年，券商利潤(rùn)和ROE均將顯著提高，估值提升空間大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅下跌帶來業(yè)績(jī)和估值的雙重壓力。