閱文（00772）、易鑫、眾安、搜狗同屬“T”字輩：一文讀懂騰訊（00700）的投資帝國

近日港股最大的焦點莫過于剛上市的閱文集團（00772），兩個交易日過后，閱文渾身布滿了標簽：一手中簽率7.72%、凍結(jié)資金5265億元、公開發(fā)售超購624.95倍、暗盤大漲63%……在坐穩(wěn)活躍度頭把交椅之余，公司市值已逼近千億，眼看一支具有劃時代意義的明星股冉冉升起。

眾安后面是閱文，閱文后面是易鑫，在港股本輪造星運動的背后，騰訊（00700）功不可沒。閱文之后，即將上市的易鑫集團（02858）勢必遭到類似的瘋搶，“股東之一是騰訊”已成為部分投資者最好的搶籌理由。

不放回過頭來看看騰訊，就像阿里之于軟銀，造富運動背后的最大受益者，肯定是大股東們。再加上搜狗將于美國時間11月9日登陸納斯達克，相信騰訊的股權(quán)投資已聞到了豐收的麥香。

騰訊確實也沒閑著。9日盤中，騰訊最高曾見398.6港元，創(chuàng)下歷史新高，總市值一度達到4817億美元，超越阿里巴巴再度登頂亞洲一哥。在此高位下，投資者患有恐高癥在所難免，這一波投資收益確實有些出乎意料。

買入騰訊的理由說起來也簡單，安全邊際非常大，價值似乎看不到盡頭。以流量數(shù)據(jù)來說，2016年，微信月活躍8.893億戶，QQ月活躍用戶8.685億戶，而收費增值服務(wù)注冊用戶僅1.102億，流量可開發(fā)的空間巨大。目前騰訊的主要收入來自于游戲業(yè)務(wù)，這部分業(yè)務(wù)收入占比總收入50%以上的份額。

不過，以往對騰訊的分析主要集中在其業(yè)務(wù)增長潛力上，包括微信用戶、QQ用戶以及游戲爆款業(yè)務(wù)帶來的收入增量，但卻忽略了該公司還有一個非常強大的收益來源——投資收益，旗下公司接連IPO，想必市場對騰訊將有新的認識。

高超的私募投資能力

騰訊可謂私募股權(quán)投資專家，以今年已經(jīng)上市的眾安在線和閱文以及即將上市的易鑫和搜狗為例，我們來看看騰訊的私募投資獲利到底有多瘋狂。

眾安在線：2013年三馬（馬化騰、馬明哲和馬云）成立眾安在線保險公司，其中騰訊出資1.5億元，上市前持股比例12.09%，2017年9月27日眾安登陸港股市場，截止上一個交易日騰訊持股市值達138.25億港元，以0.85的匯率兌換人民幣為117.5億元，騰訊投資賺了77倍，平均每年賺超19倍。

閱文集團：2014年騰訊以50億元收購盛大文學(xué)，上市前持股比例65.4%，2017年11月8日閱文登陸港股市場，截止上一個交易日騰訊持股市值達616.53億港元，兌換成人民幣為524億元，騰訊投資賺了9.5倍，平均每年賺超3倍。

易鑫集團和搜狗：騰訊通過易鑫2015年的A輪、2016年的B輪以及2017年的C輪共投入3.5億美元，上市前持股比例為33%，易鑫將在2017年11月16日上市，目前IPO的公開發(fā)售部分超過160倍超額認購，而2013年騰訊向搜狗投資4.48億美元，上市前騰訊持股43.7%，搜狗將在美國時間11月9日在紐交所掛牌交易。

實際上，騰訊在投資易鑫和搜狗的收益上，雖然不能夠具體量化，但大概還是可以測算的，比如市場認可易鑫估值為50億美元，搜狗為60億美元，不過上市后具體市值將不止這個數(shù)，若以50%的估值溢價算，騰訊在上述兩家公司賺均超25倍。

那么騰訊這些投資對該公司的財務(wù)狀況以及業(yè)績到底有多大影響呢？

可供出售資產(chǎn)收益或?qū)⒎?/strong>

2017年騰訊投資了很多家公司，包括再次投資游戲業(yè)務(wù)的Supercell，合計86億美元，股權(quán)上升至84.3%，再次入股特斯拉，合計17.78億美元，股權(quán)上升至5%等。在2016年度騰訊的上市股權(quán)和非上市股權(quán)投資合計183.34億元，其中非上市股權(quán)投資達110.57億元，主要投資于美國和中國的非上市企業(yè)，大部分分布在A及B輪的融資。

圖片來源：騰訊控股2017年中報

值得注意的是，不管是上市股權(quán)投資還是非上市股權(quán)投資，均列入可供出售的資產(chǎn)項目，智通財經(jīng)APP了解到，2017年上半年，騰訊的可供出售資產(chǎn)價值為1071.17億元，同比增長27.8%，其中上市企業(yè)的股權(quán)投資為397.19億元，同比增長達94%，特斯拉的貢獻可不小。

實際上，騰訊的可供出售資產(chǎn)上市股權(quán)部分的增值主要由于第一級資產(chǎn)的增長，該第一級資產(chǎn)為流動性非常強的可看到價格的上市企業(yè)，第二級為看不到價格，利用估值工具估值的非上市企業(yè)，第三級為不可觀察的非上市企業(yè)。

2017年上半年，騰訊的可供出售資產(chǎn)部分增加的投資為128.61億元，增加的投資同比增長78%，其中投資于美國和中國的上市和非上市企業(yè)共46.7億元。騰訊的可供出售項目收益為174.16億元，同比增長423.6%，該收益占比騰訊收益總額達39.8%，是股東凈利潤的53.2%。

圖片來源：騰訊控股2017年中報

可測算的綜合收益增長達152%

在上述可供出售資產(chǎn)收益中并不包括眾安在線、閱文以及即將上市的搜狗和易鑫公允價值變動的投資收益，而上述四家公司的溢價收益將透露在2017年度財務(wù)賬上，到那時騰訊的收益會是怎樣的呢？

我們做出了這樣的一個表格，實際上，除了上述四家相繼上市的企業(yè)發(fā)生估值巨大變動外，非上市股權(quán)項目以及其他上市股權(quán)項目變化并不大。若以上市后的漲幅測算市值收益，截止上一個交易日眾安在線漲幅30.3%，閱文漲幅89%，易鑫和搜狗以50%漲幅測算，可供出售資產(chǎn)項目將增加328.75億元，加上上半年的合計收益測算為502.91億元。

股東收益總額測算為，以股東凈利潤增長率測算2017年為798.3億元，加上可供出售資產(chǎn)變動收益328.75億元，合計為1127.04億元，可供出售資產(chǎn)收益占比44.6%。騰訊的可供出售資產(chǎn)納入非流動資產(chǎn)范圍，因此在可供出售資產(chǎn)溢價需反應(yīng)在非流動資產(chǎn)項目上。

綜上內(nèi)容，騰訊不僅擁有創(chuàng)收非常強的，且前景看不見頂部的各項業(yè)務(wù)部門，同時具備非常強的投資能力，其PE及VC投資收益在國內(nèi)算是排的上數(shù)一數(shù)二的了，隨著眾安、閱文、易鑫以及搜狗相繼上市，對該公司的總收益將產(chǎn)生巨大影響，測算2017年極有可能超過千億元的收益，復(fù)合增長率將達到152%。

騰訊的非上市股權(quán)投資區(qū)域主要在中國地區(qū)和美國地區(qū)，集中在A、B輪融資的企業(yè)，未來這些非上市股權(quán)項目的投資不排除有上市的可能，從而帶動該公司投資收益的高增長。如此一來，你認為騰訊的估值現(xiàn)在還高嗎？