銀行業(yè)動蕩 全球經(jīng)濟(jì)一個時代結(jié)束了

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，過去兩周的事態(tài)發(fā)展大多令人震驚，但很明顯，類似的問題是有可能發(fā)生的，即使可能性不大。銀行業(yè)和金融體系面臨困難是不可避免的，因?yàn)樯羁痰淖兏镎诎l(fā)生。高利率和高通脹的壓力正顯現(xiàn)出來并擠壓了金融體系中的薄弱環(huán)節(jié)。現(xiàn)在的問題是，銀行業(yè)的動蕩會對經(jīng)濟(jì)的其他部分造成多大的損害。

1、低通脹、低利率的時代已經(jīng)結(jié)束

沃爾克領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲在上世紀(jì)80年代初成功控制住了通脹，而在這之后的幾十年來，投資者逐漸習(xí)慣了穩(wěn)定的低通脹環(huán)境，同時長期國債收益率穩(wěn)步下降。

2008年金融危機(jī)后孤注一擲的策略(包括量化寬松以壓低收益率)可以說是將這種“沃爾克式的和平時期”延長了10年，超出了它本應(yīng)持續(xù)的時間。而由于疫情帶來的大規(guī)模貨幣和財(cái)政刺激、以及隨之而來的通脹和利率上升，這種“和平時期”結(jié)束了。

長達(dá)35年的通脹穩(wěn)定和債券收益率緩慢下降的時代已經(jīng)結(jié)束

盡管這個時期的結(jié)束最終可能會帶來大量的積極變化(因?yàn)樵谶@些年里資本可能流向了錯誤的地方)，但一定程度的痛苦是不可避免的。對于那些從低利率和低通脹中受益的投資者或機(jī)構(gòu)來說，例如區(qū)域性銀行，痛苦程度將是名列前茅的。

貨幣政策收緊程度是否達(dá)到了需要的程度尚不可知，但從實(shí)際利率(即聯(lián)邦基金利率減去整體通脹率)的角度來看，這一利率仍是負(fù)的，表明美聯(lián)儲在應(yīng)對通脹飆升方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于曲線，同時讓人們感覺到其收緊貨幣政策的緊迫性。

實(shí)際利率仍為負(fù)值

多年的零利率促使投資者以更高的估值購買股票，這樣的舉動是合理的，因?yàn)閭偁幜Σ蛔?，而低利率意味著股票的未來收益貼現(xiàn)幅度較低。在支撐美股的低利率環(huán)境已經(jīng)一去不復(fù)返的情況下，以市銷率衡量，標(biāo)普500指數(shù)仍與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前的峰值一樣昂貴。

即使在2022年的回調(diào)之后，美股仍然很昂貴

與此同時，銀行體系總會遭遇麻煩，尤其是在遭受了歐債危機(jī)打擊的歐元區(qū)。全球銀行股相對于股市的其他板塊持續(xù)下跌，而它們的估值仍不到金融危機(jī)前峰值的一半，這說明人們一直擔(dān)心它們是否有能力保持盈利。如今，收益率曲線嚴(yán)重倒掛，使得銀行在短期內(nèi)更難從儲戶那里吸收到廉價的存款，而這會給銀行的資產(chǎn)負(fù)債表帶來壓力，并讓股票投資者保持警惕。

自金融危機(jī)以來，金融類股再也沒有恢復(fù)元?dú)?/p>

2、美聯(lián)儲將何去何從?

歐洲央行在周四晚冒著風(fēng)險加息50個基點(diǎn)。美國資管公司Dreyfus and Mellon首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Vincent Reinhart表示，歐洲央行通過此舉試圖讓人們相信，對瑞信(CS.US)的紓困將會奏效，而美聯(lián)儲可能也會采取類似措施。他表示，過去幾天監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取的措施都是基于這樣一個假設(shè)，即銀行面臨的是流動性問題而不是償付能力問題，而如果問題僅僅是流動性問題，那么美聯(lián)儲下周仍應(yīng)加息25個基點(diǎn)。

依然遠(yuǎn)高于目標(biāo)的通脹沒有為美聯(lián)儲提供維持利率不變的理由。美聯(lián)儲暫停加息將不可避免地向市場發(fā)出一個信號，即它不相信自己已經(jīng)采取的危機(jī)預(yù)防措施，而這本身就會破壞那些試圖讓市場保持冷靜的努力。不過，也有人認(rèn)為，在銀行業(yè)發(fā)生了如此嚴(yán)重的動蕩后，這么快就繼續(xù)加息是危險的，最好等監(jiān)管機(jī)構(gòu)確定問題已得到控制好再加息。

財(cái)富管理公司Crewe Advisors的合伙人Louise Goudy Willmering等人認(rèn)為，歐洲央行的決定令美聯(lián)儲面臨更大的加息壓力，美聯(lián)儲將不得不加息25個基點(diǎn)。券商BCA Research的債券策略師Ryan Swift預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲“短期內(nèi)不會降息”，而下周加息的可能性將取決于從現(xiàn)在到舉行會議這段時間之中的動蕩程度。

關(guān)鍵的一點(diǎn)是，貨幣政策在很大程度上是通過給銀行制造問題來發(fā)揮作用的，一旦它們的盈利能力受到影響，就會迫使它們收緊放貸標(biāo)準(zhǔn)，這意味著金融環(huán)境將更加緊張。Ryan Swift表示，區(qū)域性銀行的流動性危機(jī)對經(jīng)濟(jì)的影響將表現(xiàn)為銀行放貸標(biāo)準(zhǔn)收緊和信貸增長放緩。他預(yù)計(jì)家庭或企業(yè)違約不會立即激增，但從現(xiàn)在到年底，信貸壓力將慢慢增加。

貝萊德投資研究所則認(rèn)為，對抗通脹和保持金融穩(wěn)定的權(quán)衡是明確的，美聯(lián)儲和歐洲央行都將“盡可能地將對抗通脹的行動與應(yīng)對銀行問題和保護(hù)金融體系的措施區(qū)分開來”。

3、附帶損害

接下來麻煩可能會出現(xiàn)在哪里?一般來說，任何依賴于低利率的東西都將面臨風(fēng)險，這意味著私募股權(quán)和私人債務(wù)等龐大領(lǐng)域也有可能出現(xiàn)問題。私募股權(quán)基金不必按市值計(jì)價其投資，鎖定期有助于它們免受流動性問題的影響，但它們的杠桿率很高，如果它們的資產(chǎn)沒有像預(yù)期的那樣表現(xiàn)，這最終會讓它們吃苦頭。Jefferies的資深分析師Christopher Wood就認(rèn)為，到2024年，市場將不得不應(yīng)對私人領(lǐng)域出現(xiàn)的信貸問題。

TS Lombard的歐洲和全球宏觀研究主管Davide Oneglia預(yù)測，銀行對利率敏感行業(yè)的貸款敞口將受到越來越嚴(yán)格的審查，商業(yè)房地產(chǎn)將是其中之一。國際貨幣基金組織(IMF)早在2021年4月就曾警告商業(yè)房地產(chǎn)對全球小型/區(qū)域性銀行構(gòu)成的風(fēng)險，特別是在美國和歐元區(qū)。