陸彬：我很激動(dòng) 看到新能源類似2019年的投資機(jī)會(huì) 未來(lái)1-2個(gè)季度做好準(zhǔn)備

核心觀點(diǎn)：

1、從基金經(jīng)理的角度，我是比較激動(dòng)的，我仿佛看到了新能源過(guò)去三年那樣的投資機(jī)會(huì)。但可能未來(lái)一兩個(gè)季度，大家要有心理準(zhǔn)備或心理預(yù)期。

2019年我們看到了新能源一批公司未來(lái)三年的估值不到10倍，現(xiàn)在也同樣看到了一批行業(yè)的龍頭公司，未來(lái)三年的估值不到10倍。這些行業(yè)龍頭公司未來(lái)三年的隱含回報(bào)率是比較高的。

2、新能源未來(lái)三年我們至少能賺企業(yè)盈利增長(zhǎng)的錢。還有不少行業(yè)，包括一些消費(fèi)的偏周期的行業(yè)，當(dāng)前即便一些周期的行業(yè)基本面仍舊在底部，但這些行業(yè)的拐點(diǎn)在未來(lái)幾個(gè)季度可能就會(huì)出現(xiàn)，這些行業(yè)股票的投資機(jī)會(huì)也比較大。

以及不少偏資源、偏價(jià)值的公司，不管從它的分紅率，還是估值的角度，仍舊是比較有吸引力。所以TMT會(huì)成為今年市場(chǎng)的主線。

3、現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于比較有吸引力的位置，站在當(dāng)前我們看到未來(lái)一兩年或者兩三年，很多公司的隱含回報(bào)大概是1~2倍。

4、今年最重要的一點(diǎn)就是市場(chǎng)是有機(jī)會(huì)的，結(jié)構(gòu)比節(jié)奏更加重要，有三個(gè)主線，兩個(gè)投資機(jī)會(huì)......

3月27日，匯豐晉信基金投資總監(jiān)、基金經(jīng)理陸彬，在 “春耕·云端策略會(huì)”上，對(duì)2023年資本市場(chǎng)的投資主線和投資機(jī)會(huì)進(jìn)行分析和展望。

TMT為投資主線，一季度低估了TMT行情

問(wèn)：您如何看待今年以來(lái)市場(chǎng)的整體走勢(shì)？

陸彬：我總結(jié)下來(lái)有兩個(gè)大的觀點(diǎn)和結(jié)論。第一個(gè)就是我們判斷的方向和結(jié)構(gòu)。從一季度角度市場(chǎng)演繹下來(lái)，我們?cè)谀瓿醯臅r(shí)候明確認(rèn)為今年股票市場(chǎng)有比較好的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，結(jié)構(gòu)上的主線，我們第一個(gè)（看好的）行業(yè)就是TMT行業(yè)?，F(xiàn)在看來(lái)，過(guò)去三個(gè)月的表現(xiàn)是符合我們年初以來(lái)的判斷。

站在現(xiàn)在一季度底，哪些地方可能跟年初地方的確有區(qū)別？

最重要的一點(diǎn)是我們對(duì)于節(jié)奏和幅度上可能跟過(guò)去幾個(gè)月的判斷略有差異。第一個(gè)就是節(jié)奏上，對(duì)于TMT行業(yè)，過(guò)去一個(gè)季度尤其是春節(jié)以后我們可能低估了它節(jié)奏的持續(xù)性和幅度的高度。

同時(shí)對(duì)于很多新的，包括Chat GPT，二月份以來(lái)的重大產(chǎn)業(yè)信息，我們可能低估了它對(duì)整個(gè)板塊和行業(yè)的持續(xù)影響。

我很激動(dòng)，仿佛看到了類似2019年的新能源機(jī)會(huì)

問(wèn)：不少投資者對(duì)新能源的投資前景表示擔(dān)憂，彬總作為市場(chǎng)較早關(guān)注新能源的基金經(jīng)理，您對(duì)此怎么看？以及新能源未來(lái)是否還會(huì)出現(xiàn)令人心動(dòng)的投資機(jī)會(huì)？

陸彬：我先回答第二個(gè)問(wèn)題，新能源行業(yè)的投資機(jī)會(huì)目前開(kāi)始已經(jīng)非常讓我心動(dòng)的?，F(xiàn)在的新能源行業(yè)，大家對(duì)于未來(lái)供需結(jié)構(gòu)的擔(dān)憂，同時(shí)股價(jià)也因?yàn)檫@些擔(dān)憂在過(guò)去一年多的時(shí)間里經(jīng)過(guò)一定程度的調(diào)整。

2019年四季度我們投資新能源，其實(shí)現(xiàn)在的大環(huán)境跟2019年四季度有些類似、有些不同。2019年四季度不少新能源行業(yè)的整車企業(yè)面臨了很多生存困境。

因?yàn)?019年政策的調(diào)整，大家對(duì)新能源行業(yè)未來(lái)需求和供給格局有所擔(dān)憂，同時(shí)不少新能源行業(yè)公司在2019年、2018年有比較大的跌幅，我相信這樣的大環(huán)境是比較類似的。

大家對(duì)于當(dāng)前新能源行業(yè)有不少擔(dān)憂：尤其是汽車滲透率是不是偏高了？這些行業(yè)的供給經(jīng)過(guò)過(guò)去兩三年市場(chǎng)行業(yè)的演繹，是不是供給會(huì)快速釋放，影響企業(yè)盈利？我相信這個(gè)大背景是非常類似的。

為什么在2019年我們比較心動(dòng)，現(xiàn)在也比較心動(dòng)？我覺(jué)得最本質(zhì)的原因來(lái)自于兩點(diǎn)。

第一點(diǎn)就是我們?cè)?019年的時(shí)候往后看三年，在比較中性的國(guó)家規(guī)劃的假設(shè)下，這些行業(yè)龍頭公司未來(lái)三年的隱含回報(bào)率是比較高的,同時(shí)它在那個(gè)階段的滲透率可能就不到5%或者3%，我們認(rèn)為未來(lái)三年的估值可能是會(huì)從10倍漲到40~30倍。所以我們認(rèn)為從2019年開(kāi)始，新能源行業(yè)有比較大的投資機(jī)會(huì)。

現(xiàn)在比較類似的地方在于我們給估值一個(gè)盈利相對(duì)比較中性的假設(shè)，我們看三年，經(jīng)過(guò)行業(yè)需求滲透率的進(jìn)一步提升，企業(yè)盈利的釋放，供需格局的穩(wěn)定。我們給一些中性的盈利假設(shè)，同樣看到了不少新能源行業(yè)龍頭公司，可能對(duì)應(yīng)2025年的估值已經(jīng)也不到10倍。

當(dāng)然在這過(guò)程中，未來(lái)幾個(gè)季度企業(yè)盈利會(huì)有波動(dòng)，但我相信這些公司未來(lái)三年的市場(chǎng)份額、行業(yè)格局，很大程度會(huì)比2019年更加確定。這是非常類似的，同樣在2019年我們看到了一批公司未來(lái)三年的估值不到10倍，現(xiàn)在也同樣看到了一批行業(yè)的龍頭公司，未來(lái)三年的估值不到10倍。

很大的區(qū)別在于，我們可能在2019年會(huì)給未來(lái)三年30~40倍的估值的弱的假設(shè)，因?yàn)槟菚r(shí)發(fā)現(xiàn)滲透率并沒(méi)有那么高，現(xiàn)在我們可能會(huì)給20倍的估值的中性的假設(shè)。即便從這樣的角度來(lái)看，我們認(rèn)為未來(lái)三年新能源行業(yè)的隱含回報(bào)率，或者當(dāng)前的投資價(jià)值是凸顯的。

剛才那個(gè)主持人問(wèn)我的第二個(gè)問(wèn)題，對(duì)于現(xiàn)在大家對(duì)TMT、AI行業(yè)關(guān)注度這么高，怎么來(lái)看這個(gè)行業(yè)？我相信這是一個(gè)常識(shí)：往往在股價(jià)可能略有回調(diào)和下跌的過(guò)程中，大家會(huì)放大悲觀情緒，但是我相信估值和基本面都是有周期的，都會(huì)回歸中樞和均值。

站在當(dāng)前，我覺(jué)得整個(gè)新能源行業(yè)有比較好的投資價(jià)值，他們未來(lái)三年的隱含回報(bào)率比較有吸引力。當(dāng)然我也特別強(qiáng)調(diào)，在整個(gè)市場(chǎng)的大環(huán)境下，目前我們認(rèn)為今年仍舊是一個(gè)相對(duì)偏存量的市場(chǎng)，當(dāng)其他行業(yè)發(fā)生巨大變化的時(shí)候，也不排除這個(gè)行業(yè)在過(guò)去三年表現(xiàn)的特別好，大家配置的比較多，也不排除估值上會(huì)有進(jìn)一步的波動(dòng)。

但是我想非常強(qiáng)調(diào)的是，如果進(jìn)一步出現(xiàn)估值的向下波動(dòng)，它的結(jié)果往往是進(jìn)一步提高了未來(lái)三年的隱含回報(bào)率。所以我的觀點(diǎn)非常明確，從基金經(jīng)理的角度我是比較激動(dòng)的，我仿佛看到了過(guò)去三年那樣的投資機(jī)會(huì)。但可能未來(lái)一兩個(gè)季度，大家要有心理準(zhǔn)備或心理預(yù)期。

新能源車細(xì)分賽道：關(guān)注電池、安全技術(shù)環(huán)節(jié)

問(wèn)：關(guān)于新能源的細(xì)分賽道你是怎么看的呢？

陸彬：新能源行業(yè)因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈比較長(zhǎng)，主要是包括風(fēng)電、光伏和新能源汽車，我就以新能源汽車為例，因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈比較長(zhǎng)，我們會(huì)傾向于找兩個(gè)投資方向，這同樣也應(yīng)用到了風(fēng)電和光伏。

第一個(gè)就是我們會(huì)評(píng)估未來(lái)1~2年，尤其是今年供需仍舊平衡或者供需仍舊緊張的環(huán)節(jié)。也就是我們看單GW盈利、單噸盈利、單品盈利仍舊能在過(guò)去幾年資本開(kāi)支的背景下，至少保持穩(wěn)定或者略有提升的環(huán)節(jié)。

可能電池環(huán)節(jié)是我們重點(diǎn)關(guān)注的，大家也看到，單GWh的盈利，今年我們也看到整個(gè)上游碳酸鋰的價(jià)格也出現(xiàn)了一個(gè)大幅波動(dòng)，這是第一個(gè)的方向。

第二個(gè)就是新能源車?yán)锩嬗胁簧傩录夹g(shù)的方向。因?yàn)檎麄€(gè)車的續(xù)航里程會(huì)更高，安全性的要求也會(huì)越高。

對(duì)于不同材料環(huán)節(jié)，包括不同的技術(shù)環(huán)節(jié)，我們看到一些新技術(shù)的變化。對(duì)于這些公司，我們同樣也看到了未來(lái)三年，如果當(dāng)前的技術(shù)滲透率不到1%或者不到3%，未來(lái)能夠到30%或50%的這些公司的盈利情況。

我們也找到了一批可能對(duì)應(yīng)2025年估值不到10倍的公司，但是這過(guò)程中的不確定性會(huì)比其他環(huán)節(jié)更高。因?yàn)檫@些公司新技術(shù)的滲透率會(huì)比較低，可能在他兌現(xiàn)的過(guò)程中，未來(lái)給的估值會(huì)更高。

所以我們會(huì)在這兩個(gè)環(huán)節(jié)里面找投資機(jī)會(huì)。第一個(gè)就是盈利能夠穩(wěn)定持續(xù)向上的，第二個(gè)就是新的技術(shù)變化。同樣，我們類比到了光伏和風(fēng)電里面的一些環(huán)節(jié)，這是我們找到的一些新能源行業(yè)里面細(xì)分的投資機(jī)會(huì)。

行業(yè)逆風(fēng)是隱含回報(bào)率誕生的時(shí)候

問(wèn)：近一年市場(chǎng)行業(yè)的輪動(dòng)加快，投資難度也變得越來(lái)越大，不少基金的凈值遭遇波動(dòng)，基民持有體驗(yàn)變得比較差，所以對(duì)于后續(xù)的市場(chǎng)，我們?cè)撛趺疵鎸?duì)，您如何看待市場(chǎng)的逆風(fēng)時(shí)刻？

陸彬：我覺(jué)得有兩方面的問(wèn)題。第一個(gè)就是市場(chǎng)總是周期性的，它會(huì)隨很多宏觀因素和外部環(huán)境的變化產(chǎn)生一定波動(dòng)，這是一個(gè)客觀規(guī)律。

我作為持有人的同時(shí)也是基金經(jīng)理，不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)的變化來(lái)影響我可能持有的企業(yè)。因?yàn)槭袌?chǎng)和基金的波動(dòng)是在預(yù)期的范圍內(nèi)，希望大家以相對(duì)比較長(zhǎng)期的角度來(lái)看待這個(gè)問(wèn)題。

行業(yè)逆風(fēng)的時(shí)候往往是機(jī)會(huì)隱含回報(bào)率誕生的時(shí)候，市場(chǎng)漲幅、行業(yè)漲幅越大，大家的一致預(yù)期越強(qiáng)烈，認(rèn)同度越高，往往是在積累風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橄碌亲詈冕尫棚L(fēng)險(xiǎn)的階段，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)釋放的越多，只要我們確認(rèn)行業(yè)和投資的標(biāo)的、基本面和未來(lái)的發(fā)展并沒(méi)有發(fā)生巨大變化，這就是在提高未來(lái)幾年的隱含回報(bào)率。

很多公司，未來(lái)1-2年隱含回報(bào)率1-2倍

問(wèn)：當(dāng)下市場(chǎng)您覺(jué)得還值得投資嗎？還會(huì)有一些好的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)嗎？

陸彬：現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于比較有吸引力的位置，從去年十月底修復(fù)，從一倍標(biāo)準(zhǔn)差修復(fù)到0.5倍標(biāo)準(zhǔn)差，但仍在中樞以上。所以當(dāng)前的股票市場(chǎng)有比較好的投資機(jī)會(huì)，估值比較有吸引力。

同時(shí)疫后的消費(fèi)、經(jīng)濟(jì)、出行都在明確復(fù)蘇，各個(gè)行業(yè)都看到了明確變好的跡象和方向，只是各個(gè)行業(yè)的幅度跟市場(chǎng)的預(yù)期會(huì)略有差異。有些行業(yè)可能比大家年初以來(lái)預(yù)期的表現(xiàn)的要好，有些行業(yè)可能并沒(méi)有大家想的那么好，但整個(gè)態(tài)勢(shì)是非常明確的，各個(gè)行業(yè)都處在復(fù)蘇和積極向好的態(tài)勢(shì)中，當(dāng)然也有些行業(yè)可能沒(méi)有特別明顯的變化。

所以在這樣的大背景下，我覺(jué)得整個(gè)股票市場(chǎng)、基金是有投資機(jī)會(huì)的。從歷史規(guī)律來(lái)看，未來(lái)2~3年的投資都是不錯(cuò)的。大家也能夠看到歷史數(shù)據(jù)，包括2018年、2012年、2008年，總結(jié)下來(lái)，我們覺(jué)得整個(gè)市場(chǎng)從1~2年的維度是有投資機(jī)會(huì)的，現(xiàn)在是投資基金和投資市場(chǎng)比較好的機(jī)會(huì)。

從中觀行業(yè)和自下而上的結(jié)構(gòu)我們也能找到不少投資機(jī)會(huì)，包括新能源未來(lái)三年我們至少能賺企業(yè)盈利增長(zhǎng)的錢。還有不少行業(yè)，包括一些消費(fèi)的偏周期的行業(yè)，當(dāng)前即便一些周期的行業(yè)基本面仍舊在底部，但這些行業(yè)的拐點(diǎn)在未來(lái)幾個(gè)季度可能就會(huì)出現(xiàn)，這些行業(yè)股票的投資機(jī)會(huì)也比較大。

以及不少偏資源、偏價(jià)值的公司，不管從它的分紅率，還是估值的角度，仍舊是比較有吸引力。

所以我們認(rèn)為TMT會(huì)成為今年市場(chǎng)的主線，TMT行業(yè)里面不僅僅只有AI和Chat GPT，也不僅僅只有傳媒和通信，它里面也有不少像消費(fèi)電子和半導(dǎo)體的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

不管是從自上而下宏觀的角度，估值和策略的角度，還是自下而上看到了投資機(jī)會(huì)的角度，我們覺(jué)得當(dāng)前時(shí)點(diǎn)都是有不少的機(jī)會(huì)。

但值得提醒的是，我在2019年看未來(lái)兩三年的投資機(jī)會(huì)，很多公司未來(lái)兩三年的投資幅度，預(yù)估下來(lái)的隱含回報(bào)率可能有3~5倍，但經(jīng)過(guò)過(guò)去三四年的市場(chǎng)表現(xiàn)，因?yàn)檫^(guò)去三四年市場(chǎng)都還不錯(cuò)。站在當(dāng)前我們看到未來(lái)一兩年或者兩三年，很多公司的隱含回報(bào)大概是1~2倍。

所以從定性的角度，我們認(rèn)為當(dāng)前的市場(chǎng)是投資的好機(jī)會(huì)。但同樣站在2019年的角度和站在2023年的角度，我們認(rèn)為這一次未來(lái)一兩年的投資幅度可能并不如2019年、2020年和2021年那么大。

三條主線和兩個(gè)投資機(jī)會(huì)

問(wèn)：當(dāng)前市場(chǎng)的主線是否已經(jīng)出現(xiàn)？今年你重點(diǎn)關(guān)注的板塊有哪些？

陸彬：站在當(dāng)前對(duì)今年主線的判斷，我覺(jué)得今年最重要的一點(diǎn)就是市場(chǎng)是有機(jī)會(huì)的，結(jié)構(gòu)比節(jié)奏更加重要。那么結(jié)構(gòu)是什么？今年我們大概會(huì)以三個(gè)主線和兩個(gè)投資機(jī)會(huì)來(lái)總結(jié)當(dāng)前看到今年市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

第一個(gè)主線是TMT行業(yè)，這也是去年四季度開(kāi)始一直跟大家強(qiáng)調(diào)的行業(yè)，我們認(rèn)為會(huì)迎來(lái)一次比較好的投資主線的機(jī)會(huì)，計(jì)算機(jī)當(dāng)前肯定是最熱的。為什么我們認(rèn)為TMT會(huì)成為今年的一個(gè)主線？以計(jì)算機(jī)為例，它會(huì)迎來(lái)收入、成本和估值的三擊。

因?yàn)橐咔榈挠绊懀簧賂MT包括計(jì)算機(jī)公司，收入是延后的，確認(rèn)是延后的。今年可能在收入端會(huì)有明顯的放量，包括To B和To G的采購(gòu)端。

TMT、計(jì)算機(jī)行業(yè)過(guò)去幾年因?yàn)橛龅揭咔榈牟▌?dòng)，成本端包括人員招聘端增速大幅放緩，計(jì)算機(jī)公司大部分成本來(lái)自于人力，今年的成本也是明顯大幅受益。

同時(shí)計(jì)算機(jī)行業(yè)整個(gè)估值不管是PS、PE還是PB，都在歷史的分位數(shù)是非常低的位置。所以尤其是計(jì)算機(jī)行業(yè)，這個(gè)產(chǎn)業(yè)本來(lái)就會(huì)迎來(lái)一次大級(jí)別的雙擊和三擊的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)然疊加AI，包括Chat GPT，所以它的股價(jià)表現(xiàn)和行情是非常超預(yù)期的。

但是股票不可能每天都這么漲，所以我們也認(rèn)為TMT行業(yè)也會(huì)遇到震蕩和回調(diào)。正是因?yàn)樗漠a(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，它本來(lái)會(huì)有內(nèi)生的投資機(jī)會(huì)，所以TMT仍將成為今年的一個(gè)投資主線，我們也會(huì)在結(jié)構(gòu)上優(yōu)選投資機(jī)會(huì)。

我們會(huì)從計(jì)算機(jī)、傳媒和通信，半導(dǎo)體和消費(fèi)電子進(jìn)一步找投資機(jī)會(huì)。我們也在看市場(chǎng)的變化，等待可能有進(jìn)一步的像通信、傳媒，計(jì)算機(jī)的投資機(jī)會(huì)，我們會(huì)結(jié)合估值和基本面做組合的調(diào)整。

所以TMT有望成為今年的投資主線，而且現(xiàn)在在市場(chǎng)對(duì)這個(gè)認(rèn)識(shí)是越來(lái)越一致且清晰的。

第二個(gè)投資主線是可選消費(fèi)，包括出行、餐飲旅游、地產(chǎn)后周期，包括竣工的今年的一些交付，我覺(jué)得這些都是可選消費(fèi)里面重要的投資機(jī)會(huì)。我們也能明確看到，包括食品飲料、消費(fèi)、出行，可選消費(fèi)里面的家電、輕工，跟地產(chǎn)竣工相關(guān)的基本面也會(huì)有明確的改變，可能會(huì)持續(xù)超預(yù)期，所以可選消費(fèi)也是我們今年重點(diǎn)看好的。

第三個(gè)是之前新加的中國(guó)特色估值體系。我們也的確看到了自上而下的很多信號(hào)，包括自下而上很多公司的變化，包括分紅率、企業(yè)經(jīng)營(yíng)、考核的變化。所以中國(guó)特色估值體系、國(guó)企改革也有望成為今年的主線之一，當(dāng)然市場(chǎng)也在進(jìn)一步演繹。

這是我們想強(qiáng)調(diào)的三大主線。同時(shí)，我還想跟大家分享兩個(gè)投資機(jī)會(huì)。

第一個(gè)是新能源的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前我們看到了未來(lái)三年新能源的投資價(jià)值，也認(rèn)識(shí)到現(xiàn)在大家對(duì)這個(gè)行業(yè)有巨大的分歧和爭(zhēng)議，我們也清晰地認(rèn)識(shí)到將面臨的風(fēng)險(xiǎn)。即便看清楚未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和認(rèn)知它未來(lái)的價(jià)值，我們也會(huì)做這樣的調(diào)整和投資。

第二個(gè)是周期，這也是一次非常好的投資機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在有不少周期股基本面的景氣度非常低，這肯定是未來(lái)幾年周期的底部，這些公司的價(jià)值也非常凸顯，不管是PB。我們仿佛看到了2021年和2020年很多周期股，當(dāng)然現(xiàn)在周期股的機(jī)會(huì)并沒(méi)有想象中那么多，也有幾個(gè)細(xì)分的環(huán)節(jié)呈現(xiàn)出這樣的周期彈性的機(jī)會(huì)。

但為什么它是投資機(jī)會(huì)，可能它的周期拐點(diǎn)會(huì)在未來(lái)幾個(gè)季度出現(xiàn)。但是我們也沒(méi)有能力把握它一定在未來(lái)哪個(gè)月發(fā)生。所以我把新能源和周期定位成我們2023年的兩個(gè)投資機(jī)會(huì)。

總結(jié)一下，有三個(gè)主線：第一個(gè)是TMT，第二個(gè)是可選消費(fèi)，第三個(gè)是中國(guó)特色的估值體系和國(guó)際改革。還有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)：第一個(gè)是新能源，第二個(gè)是周期。

本文編選自“投資作業(yè)本”，作者：王麗、褚倩；智通財(cái)經(jīng)編輯：汪婕。