東北證券：一季報來臨疊加政策開始實施 逢低建議布局三個方向

智通財經(jīng)APP獲悉，東北證券發(fā)布研究報告稱，一季報來臨疊加兩會結(jié)束政策開始實施，當(dāng)前分子端的盈利修復(fù)和分母端的政策推動是估值提升的主要動力。逢低建議布局：一是政策導(dǎo)向的計算機(人工智能、云計算、國產(chǎn)化)、傳媒、半導(dǎo)體以及國改和一帶一路相關(guān)的建筑等;二是順周期的化工、煤炭、大眾消費(商貿(mào)、停車等);三是低估值低持倉的成長，如電力設(shè)備、軍工等。

▍東北證券主要觀點如下：

估值相較基本面修復(fù)得更充分是當(dāng)前市場調(diào)整的核心因素。

(1)基本面偏弱、海外緊縮及地緣風(fēng)險并非近期市場調(diào)整的核心原因。

(2)估值較基本面修復(fù)更快是調(diào)整的主因：總量上，上證綜指市盈率分位數(shù)已觸及35%的震蕩市中估值修復(fù)的高點(如2019年4月、2020年6月、2022年7月)，但基本面的修復(fù)遠(yuǎn)弱于前三次;行業(yè)上，市場反彈以來估值修復(fù)明顯的白酒、計算機、周期，盈利回升仍較弱。

當(dāng)前仍處于信用上盈利下的環(huán)境下，A股依舊是震蕩市。

(1)決定市場趨勢的是分子和分母的方向而不是強度：根據(jù)盈利信用框架，只有在盈利、信用同步下行時市場才單邊弱;市場走勢與盈利(分子端)和信用(與估值相關(guān)，分母端)的方向有關(guān)，而與幅度關(guān)系不大。

(2)當(dāng)前仍是信用上、盈利下，A股依舊是震蕩市，回調(diào)要敢于布局：首先，信用上，企業(yè)中長貸增速繼續(xù)上行，居民中長貸增速已出現(xiàn)拐點，未來幾個月中長貸增速大概率延續(xù)上行趨勢，這與海內(nèi)外流動性是否寬松無關(guān);

其次，工業(yè)企業(yè)盈利上，根據(jù)庫存對盈利的領(lǐng)先規(guī)律以及PPI與盈利周期同步來看，盈利拐點可能在4月份出現(xiàn)。

硅谷銀行破產(chǎn)可能倒逼美聯(lián)儲結(jié)束緊縮的時間提前，對A股影響取決于美采取的救助措施。

(1)原因上看，硅谷銀行破產(chǎn)的直接原因是美聯(lián)儲激進(jìn)加息同時打擊了硅谷銀行資產(chǎn)端和負(fù)債端，根本原因則是2017年以來美國金融監(jiān)管持續(xù)放松。

(2)后續(xù)發(fā)展看，硅谷銀行破產(chǎn)對資本市場的影響取決于美國金融當(dāng)局所采取的具體措施：一方面，如果美國不采取介入措施，中小銀行擠兌風(fēng)險(流動性危機)可能蔓延，對A股的情緒和外資流動都會有壓力;

另一方面，目前看美國大概率會進(jìn)行救助以防止風(fēng)險蔓延，且可能倒逼美聯(lián)儲提早結(jié)束緊縮。

信貸超預(yù)期提振盈利預(yù)期，外部沖擊風(fēng)險顯現(xiàn)，A股短期可能探底回升，維持震蕩。

(1)分子端上，基建開工進(jìn)度良好，建材、鋼鐵等中游周期行業(yè)供需回暖，降價和補貼刺激下汽車銷量短期有望上行;2月份信貸超預(yù)期將進(jìn)一步提振經(jīng)濟(jì)和盈利修復(fù)預(yù)期。

(2)流動性上，美非農(nóng)延續(xù)“量漲價跌”，美國3月加息50BP概率大幅下降，緊縮預(yù)期回落;外資凈流出，融資和新發(fā)基金規(guī)模持續(xù)回升。

(3)風(fēng)險偏好上，硅谷銀行倒閉引發(fā)流動性擔(dān)憂，沙特伊朗恢復(fù)建交提振市場情緒。

風(fēng)險提示

地緣風(fēng)險超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺不及預(yù)期。