中信證券：AI+數(shù)據(jù)要素+央改三重因素催化 看好通信行業(yè)投資機會

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，通信行業(yè)處在AI+數(shù)據(jù)要素+央改三條主線的匯聚點，從業(yè)績增長和估值回升方面都有持續(xù)較好的投資機會。在GPT推動技術(shù)革命、數(shù)字經(jīng)濟與數(shù)據(jù)要素發(fā)展提速等多重因素的催化下，網(wǎng)絡(luò)與算力持續(xù)擴容的確定性提升，通信行業(yè)的數(shù)字經(jīng)濟及AI產(chǎn)業(yè)鏈公司有望重點受益。伴隨央國企高質(zhì)量發(fā)展，三大運營商作為數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)國央企將發(fā)揮更為關(guān)鍵的作用，運營商云計算對標(biāo)世界一流有望推動價值重估。

中信證券主要觀點如下：

GPT所代表的生成式AI是新一輪技術(shù)革命，比肩互聯(lián)網(wǎng)、智能手機的顛覆式影響，料將對網(wǎng)絡(luò)與算力帶來持續(xù)強勁的拉動。

GPT是一款基于Transformer架構(gòu)的大語言模型，通過千億級別的參數(shù)和海量數(shù)據(jù)集不斷進行自我訓(xùn)練，展現(xiàn)出“涌現(xiàn)”能力。在沒有顯式編程的情況下，GPT能夠產(chǎn)生超出預(yù)期范圍的輸出，體現(xiàn)出AI的創(chuàng)造性和想象力，標(biāo)志著通用人工智能AGI正逐漸成為現(xiàn)實。

短期，我們認(rèn)為GPT將持續(xù)迭代能力，并在搜索、辦公協(xié)作、內(nèi)容創(chuàng)作、智能客服等領(lǐng)域加速落地，大有可為：3月15日，GPT-4正式發(fā)布，在創(chuàng)造性、協(xié)作性、推理能力和多模態(tài)能力方面持續(xù)提升;3月16日，百度文心一言發(fā)布，搶占中文大模型產(chǎn)業(yè)化先機;緊接著3月17日，微軟發(fā)布Office 365 Copilot，將GPT-4嵌入日常辦公軟件中。中長期，我們認(rèn)為GPT所代表的生成式AI是毫無疑問的技術(shù)革命，未來有望極大提高每個人的生產(chǎn)力。

我們認(rèn)為，GPT所代表的生成式AI是新一輪技術(shù)革命，比肩互聯(lián)網(wǎng)、智能手機的顛覆式影響，建議積極擁抱GPT科技技術(shù)變革下的產(chǎn)業(yè)機會，重點關(guān)注底層AI算力、網(wǎng)絡(luò)和應(yīng)用標(biāo)的。

數(shù)字經(jīng)濟+數(shù)據(jù)要素主線明確，國內(nèi)算力上游的需求向好。

2022年初國務(wù)院發(fā)布的《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》從基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)要素、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化等方面提出了11項重點建設(shè)工程，并提出到2025年我國數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達到10%的目標(biāo)，數(shù)字經(jīng)濟的主引擎作用將更加凸顯。數(shù)據(jù)要素作為數(shù)字經(jīng)濟中的重要組成部分，2022年12月的“數(shù)據(jù)二十條”明確了數(shù)據(jù)合規(guī)高效流通使用、賦能實體經(jīng)濟這一主線。2023年3月中共中央、國務(wù)院印發(fā)的《黨和國家機構(gòu)改革方案》中提出組建國家數(shù)據(jù)局，由國家發(fā)改委管理，負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)推進數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)制度，統(tǒng)籌數(shù)據(jù)資源整合共享與開發(fā)利用，統(tǒng)籌推進數(shù)字中國、數(shù)字經(jīng)濟、數(shù)字社會規(guī)劃和建設(shè)等。3月17日，國家發(fā)改委高技術(shù)司引文提到“數(shù)據(jù)是數(shù)字文明時代的第一要素”，數(shù)據(jù)要素的重要程度再次突出。

通信行業(yè)作為數(shù)字經(jīng)濟與數(shù)據(jù)要素的通道與底座，在數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)存儲、數(shù)據(jù)加工、數(shù)據(jù)交易流通、數(shù)據(jù)分析應(yīng)用等諸多環(huán)節(jié)都將發(fā)揮重要作用。我們認(rèn)為，數(shù)字經(jīng)濟與數(shù)據(jù)要素，是與“碳中和”可比肩的大產(chǎn)業(yè)長周期機會，運營商、通信設(shè)備商、云基礎(chǔ)設(shè)施提供商等將深度參與到我國數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展與數(shù)據(jù)要素價值實現(xiàn)的過程中，未來通信產(chǎn)業(yè)鏈中的各個環(huán)節(jié)將有望得到持續(xù)催化。

國資委“一利五率”考核奠定運營商全年增長節(jié)奏，看好運營商利潤及ROE提升。

2022年5月，國資委關(guān)于提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案強調(diào)，聚焦影響央企控股上市公司高質(zhì)量發(fā)展的短板弱項，在3年內(nèi)分類施策、精準(zhǔn)發(fā)力，打造一批核心競爭力強、市場影響力大的旗艦型龍頭上市公司;2024年底全面驗收評價，試點將上市公司發(fā)展質(zhì)量納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核。2022年12月，中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)，要深化國資國企改革、提高國企核心競爭力、完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理;2023年1月，國資委進一步優(yōu)化中央企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)體系為“一利五率”，新增ROE和營業(yè)現(xiàn)金比率指標(biāo);2023年2月，國資委召開中央企業(yè)提高上市公司質(zhì)量工作專題會，統(tǒng)籌推進中央企業(yè)高質(zhì)量上市。我們認(rèn)為，國資委考核導(dǎo)向的優(yōu)化，將對運營商的治理和經(jīng)營質(zhì)量帶來持續(xù)的提升，看好運營商利潤及ROE的持續(xù)提升。

重點推薦：AI+數(shù)據(jù)要素+央改三大主線不斷加強，持續(xù)推薦通信產(chǎn)業(yè)機會。

1)三大主線匯聚的運營商：

ARPU的持續(xù)回升和資本開支的效率提升，為運營商未來數(shù)年的業(yè)績穩(wěn)健增長提供穩(wěn)健支撐。展望全年，國資委“一利五率”考核奠定運營商全年增長節(jié)奏，AI+數(shù)據(jù)要素+央改三大主線匯聚，有望推動運營商持續(xù)超預(yù)期，運營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的價值重估、云計算的分部估值有望進一步得到認(rèn)可。

2)網(wǎng)絡(luò)與算力上游核心環(huán)節(jié)：

3)AI應(yīng)用終端：

投資策略：我們認(rèn)為，通信行業(yè)處在AI+數(shù)據(jù)要素+央改三條主線的匯聚點，從業(yè)績增長和估值回升方面都有持續(xù)較好的投資機會。在GPT推動技術(shù)革命、數(shù)字經(jīng)濟與數(shù)據(jù)要素發(fā)展提速等多重政策的催化下，網(wǎng)絡(luò)與算力的持續(xù)擴容的確定性提升，通信行業(yè)的數(shù)字經(jīng)濟及AI產(chǎn)業(yè)鏈公司有望重點受益。伴隨央國企高質(zhì)量發(fā)展，三大運營商作為數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)國央企，將發(fā)揮更為關(guān)鍵的作用，運營商云計算對標(biāo)世界一流有望推動價值重估。

風(fēng)險因素：AI發(fā)展不及預(yù)期;國家對數(shù)字經(jīng)濟的扶持力度不及預(yù)期;國內(nèi)新型基礎(chǔ)建設(shè)不及預(yù)期;流量增長不及預(yù)期;5G及千兆寬帶用戶增長不及預(yù)期;“東數(shù)西算”工程推進低于預(yù)期;數(shù)據(jù)中心建設(shè)進度低于預(yù)期;大數(shù)據(jù)應(yīng)用需求低于預(yù)期;ICT設(shè)備行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期;市場競爭加劇的風(fēng)險;云廠商、運營商等客戶資本開支不及預(yù)期;相關(guān)公司業(yè)績不及預(yù)期。