資產負債率陡增至94% 中煙香港（06055）或靠高端化突圍

3月9日晚，中煙香港（06055）發(fā)布2022年年度業(yè)績，期內實現(xiàn)收入83.24億元（單位：港元，下同），同比增加3.23%；公司權益持有人應占利潤3.75億元，同比減少46.66%。擬派發(fā)末期股息每股20港仙。

毛利幾乎翻倍 資產負債率約94%

中煙香港旗下業(yè)務包括煙葉類產品出口業(yè)務、煙葉類產品進口業(yè)務、卷煙出口業(yè)務、新型煙草制品出口業(yè)務及巴西經營業(yè)務。其中煙草類產品進口業(yè)務為該公司的第一大業(yè)務，2022年錄得收入54.25億元，同比增加5%，占總營收比例的65.2%。

值得關注的是，公司的煙葉類產品進口數量為9.2萬噸，同比下降5%。公司表示，進口數量下降主要因疫情導致供應物流鏈不穩(wěn)定所致。盡管煙葉類產品進口數量有所下降，但該業(yè)務的盈利能力大幅提升，毛利為6.5億元，同比增長106%。

毛利翻倍增長的原因在于，中煙香港收購收購中煙巴西及其旗下非全資附屬公司CBT后，實現(xiàn)供應鏈的縱向整合。與此同時，國內市場對雪茄煙葉的需求增長，使高單價雪茄煙葉銷售占比增加，帶動毛利同比上漲。相關進口來源國煙葉單價上漲，在既有定價政策下，銷售單價相應提升，帶動盈利能力上漲。

中煙香港第二大業(yè)務為煙葉類產品出口業(yè)務，期內收入為21.22億元，同比下降8%；與此同時該業(yè)務的毛利為5560萬元，同比降幅為11%。營收與利潤均下滑的原因在于東南亞地區(qū)卷煙市場銷售疲軟，客戶對煙葉需求減弱及國內可供出口的適銷煙葉資源減少。截至2022年12月31日，中煙香港卷煙出口數量3.83億支，同比下降17%。由于中煙香港出口數量大幅下滑，卷煙出口業(yè)務營收為1.24億元，同比下降28%；毛利1290萬元，同比增幅為11%，毛利上升的原因在于高利潤產品需求提升。

除此之外，新型煙草制品出口業(yè)務正處在以量換價階段，截至2022年12月31日止年度，本集團的新型煙草制品出口數量5.02億支，同比增長10%；期內營收為1.10億元，同比增長8%；毛利為320萬元，同比下降8%。

營收和毛利均大幅增長的業(yè)務為巴西業(yè)務，截至2022年12月31日止年度，中煙巴西旗下非全資附屬公司CBT向中國以外地區(qū)出口煙葉類產品數量29247噸，同比增加33%；營業(yè)收入5.43億元，同比增長73%；毛利1.23億元，同比增長139%。

總的來看，中煙香港的核心業(yè)務是煙葉進出口業(yè)務，煙葉類產品進口業(yè)務、新型煙草制品出口業(yè)務的增長帶動公司整體銷售收入增長；此外，由于供應鏈整合和業(yè)務規(guī)模擴大，公司的毛利較2021年同期上漲90%至8.44億元。

毛利幾乎翻倍，這樣來看，公司利潤腰斬的原因，一方面2021年利潤來源多樣：除了業(yè)務利潤之外，其一2021年有出售一間合資企業(yè)的收益，此為非經常損益；其二利潤來源在于合營企業(yè)的凈利潤，隨著中煙巴西集團于2021年3月31日完成重組后，不再產生此項目。因此剔除兩項利潤來源之后，中煙香港利潤變薄。

然而，僅從業(yè)務盈利能力來看，若剔除出售一間合資企業(yè)，公司公司權益持有人應占年內利潤同比增長26%至3.75億元，可見公司業(yè)務水平有所提高。

此外，中煙香港費用急劇擴大。截至2022年12月31日，公司的行政及其他經營開支為1.87億元，同比上升35%；融資成本為8500萬元，同比大增232%，此費用主要為銀行借款利息及其他融資成本。

隨著借款及租賃負債的增加，中煙香港的資產負債率急劇膨脹，2022年為94%，同比上漲28個百分點，償債壓力迅速拉滿。

高端卷煙市場釋放 新型煙草產品成看點

從中煙香港的財報可知，高利潤產品需求提升是公司毛利翻倍的重要原因。

而從卷煙市場結構來看，高檔卷煙市場規(guī)模逐步釋放。就高檔煙銷量占比而言，隨著人均可支出水平提高，加之卷煙除開消費屬性，附帶“送禮”屬性，尤其是在春節(jié)期間，煙酒作為送禮的常見品類，消費者為提現(xiàn)禮物的珍貴，高檔煙需求持續(xù)增長。根據數據，我國高檔卷煙占比從2015年36.75%增長至2020年48.52%，預計隨著生活水平持續(xù)提高，高檔卷煙占比有望持續(xù)提高。

因此，對于中煙香港而言，盈利能力不斷提高，除了不斷增強供應鏈穩(wěn)定性，還要結合消費結構及消費行為變化，調整銷售策略、優(yōu)化品規(guī)組合。

更為重要的是，在未來幾年，中國煙草產業(yè)將重點發(fā)展新型煙草產品，如煙霧型、口腔型、電子煙等。這些產品將更加注重健康、綠色生產和環(huán)保等方面，在未來市場競爭中具有一定優(yōu)勢。根據歐睿統(tǒng)計，2022 年全球新型煙草產品市場規(guī)模預計達794.7億美元，同比增長17.1%。

國外煙草巨頭已經積極發(fā)展新型煙草業(yè)務，并取得一定成果。2022年，菲莫國際新型煙草營收占比超 30%，核心市場維持穩(wěn)健增長；英美煙草新型煙草業(yè)務收入同比增長40.9%至28.9億英鎊，延續(xù)優(yōu)異增長；日本煙草的新型煙草業(yè)務實現(xiàn)收入754億日元，同比增長4.4%。

從海外各地區(qū)及各家煙草巨頭2022年發(fā)展來看，雖然有所分化，但可明顯看出在海外市場新型煙草已是大勢所趨，新型煙草業(yè)務已逐漸成為各煙草巨頭的重要增長驅動力。

然而，中煙香港的新型煙草制品出口業(yè)務規(guī)模剛剛突破1億元大關，遠不及海外煙草巨頭，可見公司在新型煙草業(yè)務發(fā)展方向上稍顯滯后。