招商證券：保險(xiǎn)行業(yè)資負(fù)共振可持續(xù) 強(qiáng)烈看好在市場(chǎng)風(fēng)格調(diào)整下的機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2023年各上市險(xiǎn)企一季報(bào)即將披露，在負(fù)債端銷售復(fù)蘇持續(xù)高景氣、資產(chǎn)端改善顯著疊加低基數(shù)背景下，業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望全面超預(yù)期。展望二季度及全年，行業(yè)資負(fù)共振可持續(xù)，預(yù)計(jì)將對(duì)估值構(gòu)成有力支撐。該行強(qiáng)烈看好保險(xiǎn)這一順周期板塊在市場(chǎng)風(fēng)格調(diào)整下的機(jī)會(huì)，持續(xù)推薦壽險(xiǎn)板塊，個(gè)股重點(diǎn)推薦中國(guó)平安，同時(shí)看好中國(guó)太保(601601.SH)、中國(guó)人壽(601628.SH)、中國(guó)人保(601319.SH)、新華保險(xiǎn)(601336.SH)。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

負(fù)債端困境反轉(zhuǎn)，大超預(yù)期：

行業(yè)周期疊加疫情影響，過(guò)去三年保險(xiǎn)銷售在多重因素作用下持續(xù)深度調(diào)整。隨著改革進(jìn)程持續(xù)深化，2022年下半年起壽險(xiǎn)行業(yè)終于迎來(lái)拐點(diǎn)，內(nèi)部隊(duì)伍出清基本到位，代理人活動(dòng)率和產(chǎn)能重回增長(zhǎng)區(qū)間，轉(zhuǎn)型已見(jiàn)成效;外部防疫政策重大調(diào)整，居民收入有望持續(xù)改善，代理人線下活動(dòng)恢復(fù)，行業(yè)信心全面回暖。2023年以來(lái)，上市險(xiǎn)企開(kāi)門紅憑借儲(chǔ)蓄險(xiǎn)突出的產(chǎn)品力實(shí)現(xiàn)逆風(fēng)翻盤(pán)，預(yù)計(jì)一季度新單保費(fèi)將實(shí)現(xiàn)20%左右的正增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)價(jià)值增速均接近或超過(guò)10%，負(fù)債端全面復(fù)蘇態(tài)勢(shì)或?qū)⒊鍪袌?chǎng)和管理層此前預(yù)期，并隨著一季報(bào)披露從隱形變?yōu)轱@性。

展望二季度及以后，行業(yè)景氣度有望持續(xù)回升：(1)市場(chǎng)對(duì)于保險(xiǎn)公司責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率下調(diào)的擔(dān)心，或?qū)?lái)增額終身壽產(chǎn)品(能夠鎖定3.5%保額復(fù)利增長(zhǎng))需求的短期集中釋放;(2)經(jīng)濟(jì)改善是健康險(xiǎn)銷售的重要前瞻指引，3月社融和一季度GDP增速延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，作為可選消費(fèi)品的健康險(xiǎn)銷售預(yù)計(jì)彈性更大，各險(xiǎn)企同步加快重疾險(xiǎn)等產(chǎn)品形態(tài)升級(jí)，保障類險(xiǎn)種銷售有望逐步企穩(wěn)改善;(3)代理人和銀行作為銷售渠道，單產(chǎn)持續(xù)提升并有望進(jìn)入規(guī)模爬坡階段，將進(jìn)一步推動(dòng)保費(fèi)和價(jià)值的增長(zhǎng)循環(huán)。該行相信在產(chǎn)品儲(chǔ)蓄+保障全面發(fā)力、渠道增優(yōu)+績(jī)優(yōu)經(jīng)營(yíng)雙線并進(jìn)的背景下，壽險(xiǎn)全面向好態(tài)勢(shì)有望延續(xù)全年。

資產(chǎn)端受益利率環(huán)境、權(quán)益市場(chǎng)、地產(chǎn)政策持續(xù)改善：

回顧過(guò)去一個(gè)季度并展望未來(lái)更長(zhǎng)的時(shí)間，該行看到且相信資產(chǎn)端情緒改善，全面向好。十年期國(guó)債收益率自去年底以來(lái)先上后下，但近期強(qiáng)勁的宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)以及市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期調(diào)整，有望推動(dòng)利率水平重回上行通道;美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，A股或?qū)⒂瓉?lái)基本面向上和外部流動(dòng)性改善的雙擊;地產(chǎn)支持政策持續(xù)加碼，有助房企信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋。三者是保險(xiǎn)資產(chǎn)端最重要影響因素，均顯著利好險(xiǎn)企估值回升。

機(jī)構(gòu)持倉(cāng)仍處低位，行業(yè)景氣與市場(chǎng)預(yù)期背離：

截至2022年四季度末，保險(xiǎn)板塊持倉(cāng)占比僅為0.39%，其中個(gè)股的持倉(cāng)比例為中國(guó)平安(0.20%)、中國(guó)太保(0.06%)、中國(guó)人壽(0.09%)、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(0.03%)，環(huán)比雖有所提升，但仍被顯著低配。2023年一季度以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)壽險(xiǎn)超預(yù)期的表現(xiàn)并未充分認(rèn)知，交易層面預(yù)計(jì)仍處于極低持倉(cāng)的狀態(tài)，板塊估值隱含悲觀預(yù)期，尚未充分反映基本面變化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型進(jìn)展低于預(yù)期、股市低迷、利率下行。