中信建投：軍工板塊業(yè)績(jī)短期波動(dòng)不改上行趨勢(shì) 性價(jià)比凸顯加大配置力度

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投證券發(fā)布研究報(bào)告稱，由于軍工行業(yè)處于第一、二輪擴(kuò)產(chǎn)間隔疊加新老型號(hào)交替的過(guò)渡期，當(dāng)前軍工企業(yè)整體業(yè)績(jī)有所波動(dòng)，但產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)依舊亮眼，預(yù)計(jì)上游景氣度將向下游傳導(dǎo)，為下游企業(yè)提供強(qiáng)有力的復(fù)蘇支撐，同時(shí)當(dāng)前航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)景氣度較高。

▍中信建投證券主要觀點(diǎn)如下：

1、截至3月18日，標(biāo)的池中共有46家發(fā)布了年報(bào)，其余45家發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)或業(yè)績(jī)快報(bào)，統(tǒng)計(jì)這些數(shù)據(jù)可得，軍工板塊總營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)8.5%，板塊總歸母凈利潤(rùn)同比變化-19.3%。

由于軍工行業(yè)處于第一、二輪擴(kuò)產(chǎn)間隔疊加新老型號(hào)交替的過(guò)渡期，當(dāng)前軍工企業(yè)整體業(yè)績(jī)有所波動(dòng)。各子版塊除地面兵裝外，受訂單周期和毛利率壓制等影響，營(yíng)收、凈利增幅均較去年有所下調(diào);

但產(chǎn)業(yè)鏈從下游至上游所受影響程度依次減弱，上游企業(yè)展現(xiàn)良好的逆周期屬性，預(yù)計(jì)上游景氣度將向下游傳導(dǎo)，為下游企業(yè)提供強(qiáng)有力的復(fù)蘇支撐。

2、航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嬗谕⒌难b備換代及維修需求，仍保持較高景氣度。

上游廠商華秦科技、圖南股份凈利潤(rùn)增幅42.9%、39.5%;中游廠商派克新材、航宇科技、應(yīng)流股份分別實(shí)現(xiàn)56.2%、32%、75%的顯著增長(zhǎng)。航發(fā)產(chǎn)業(yè)即將進(jìn)入新老疊加放量階段，產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)較快增長(zhǎng)。

3、當(dāng)前軍工板塊的估值已接近2020年第四個(gè)底部區(qū)間，高性價(jià)比更加凸顯，建議堅(jiān)定加大配置力度。

2022年初以來(lái)，中證軍工指數(shù)下跌了19.35%，板塊估值得到了充分消化，高性價(jià)比更加凸顯。目前軍工板塊整體PE為56.55倍，處于歷史低位。

從跟蹤的核心重點(diǎn)公司來(lái)看，目前軍工板塊對(duì)應(yīng)2023年預(yù)期的PE 為28.5倍。2023年上游、中游、下游的平均估值水平依次為23.3、26.3、38.3倍，對(duì)應(yīng)2023年的PEG水平分別為0.70、0.68、1.25。

該行認(rèn)為，當(dāng)前軍工板塊正處于景氣切換的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，板塊高性價(jià)比更加凸顯，2023年軍工國(guó)改有望密集落地，板塊估值有望實(shí)現(xiàn)切換，加配軍工板塊正當(dāng)時(shí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、國(guó)防預(yù)算增長(zhǎng)不及預(yù)期;近年來(lái)國(guó)防預(yù)算維持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)，軍工政策向好，但存在國(guó)家政策及國(guó)家戰(zhàn)略的改變而減少國(guó)防預(yù)算的支出的可能性。

2、武器裝備交付不及預(yù)期;受全球疫情影響，各國(guó)持續(xù)強(qiáng)化社交隔離、出入境限制、強(qiáng)制性停工停產(chǎn)等防疫管控政策措施，同時(shí)疊加地區(qū)緊張因素，世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來(lái)鏈路受到較大沖擊，如船舶等行業(yè)存在無(wú)法按時(shí)完成施工及延期交付風(fēng)險(xiǎn)。

3、相關(guān)改革進(jìn)展不及預(yù)期;國(guó)家對(duì)未來(lái)形勢(shì)的判斷和指導(dǎo)思想決定了行業(yè)的發(fā)展前景，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策對(duì)軍工企業(yè)戰(zhàn)略方向確定、產(chǎn)業(yè)選擇及投資并購(gòu)方向均有重大影響。