中金：維持中國利郎(01234)“跑贏行業(yè)”評級 目標價4.85港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持中國利郎(01234)“跑贏行業(yè)”評級，目標價4.85港元。公司計劃2023年凈開店100家，分別優(yōu)化整改400、100家主系列和輕商務門店，增加省會和地級市優(yōu)質(zhì)購物中心的店鋪;線上渠道持續(xù)提升新品占比，多元化平臺布局(如抖音)。此外，隨著市場恢復預計下半年或?qū)⑴e辦時尚大秀。管理層預計2023年總零售金額增長10%以上。

事件：公司公布2022年全年業(yè)績：收入30.86億元，同比-8.7%;歸母凈利潤4.48億元，同比-4.3%，低于該行預期。其中，2H22公司收入16.88億元，同比-16.6%;歸母凈利潤1.91億元，同比-2.9%。

中金主要觀點如下：

輕商務系列均價提升，渠道結構優(yōu)化調(diào)整。

2022年主系列零售額和收入分別同比-6.8%、-7.5%，輕商務系列零售額和收入分別同比-16%、-14.2%，其中輕商務系列零售單價隨產(chǎn)品設計優(yōu)化而提升15-20%。渠道方面，截至2022年底，利郎品牌同比凈減少89家至2,644家門店，其中主系列門店2,393家、輕商務系列門店251家。受疫情影響，年內(nèi)公司關閉低效店鋪，零售門店總面積同比-0.1%至40.4萬平方米。

受益于存貨撥備回撥、產(chǎn)品結構優(yōu)化，毛利率同比大幅提升。

2022年毛利率同比+4.15ppt至46.02%，主要系2021年計提存貨撥備1.2億元，而2022年存貨撥備回撥0.22億元，扣除存貨撥備及返利影響，毛利率同比+1.2ppt至45.5%。2022年銷售、管理費用率同比+2.12、+0.73ppt至25.65%、5.80%，銷售費用率增加主要因加大了廣告及裝修投入?？傮w而言，2022年公司凈利率同比+0.67ppt至14.52%。

轉代銷后存貨周轉自然放緩，持續(xù)高分紅，股息率達到8%。

2022年公司存貨同比-0.96%至8.85億元，周轉天數(shù)同比+50天至195天，主要因2021年40%店鋪由分銷轉為代銷后庫存均從加盟商進入公司體內(nèi)，而2021年銷售成本高企下周轉天數(shù)基數(shù)較低。此外，2022年全年公司共派發(fā)股息32港仙，對應派息率、股息率約53%、8.0%，維持較高分紅比例。

風險提示：線上及輕商務業(yè)務發(fā)展不及預期、存貨跌價風險。