民生證券：供需兩側(cè)皆有轉(zhuǎn)機(jī) 電子板塊布局機(jī)遇凸顯

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，電子板塊歷經(jīng)前期回調(diào)，當(dāng)下不宜過(guò)分悲觀。隨著庫(kù)存逐漸去化，近期芯片拉貨漸有復(fù)蘇，同時(shí)考慮到去年同期的低基數(shù)，板塊Q2業(yè)績(jī)同環(huán)比改善值得期待。此外，行業(yè)需求及供給端皆有向好跡象。建議關(guān)注艾為電子(688798.SH)、晶豐明源(688368.SH)、必易微(688045.SH)、晶晨股份(688099.SH)等。

▍民生證券主要觀點(diǎn)如下：

板塊大幅調(diào)整，庫(kù)存擾動(dòng)需求節(jié)奏。

2月中旬以來(lái)，電子板塊尤其半導(dǎo)體大幅調(diào)整，諸多優(yōu)質(zhì)公司已抹去前期漲幅。其中，芯片設(shè)計(jì)及功率半導(dǎo)體板塊表現(xiàn)較為疲軟。而半導(dǎo)體封測(cè)及設(shè)備板塊則走出穩(wěn)健表現(xiàn)，年初至今漲幅分別為18.25%和13.01%。

板塊大幅調(diào)整，和需求復(fù)蘇節(jié)奏密切相關(guān)。

業(yè)內(nèi)大多數(shù)公司指引Q1訂單需求偏弱，業(yè)績(jī)或承壓;同時(shí)，手機(jī)銷量的高頻數(shù)據(jù)近期同比轉(zhuǎn)降，致使市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)悲觀。

一季度需求不佳，有季節(jié)性因素，亦有庫(kù)存擾動(dòng)的影響。

去年末，疫情放開帶來(lái)的短暫沖擊，影響了消費(fèi)活動(dòng)，使得終端廠商庫(kù)存異常回升。通過(guò)BCI及信通院數(shù)據(jù)對(duì)比可得，22年12月手機(jī)渠道庫(kù)存相較21年年初，高出3863.6萬(wàn)部。預(yù)計(jì)23年上半年去庫(kù)存仍將持續(xù)。

供需兩側(cè)皆有轉(zhuǎn)機(jī)，布局機(jī)遇凸顯。

歷經(jīng)前期回調(diào)，該行認(rèn)為當(dāng)下不宜過(guò)分悲觀。隨著庫(kù)存逐漸去化，近期芯片拉貨漸有復(fù)蘇，同時(shí)，考慮到去年同期的低基數(shù)，板塊Q2業(yè)績(jī)同環(huán)比改善值得期待。此外，需求及供給端皆有向好跡象。

1)需求端：

手機(jī)方面，雖然整體需求依舊不佳(BCI數(shù)據(jù)，年初至今手機(jī)銷量下降4.6%)，但近期手機(jī)上游芯片公司已陸續(xù)接到小量庫(kù)存恢復(fù)需求，產(chǎn)業(yè)漸有暖意。后續(xù)手機(jī)渠道庫(kù)存充分去化后，芯片設(shè)計(jì)公司亦有望觸底回升。

家電方面，大小家電需求穩(wěn)健，參考奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，3月空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)為930萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)18.5%，凸顯企業(yè)的市場(chǎng)信心。對(duì)于芯片設(shè)計(jì)公司而言，去年末開始，家電廠商拉貨態(tài)度轉(zhuǎn)為積極，芯朋微單2022年Q4營(yíng)收接近歷史新高。

汽車方面，受補(bǔ)貼政策退出，春節(jié)淡季等因素影響，近期新能源車銷量放緩，1-2月，合計(jì)銷量93.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)20.8%。同時(shí)，在特斯拉帶動(dòng)下，車企紛紛開啟降價(jià)促銷，市場(chǎng)擔(dān)憂上游供應(yīng)鏈承壓。以價(jià)換量趨勢(shì)下，建議把握議價(jià)能力較強(qiáng)的供應(yīng)鏈標(biāo)的。

2)供給端：

隨著晶圓廠稼動(dòng)率下行，去年末以來(lái)，晶圓廠代工價(jià)格已有不同程度調(diào)降，有助于芯片設(shè)計(jì)公司修復(fù)毛利率。據(jù)中國(guó)臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)稱，晶圓代工成熟制程殺價(jià)風(fēng)暴擴(kuò)大，甚至部分晶圓廠愿意折價(jià)10%-20%換取客戶訂單。

投資建議：

該行認(rèn)為，景氣復(fù)蘇、業(yè)績(jī)回暖是貫穿全年的基礎(chǔ)邏輯，前期電子板塊歷經(jīng)回調(diào)，已有相當(dāng)?shù)男詢r(jià)比，邊際復(fù)蘇亦將逐步顯現(xiàn)。板塊Q2業(yè)績(jī)同環(huán)比改善值得期待。此外，部分電子公司通過(guò)新品創(chuàng)新、新市場(chǎng)開拓，可在復(fù)蘇之外，拓展成長(zhǎng)空間，將之稱為“復(fù)蘇+”。

新市場(chǎng)方面，看好服務(wù)器、新能源兩大核心成長(zhǎng)賽道。數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AIGC帶動(dòng)服務(wù)器增量，上游算力芯片、電源芯片、存儲(chǔ)芯片、PCB等均將迎來(lái)需求高景氣，Chiplet則有望成為國(guó)產(chǎn)算力芯片的破局之路。此外，新能源賽道的車規(guī)芯片、馬達(dá)驅(qū)動(dòng)芯片、BMSAFE也會(huì)持續(xù)高速增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

疫情反復(fù)影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng);下游需求不及預(yù)期;研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。