海通證券：歷史上公募大調(diào)倉(cāng)要多久？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，歷史上公募大調(diào)倉(cāng)持續(xù)3-4個(gè)季度，如15-16年TMT到白酒，20-21年白酒到新能源，背后邏輯是新板塊配置低、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。政策+技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)支持TMT基本面回升，基金對(duì)的TMT配置不高，基金持倉(cāng)或逐漸從新能源轉(zhuǎn)向TMT。短期雨后彩虹已出現(xiàn)，全年A股震蕩上行，數(shù)字經(jīng)濟(jì)望成為第一主線，關(guān)注“中特估”的策應(yīng)線。

▍海通證券主要觀點(diǎn)如下：

15-16年公募大調(diào)倉(cāng)：TMT到白酒。

15-16年移動(dòng)互聯(lián)周期結(jié)束，產(chǎn)業(yè)鏈基本面開(kāi)始下滑。15年末智能移動(dòng)設(shè)備產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期，智能手機(jī)滲透率突破90%，此后智能手機(jī)銷(xiāo)量震蕩下滑，滲透率的提升開(kāi)始放緩甚至停滯，TMT產(chǎn)業(yè)鏈基本面開(kāi)始下滑。

TMT基本面下滑也導(dǎo)致公募基金開(kāi)始大幅調(diào)倉(cāng)，基金重倉(cāng)股中TMT行業(yè)占比從15Q4的30.8%大幅下降至16Q4的20.3%，相對(duì)自由流通市值的超配力度也從15Q4的15.3個(gè)百分點(diǎn)下降至16Q4時(shí)的5.8個(gè)百分點(diǎn)。此后基金重倉(cāng)的方向逐漸轉(zhuǎn)向以白酒為代表的消費(fèi)板塊，增配白酒的背后是基本面反轉(zhuǎn)疊加低估低配。

16年白酒行業(yè)景氣度逐步回暖，業(yè)績(jī)逐漸釋放，低估低配的白酒迎來(lái)公募基金的明顯增持。伴隨著基金加大對(duì)白酒的配置力度，白酒行業(yè)相對(duì)市場(chǎng)取得明顯超額收益，16-20年申萬(wàn)白酒指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)653%，同期萬(wàn)得全A指數(shù)為9.6%。

20-21年公募大調(diào)倉(cāng)：白酒到新能源。

20-21年申萬(wàn)白酒行業(yè)企業(yè)盈利增速下滑，白酒歸母凈利同比增速均值從16-19年間的26%下降至20-21年間的17%。白酒歸母凈利增速中樞的下移也導(dǎo)致公募基金開(kāi)始大幅調(diào)倉(cāng)，基金重倉(cāng)股中白酒行業(yè)占比從21Q1的高點(diǎn)15.8%下降至21Q4的11.7%。從時(shí)間上看，這次公募基金大規(guī)模減倉(cāng)白酒持續(xù)了3個(gè)季度。這一階段基金重倉(cāng)的方向逐漸轉(zhuǎn)向高景氣的新能源板塊。

20年開(kāi)始，公募基金就在逐漸增加對(duì)新能源的配置力度，基金重倉(cāng)股中新能源板塊市值占比從20Q1的6.4%大幅上升至21Q4的21.2%。基金調(diào)倉(cāng)轉(zhuǎn)向新能源的背后是其景氣度更高。從基本面看，政策支持+技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)下，新能源產(chǎn)業(yè)周期逐步演繹，產(chǎn)業(yè)鏈基本面持續(xù)上行，估值和基金配置力度都不高的新能源板塊迎來(lái)公募基金的明顯增持。

隨著基金加大對(duì)新能源的配置力度，新能源板塊相對(duì)市場(chǎng)取得明顯超額收益，20-21年申萬(wàn)電新指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)188%，同期萬(wàn)得全A指數(shù)為37%。

公募調(diào)倉(cāng)轉(zhuǎn)向TMT或?qū)⒊掷m(xù)一段時(shí)間。

政策+技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)提振TMT行業(yè)基本面，基金持倉(cāng)或從新能源轉(zhuǎn)向TMT。政策方面，未來(lái)國(guó)家將自上而下統(tǒng)籌科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提供更多的資源支持。技術(shù)方面，人工智能技術(shù)進(jìn)步正加快在各行業(yè)落地應(yīng)用。當(dāng)前TMT板塊低估低配，隨著政策+技術(shù)驅(qū)動(dòng)下數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展提速，公募基金或?qū)⒊掷m(xù)增配TMT板塊。

大勢(shì)觀點(diǎn)方面，短期雨后彩虹已現(xiàn)，但由于美歐央行仍在加息，未來(lái)一段時(shí)間海外市場(chǎng)的擾動(dòng)因素仍存，如近日德意志銀行的風(fēng)險(xiǎn)成為市場(chǎng)新的關(guān)注點(diǎn)。

全年維度來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期將結(jié)束，國(guó)內(nèi)在穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持下宏微觀基本面進(jìn)一步走向復(fù)蘇，居民資產(chǎn)配置力量正推動(dòng)公募資金入市，23年A股春意依舊盎然，將呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)。行業(yè)配置上，數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的TMT是全年主線，并重視“中特估值體系”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

通脹繼續(xù)大幅上行，國(guó)內(nèi)外宏觀政策收緊。