開源證券：經(jīng)濟(jì)性跑通+符合環(huán)保政策導(dǎo)向 換電重卡增長(zhǎng)空間廣闊

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2022年重卡領(lǐng)域新能源滲透率為3.77%，處于滲透最初期，國家及各地政府出于環(huán)?？剂?，也對(duì)新能源重卡推出了補(bǔ)貼、路權(quán)優(yōu)先、A級(jí)績(jī)效不限產(chǎn)等刺激政策，短期內(nèi)換電重卡有望在政策及經(jīng)濟(jì)性引導(dǎo)下于封閉作業(yè)及倒短運(yùn)輸場(chǎng)景先行滲透，長(zhǎng)期在長(zhǎng)途運(yùn)輸場(chǎng)景也有拓展空間。受益標(biāo)的：瀚川智能(688022.SH)、博眾精工(688097.SH)、科大智能(300222.SZ)、協(xié)鑫能科(002015.SZ)等。

▍開源證券主要觀點(diǎn)如下：

經(jīng)濟(jì)性跑通+符合環(huán)保政策導(dǎo)向，換電重卡需求增長(zhǎng)空間廣闊

由于重卡日均運(yùn)營(yíng)里程更長(zhǎng)，且?guī)缀跣枰?4小時(shí)連續(xù)作業(yè)，相較其他公共領(lǐng)域商用車，新能源重卡已經(jīng)優(yōu)先跑出經(jīng)濟(jì)性，據(jù)測(cè)算，換電重卡全生命周期成本較燃油重卡降低16%，測(cè)算燃油重卡與換電重卡成本持平的油價(jià)平衡點(diǎn)為5.99元/L。

2022年重卡領(lǐng)域新能源滲透率為3.77%，處于滲透最初期，國家及各地政府出于環(huán)?？剂浚矊?duì)新能源重卡推出了補(bǔ)貼、路權(quán)優(yōu)先、A級(jí)績(jī)效不限產(chǎn)等刺激政策，短期內(nèi)換電重卡有望在政策及經(jīng)濟(jì)性引導(dǎo)下于封閉作業(yè)及倒短運(yùn)輸場(chǎng)景先行滲透，長(zhǎng)期在長(zhǎng)途運(yùn)輸場(chǎng)景也有拓展空間。

該行預(yù)計(jì)2022-2025年換電重卡、重卡換電站設(shè)備、重卡換電站運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)空間CAGR分別為87%、83%、96%。

邊際改善：鋼價(jià)回升+開工率提升，下游購置動(dòng)力增強(qiáng)

2022年重卡大盤銷量下跌，但不改新能源重卡銷量翻倍趨勢(shì)。重卡大盤銷量下滑主要是因?yàn)槭芤咔橛绊戫?xiàng)目開工率不足，且2020-2021年受超限超載治理和國六升級(jí)影響，存量重卡更新替換提前透支2022年需求。

新能源重卡銷量翻倍受柴油價(jià)格高企、2023年國補(bǔ)退出引發(fā)2022年搶裝和環(huán)保政策推動(dòng)影響?？?023年年初數(shù)據(jù)，油價(jià)仍處高位;

下游煤炭、鋼廠產(chǎn)能利用率恢復(fù)，有望推動(dòng)對(duì)重卡的增量需求;鋼價(jià)回升，中小鋼廠資金情況有所改善，有望推動(dòng)存量燃油重卡替換為新能源重卡。下游對(duì)新能源重卡的購置動(dòng)力有望加強(qiáng)。

相較充電，換電是更符合重卡生產(chǎn)資料屬性的理想補(bǔ)能方式

2022年換電重卡占新能源重卡的48.79%，且各月電動(dòng)重卡中，換電重卡占比呈提升趨勢(shì)。換電補(bǔ)能效率更高，重卡充電需要1-2小時(shí)，換電僅需5分鐘;換電站占地面積更小，土地坪效更高;且在車電分離模式下，換電重卡的購置成本更接近傳統(tǒng)燃油重卡。

重卡實(shí)際上是一種生產(chǎn)資料，補(bǔ)能效率直接影響生產(chǎn)作業(yè)時(shí)間;土地坪效影響生產(chǎn)作業(yè)土地占用;購置成本更是購買生產(chǎn)資料的重要考慮因素。

換電站運(yùn)營(yíng)商是協(xié)同重卡換電產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)

換電站運(yùn)營(yíng)商一方面綁定電池廠、車企推行標(biāo)準(zhǔn)化，另一方面綁定B端客戶確定車輛投放計(jì)劃，運(yùn)營(yíng)效率高。重卡換電站初始投資額在千萬級(jí)別，通過收取換電服務(wù)費(fèi)和電池租賃費(fèi)(車電分離模式)獲取收入，測(cè)算重卡換電站投資回收期約6年。

此外，產(chǎn)業(yè)鏈還可進(jìn)一步延展至梯次利用和電池回收，帶來新增經(jīng)濟(jì)價(jià)值。換電站重資產(chǎn)屬性天然具備門檻，對(duì)參與者資金實(shí)力提出較高要求。同時(shí)，協(xié)同全產(chǎn)業(yè)鏈、率先兼容更多車型等前期投入更筑壁壘。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

油價(jià)下降、競(jìng)爭(zhēng)加劇、地方財(cái)政緊張、下游復(fù)蘇不及預(yù)期。