華金證券：血制品供需格局反轉(zhuǎn) 新冠需求拉動(dòng)短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，新冠需求拉動(dòng)短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)+行業(yè)長(zhǎng)期供需格局改善。新冠需求顯著擴(kuò)大對(duì)靜丙需求，2023Q1批簽發(fā)大增提升了供應(yīng)，拉動(dòng)血制品行業(yè)短期需求和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，長(zhǎng)期看供過(guò)于求轉(zhuǎn)為供需平衡，企業(yè)開發(fā)漿站和獲批新漿站的積極性增加，采漿量有望提升，推動(dòng)行業(yè)業(yè)績(jī)恢復(fù)快速增長(zhǎng)。建議關(guān)注天壇生物(600161.SH)、華蘭生物(002007.SZ)、衛(wèi)光生物(002880.SZ)、博雅生物(300294.SZ)、派林生物(000403.SZ)。

華金證券主要觀點(diǎn)如下：

靜丙助力新冠重癥治療，庫(kù)存完全消化，供過(guò)于求轉(zhuǎn)為供需緊平衡：

多家頭部三甲醫(yī)院在新冠診療方案中均推薦使用靜丙。靜丙主要成分為人免疫球蛋白，具有免疫替代和免疫調(diào)節(jié)的雙重治療作用。經(jīng)靜脈輸注后，能迅速提高受者血液中的IgG水平，增強(qiáng)機(jī)體的抗感染能力和免疫調(diào)節(jié)功能?；颊咭蛐鹿诟腥净蚣に仡愃幬飰褐茣?huì)出現(xiàn)自身免疫力下降，會(huì)導(dǎo)致免疫能力較低老年人、免疫功能不全者、基礎(chǔ)疾病者等高危人群的死亡風(fēng)險(xiǎn)增加。靜丙生產(chǎn)的原材料是人體血漿，從獻(xiàn)漿到生產(chǎn)到銷售至少要經(jīng)過(guò)6-7個(gè)月的時(shí)間，短時(shí)間內(nèi)無(wú)法提高供應(yīng)，導(dǎo)致2022年冬季靜丙嚴(yán)重供不應(yīng)求，企業(yè)和渠道庫(kù)存全部消化。國(guó)家為了應(yīng)對(duì)需求，加快靜丙批簽發(fā)，2023Q1靜丙批簽發(fā)次數(shù)同比增長(zhǎng)，估計(jì)絕大多數(shù)均已流向新冠患者或渠道補(bǔ)庫(kù)存。靜丙自2018年以來(lái)就處于供過(guò)于求狀態(tài)，此次新冠疫情已完全消化庫(kù)存，重新恢復(fù)緊平衡甚至略有緊缺，供需格局反轉(zhuǎn)。

新漿站進(jìn)入獲批高峰期，采漿量有望提升：

血制品企業(yè)的原材料血漿量主要受限于漿站。漿站受省市縣三級(jí)審批，一個(gè)區(qū)縣只能獲批1個(gè)漿站，由1家企業(yè)采漿，一般經(jīng)過(guò)5年左右開發(fā)后采漿量接近峰值，血制品企業(yè)需要開拓新漿站才能有新血漿。受到新冠疫情影響，我國(guó)采漿量從2019年的9100噸增長(zhǎng)到2021年的9500噸，復(fù)合增速僅2%，一方面是十三五規(guī)劃漿站基本上已批完，缺少漿站額度增量;另一方面疫情下需求萎縮+行業(yè)供過(guò)于求，企業(yè)采漿力度不足。各省在2021-2022陸續(xù)制定了十四五漿站規(guī)劃，各企業(yè)新漿站有望陸續(xù)獲批帶來(lái)新的血漿供應(yīng)。血制品行業(yè)供需格局改善后，企業(yè)也有望加大現(xiàn)有漿站的采漿力度。新老漿站共同發(fā)力，血制品行業(yè)采漿量有望恢復(fù)快速增長(zhǎng)。

規(guī)模擴(kuò)大+產(chǎn)品收率提升+新產(chǎn)品上市提升盈利能力。

血制品毛利率與規(guī)模顯著相關(guān)，采漿量越大對(duì)固定資產(chǎn)和人工成本分?jǐn)傇矫黠@，毛利率也就越高。不同企業(yè)的技術(shù)存在差異，白蛋白、靜丙和因子類產(chǎn)品的噸漿收率也有顯著差異，技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)收率提升，也會(huì)推動(dòng)毛利率提升。血漿成本占了血制品生產(chǎn)總成本的60%以上，新產(chǎn)品的血漿成本幾乎為0，因此因子類新產(chǎn)品獲批上市也將顯著提升企業(yè)的盈利能力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：漿站獲批進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn);新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。