光大證券：光伏玻璃、電車帶動增量可觀 銻基本面有望持續(xù)向好

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，銻資源的稀缺性較高，且具有重要的經(jīng)濟價值。受資源和環(huán)保的限制，中期來看，國內外銻礦供給增量都十分有限，但需求端受光伏玻璃、電車帶動增量可觀，銻基本面有望持續(xù)向好，建議關注銻礦開發(fā)龍頭湖南黃金(002155.SZ)、銻礦產(chǎn)量快速增長的華鈺礦業(yè)(601020.SH)。

▍光大證券主要觀點如下：

供給縮量和需求增長推動銻成為新的小金屬明星。

(1)全球銻礦產(chǎn)量2022年創(chuàng)十年來新低，較2011年、2019年分別下滑38%、32%;

(2)但銻的需求受益于光伏、電車等領域仍保持增長，2022年全球銻需求中約有15%用在光伏玻璃、3%用在汽車領域(主要是新能源車，銻53%用在溴系阻燃劑，而溴系阻燃劑6%用在汽車)，而全球光伏玻璃、新能源車需求量2022年分別增長27%、64%;

(3)2023年3月銻錠價格達到8.8萬元/噸，同比增長7%，較2020年均價增長124%，歷史最高價格出現(xiàn)在2011年4月底(11.2萬元/噸)。

中國產(chǎn)量減少奠定了銻金屬的牛市。

(1)2011-2017年，中國銻礦產(chǎn)量維持在10萬噸/年以上，占全球的80%左右，此后由于資源逐漸枯竭(儲量由2011年的95萬噸下降至2017年的48萬噸)，到2022年中國銻礦產(chǎn)量僅6萬噸，占全球的55%，2017年以來國內并未發(fā)現(xiàn)新的具有較大經(jīng)濟價值的銻礦床，供給或將進一步收縮;

(2)2022年俄羅斯、塔吉克斯坦銻礦產(chǎn)量合計占全球的 38%，2022-2025年海外投產(chǎn)銻礦項目暫時只有康橋奇銻金礦(塔，1.6萬噸/年，22年Q2已投產(chǎn))和Solonechenskoye礦山(俄，0.6萬噸/年)，增量有限。

光伏、電車對銻需求增長的推動將明顯加強。

(1)根據(jù)CPIA光伏行業(yè)協(xié)會預測，2025年光伏雙層玻璃組件滲透將提升至60%(2022年為40%)、全球新增裝機提升至355GW(2022年為230GW)，據(jù)此，光伏領域用銻需求2022-2025年CAGR將達到18%;

(2)2022-2025年國內新能源車銷量有望維持29%的CAGR，海外新能源車滲透率比國內更低，增速將比國內更快，預計2022-2025年全球新能源車銷量的CAGR將達到33%，將間接拉動銻的需求。

不可忽視的銻價抑制因素：

(1)溴系阻燃劑的替代效應：雖然當前阻燃ABS材料加工費及利潤處于2012年以來65%分位水平，下游對銻價上漲仍有一定接受度，但當前銻在阻燃ABS材料成本中占比為13%，接近2012年以來最高水平(歷史占比在6-13%)，銻價過高將推動下游加速開發(fā)無鹵阻燃劑，從而抑制銻的需求;

(2)鉛酸蓄電池的減量：碳酸鋰價格下跌、鈉離子電池成本下降將會對鉛酸蓄電池需求產(chǎn)生抑制，根據(jù)我們的測算，鋰、鈉電池在兩輪車領域滲透率每提升10PCT，將使鉛酸蓄電池需求下降3%左右。

銻未來幾年的供需平衡：

2021年全球銻礦產(chǎn)量11.2萬噸，由于中國的減產(chǎn)，根據(jù)測算，2019-2021年全球供需由過剩2.6萬噸/年轉變?yōu)槎倘?.6萬噸/年，銻價大漲;

2022年由于溴素價格上漲，溴系阻燃劑需求有所下降，供需缺口縮小至0.8萬噸/年，2023年供需缺口將繼續(xù)擴大至1.0萬噸/年(光伏領域繼續(xù)增長，阻燃劑需求企穩(wěn))，考慮銻價上漲、鋰價下跌以及鈉離子降本的影響，鉛酸蓄電池用銻預計穩(wěn)中有降，2024-2025年仍將有0.8-1.0萬噸/年的缺口。

風險分析：

環(huán)保政策限制溴系阻燃劑需求的風險;銻礦投產(chǎn)進度超預期的風險;光伏玻璃需求不及預期的風險。