5年“再創(chuàng)一個(gè)新蒙牛(02319)”，會(huì)淪為又一次“放衛(wèi)星”嗎？

蒙牛“五年再造一個(gè)蒙?！钡膲?mèng)想正在變得不切實(shí)際。

3月29日晚，蒙牛乳業(yè)(02319)發(fā)布2022財(cái)年年報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，2022年蒙牛實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入925.93億元，同比增長5.05%，歸屬母公司凈利潤53.03億元，同比增長5.52%?？此撇诲e(cuò)的財(cái)報(bào)發(fā)布翌日，蒙牛股價(jià)小幅跌漲。

如果以這個(gè)增速來看，2020年年底蒙?？偛帽R敏放豪言五年再造一個(gè)蒙牛基本成了“放衛(wèi)星”。因?yàn)榘串?dāng)時(shí)目標(biāo)推算，蒙牛在2025年?duì)I收要超過1500億元，以此增速在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)幾無可能。

市場(chǎng)萬分期待乳業(yè)巨頭蒙牛能創(chuàng)造出一個(gè)奇跡，但是此前“三年計(jì)劃破產(chǎn)”似乎宣告蒙牛不可能創(chuàng)造奇跡，“五年再造一個(gè)蒙牛”的計(jì)劃來看，蒙牛離自己的夢(mèng)想也越來越遠(yuǎn)了。蒙牛到底怎么了?

一、五年新低的毛利率

財(cái)報(bào)顯示蒙牛2022年的毛利率為35.30%，相比2021年的36.75%下滑了1.45個(gè)百分點(diǎn)，而2020年蒙牛的毛利率為37.65%、2019年為37.55%、2018年為37.88%，35.30%的毛利率為近5年新低。

對(duì)此蒙牛在財(cái)報(bào)中解釋稱，毛利率的下滑是因奶粉和乳飲料業(yè)務(wù)下滑影響、原輔材料平均價(jià)格上漲，以及增加廠房及生產(chǎn)設(shè)備投產(chǎn)所產(chǎn)生的折舊費(fèi)用造成的。

金融分析師許藝分析認(rèn)為，中國人口紅利逐漸消失，新生嬰兒數(shù)量創(chuàng)新低是造成蒙牛奶粉業(yè)務(wù)下滑的主要原因，且這個(gè)趨勢(shì)將很長時(shí)間內(nèi)持續(xù)下去。第七次人口普查數(shù)據(jù)顯示，2020年中國總和生育率為1.3，低于國際社會(huì)普遍認(rèn)可的1.5的警戒線，被認(rèn)為有跌入低生育率風(fēng)險(xiǎn)的可能。以此計(jì)算2021年將首次出現(xiàn)人口負(fù)增長。而奶粉產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重依賴嬰兒出生率，嬰兒出生率過低勢(shì)必對(duì)其造成巨大影響。

“發(fā)達(dá)國家的通病就是生育率偏低，中國目前雖然不是發(fā)達(dá)國家，但走在通往發(fā)達(dá)國家的路上，生育成本過高，導(dǎo)致生育率逐年降低，這對(duì)奶粉產(chǎn)業(yè)有一定影響?！痹S藝對(duì)中國出生率走低表示理解，指出未來很多行業(yè)都會(huì)受其影響。

同時(shí)，2022年大部分時(shí)間內(nèi)，都處于疫情期間，這直接導(dǎo)致戶外消費(fèi)場(chǎng)景、終端賣場(chǎng)客流受到疫情影響，加之全球市場(chǎng)通貨膨脹攀升、原輔料成本上漲，造成蒙牛經(jīng)營環(huán)境和成本高企帶來諸多挑戰(zhàn)，這也是造成蒙牛毛利率下降的原因之一。

在凈利率方面，蒙牛在2022年5.60%的凈利率只同比下滑了0.03個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)2018年至2020年反而有不小的提升，2018年凈利率為4.64%、2019年為5.44%、2020年4.61%。業(yè)內(nèi)人士指出，毛利率下滑，凈利率提升是降本增效所致。

但蒙牛的凈利率和老對(duì)手伊利相比依然偏低，2018年至2021年伊利的凈利率分別為8.17%、7.72%、7.35%和7.93%，在凈利率方面，蒙牛和伊利差距較大。

二、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提升影響銷售?

財(cái)報(bào)顯示，蒙牛2022年的營收賬款為3,674,910千元，2021年?duì)I收賬款為4,182,414千元，同比收窄12%，但應(yīng)收賬款依然高企。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)運(yùn)營能力的重要指標(biāo)，可以衡量企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度及管理效率。相對(duì)而言蒙牛在這方面做的不錯(cuò)，主要是蒙牛和伊利是行業(yè)頭部企業(yè)有一定話語權(quán)。

同期對(duì)比其他乳業(yè)應(yīng)收賬款，現(xiàn)代牧業(yè)2022年應(yīng)收賬款為21.84億元，同比激增78.73%，中國旺旺2022年應(yīng)收賬款為10.05億元，同比增加9.19%，伊利因4月底發(fā)布2022財(cái)報(bào)，暫無法比較，從現(xiàn)代牧業(yè)和中國旺旺的應(yīng)收賬款的增幅以及蒙牛的收窄可以看出蒙牛應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在提升。

安徽辛奇物流設(shè)備股份有限公司首席會(huì)計(jì)師吳倩楠表示，一般情況下應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好，表明企業(yè)回款速度快，壞賬損失少，資金流動(dòng)速度快，營運(yùn)能力強(qiáng)?！暗膊皇墙^對(duì)，過高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率意味著應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在減少，這表明企業(yè)必須實(shí)行較緊的信用政策，如信用標(biāo)準(zhǔn)高、信用期間短、收賬政策嚴(yán)格甚至付款條件苛刻等，這在一定程度上會(huì)限制企業(yè)的銷售擴(kuò)大，形成因限制產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本，這種成本大于應(yīng)收賬款產(chǎn)生的賒銷成本時(shí)，會(huì)直接影響企業(yè)的盈利?！?/p>

蒙牛應(yīng)收賬款在收窄，但總營收和凈利潤的增幅分別為5.05%和5.52%，同期現(xiàn)代牧業(yè)營收增長為73.7%，伊利2022年前三季度銷售規(guī)模同比增長10.4%，在第四季度因疫情放開的情況下，全年?duì)I收增幅預(yù)計(jì)超過10%，蒙牛的營收增幅僅約為伊利增幅的一半，伊利“亞洲乳業(yè)霸主”的地位將更加穩(wěn)固，蒙牛和其營收差距將進(jìn)一步拉大?！翱桃馓嵘龖?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率會(huì)影響銷售的增幅，不同行業(yè)的營收賬款有所不同，蒙牛的營收放緩或和營收賬款收窄有點(diǎn)關(guān)系?！眳琴婚J(rèn)為蒙牛的增幅不高可能和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提升有一定關(guān)系。

三、降本增效不明顯

2022年，蒙牛的行政費(fèi)用為44.4億元，同比2021年的35.2億元增長了26%，占蒙?？偸杖氡壤?.8%，而2021年這一比例為4%，上升了0.8個(gè)百分點(diǎn)。蒙牛解釋稱是因?yàn)?021年根據(jù)特定授權(quán)發(fā)行可換股債券以股份為基礎(chǔ)的支付部分的非現(xiàn)金性質(zhì)的公允價(jià)值攤銷。

截至2022年12月31日，蒙牛在中國大陸、中國香港、大洋洲以及東南亞等地全球總員工數(shù)為47329人，同比2021年的44629人增長了6%。其中2022年雇員總成本為86.575億元，同比2021年的74.761億元增長了15.4%。年內(nèi)人均薪酬為18.3萬元，2021年人均薪酬為18.5萬元，人均薪酬減少0.2萬元。

在營業(yè)費(fèi)用上，蒙牛相比2021年的275.3億元同比下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，降至272.7億元。銷售及經(jīng)銷費(fèi)用上，蒙牛2022年為223.5億元，2021年為234.9億元，同比下降了1.4億元。

總體上看，蒙牛降本增效的效果并不明顯，比如1%的下降以及全年0.2萬元的薪酬縮減，都很難說取得巨大成效，而蒙牛的融資成本激增，或?qū)⒅苯幽ㄆ搅似渌矫娴慕当境煽?。?cái)報(bào)顯示，2022年蒙牛融資成本達(dá)11.25億元，而去年同期則為7.43億元，同比增加了51.4%。11.25億元的融資成本也為蒙牛的歷史新高，2017年至2020年其融資成本分別為3.99億元、5.51億元、6.44億元、5.72億元，無論是增幅還是規(guī)模，都是蒙牛融資成本之最。

“融資成本上升，不僅會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)失去一些融資資源，更會(huì)導(dǎo)致企業(yè)降低市場(chǎng)競(jìng)爭能力。融資成本高的企業(yè)，比融資成本低的企業(yè)在市場(chǎng)上會(huì)喪失一定的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，尤其是實(shí)行成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的企業(yè)，為此會(huì)失去一定的市場(chǎng)和機(jī)會(huì)”吳倩楠對(duì)蒙牛這樣重資產(chǎn)企業(yè)的融資成本提升過高表示了擔(dān)憂?！懊膳＿@樣的制造型企業(yè)是資金密集型企業(yè)，其固定資產(chǎn)投入比較大，無論是技術(shù)改造還是生產(chǎn)線更新甚至澳洲以及新西蘭的生產(chǎn)基地都需要重金投入，而重資產(chǎn)模式的折舊等相關(guān)費(fèi)用最后都要計(jì)入成本之內(nèi)?！?/p>

四、“放衛(wèi)星”已有先例?

蒙牛在牛根生和孫伊萍之后迎來第三位接班人盧敏放，2016年前，盧敏放在蒙?？毓傻难攀坷瘓F(tuán)擔(dān)任總裁，此前履歷較為耀眼，達(dá)能集團(tuán)、強(qiáng)生集團(tuán)以及通用集團(tuán)都有過他工作的經(jīng)歷。2016年9月被任命為蒙?？偛?。畢業(yè)于上海復(fù)旦大學(xué)的盧敏放，不僅有著較高的學(xué)歷還有近20年的快消品銷售以及管理經(jīng)驗(yàn)，一度被視為蒙牛強(qiáng)勢(shì)崛起的希望。

盧敏放上任后的第二年，也就是2017年定下了任內(nèi)第一個(gè)三年目標(biāo)，這個(gè)目標(biāo)很明確就是在三年實(shí)現(xiàn)營收和市值雙雙達(dá)到千億以上的“雙千億”，但經(jīng)過3年的驗(yàn)證，這一目標(biāo)被放了“衛(wèi)星”。

蒙牛財(cái)報(bào)顯示2020年，蒙?？偁I收為760億元，離千億相差甚遠(yuǎn)，甚至在2020年還出現(xiàn)營收和凈利潤雙雙下滑的尷尬，該年蒙牛營收同比下滑3.79%，凈利潤則下滑更明顯，達(dá)14.14%。讓盧敏放稍感欣慰的是蒙牛的市值在2020年突破了千億。在2020年底蒙?？偸兄颠_(dá)1819億港元，同期伊利總市值為3203億元。

而同期伊利的營收為968.9億元，增幅為7.4%，離千億營收一步之遙，且于2021年順利突破千億大關(guān)，營收為1106億元，營收增幅為14.15%。好在2021年蒙牛的營收增幅為15.9%，近幾年來首次超過伊利增幅，不至于規(guī)模被越拉越大。2022年的營收增幅伊利大概率反超蒙牛，營收規(guī)模依然保持在200億元以上的差距。

2020年年底，在第一個(gè)三年計(jì)劃未能實(shí)現(xiàn)的情況下，盧敏放又高調(diào)宣布蒙牛下一個(gè)五年計(jì)劃，這個(gè)五年計(jì)劃是用時(shí)五年再造一個(gè)蒙牛，也就是說蒙牛總營收將超過1500億元。這一計(jì)劃曝出后短暫刺激了蒙牛的投資者，在2021年年初蒙牛的股價(jià)創(chuàng)下近年新高的53.08港元，只是股價(jià)未能堅(jiān)挺下來，隨后一路下跌，在2022年10月最低探至24.70港元，腰斬過半有余。同期伊利的股價(jià)相對(duì)平穩(wěn)，沒有大漲，也同樣沒有大跌。

盧敏放的第二次官宣大計(jì)在經(jīng)過2年的發(fā)展后，同樣難言樂觀。如果以2022年增長率，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的可能極低。2023年到2025年每年平均增幅要接近20%才能實(shí)現(xiàn)，而以蒙牛疫情期幾年的增幅來看完成都不可能，就以2016年至2019年盧敏放在任內(nèi)的增幅計(jì)算，這3年蒙牛的營收增幅分別為9.7%、11.9%、14.6%，2020年為負(fù)增長，可見盧敏放自上任后最高增幅為14.6%，在出生率逐年走低的大環(huán)境下，以及現(xiàn)代牧業(yè)、認(rèn)養(yǎng)一頭牛等眾多乳業(yè)競(jìng)爭對(duì)手入局，盧敏放想要實(shí)現(xiàn)高增長的難度再度加大。如果這一目標(biāo)未能實(shí)現(xiàn)，意味著盧敏放再次失信于人，蒙牛這一乳業(yè)巨頭的公信力也會(huì)大大降低。

盧敏放深知要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，必須加快步伐，于是出現(xiàn)了工程未經(jīng)過驗(yàn)收就著急投入使用的急躁，雖然處罰的金額對(duì)蒙牛來說九牛一毛，卻暴露了蒙牛和盧敏放的焦慮心態(tài)，在液態(tài)奶市場(chǎng)增量見頂?shù)那闆r下，奶粉是不錯(cuò)的選擇，只是同樣面臨諸多挑戰(zhàn)，翻看盧敏放在雅士利的成績單，發(fā)現(xiàn)盧敏放在奶粉市場(chǎng)或許并不擅長。

盧敏放在2016年擔(dān)任蒙?？偛弥埃窝攀坷瘓F(tuán)總裁，2013年雅士利被蒙牛收購時(shí)，該年總營收為38.9億元，凈利潤為4.38億元。兩年后，2015年雅士利的總營收降至27.61億元，2016年則進(jìn)一步下滑至22.03億元，四年時(shí)間營收接近腰斬，4.38億元的凈利潤也變?yōu)樘潛p3.2億元，這個(gè)成績單難言出色，尤其2015年?duì)I收相比2013年下跌了39%，凈利潤暴跌73%，直至2016年的虧損3.2億元。

有業(yè)內(nèi)人士指出，盧敏放在任內(nèi)最大的決策失誤就是2019年以40.11億元的價(jià)格賣掉了君樂寶，當(dāng)時(shí)君樂寶被蒙牛收購已經(jīng)9年，2010年蒙牛僅以4.69億就實(shí)現(xiàn)了對(duì)君樂寶的控股，被蒙牛收購后，君樂寶靠著主營的酸奶業(yè)務(wù)，就幫助蒙牛的酸奶市場(chǎng)份額提升至30%以上。一度被視為撿到了寶。

出售君樂寶蒙牛賺了將近36億元，實(shí)則是低價(jià)出手，2018年君樂寶銷售收入已經(jīng)達(dá)到130億元，占到蒙牛營收的近20%，其奶粉業(yè)務(wù)銷售額更是突破了50億元。2019年君樂寶營收163億元，同比增長25%，奶粉產(chǎn)銷量為7.5萬噸。在與蒙牛并表期間，實(shí)現(xiàn)奶粉收入44.58億元，同比增長48.3%，為蒙牛奶粉業(yè)務(wù)提供了56.6%的營收。出售君樂寶讓很多人直呼看不懂。出售君樂寶直接讓蒙牛嬰幼兒奶粉業(yè)務(wù)失去了重要品牌支撐和銷售渠道，等于在奶粉業(yè)務(wù)自斷一臂，奶粉業(yè)務(wù)也被伊利越拉越大。

在疫情平穩(wěn)后，留給蒙牛實(shí)現(xiàn)五年計(jì)劃的時(shí)間已經(jīng)不多，蒙牛是眼看著伊利拉大優(yōu)勢(shì)還是奮力縮小差距成敗只在這兩年，一旦被伊利拉到無可追趕的地步，讓伊利徹底坐穩(wěn)亞洲乳業(yè)霸主的寶座，那么對(duì)蒙牛和盧敏放來說都是失敗的。蒙牛從原先的老大被伊利超越，能否再反超回來，需要的不只是盧敏放的“衛(wèi)星”，還要有行之有效的計(jì)劃。

本文選自微信公眾號(hào)：BT財(cái)經(jīng)。智通財(cái)經(jīng)編輯：張計(jì)偉。